双汇发展2023年报剖析: 看见、长跑与未来

史上最长猪周期的阴霾仍笼罩在绝大部分企业头顶，2023年双汇发展的降本增效成果进一步显现，在行业洗牌期中，公司用足以穿越周期的“硬实力”勾画出了其在猪周期下行后期到上行前期十足的想象空间。

3月26日晚间，双汇发展发布2023年年报。公告显示，受到国内外经济环境波动的影响，公司整体营收、利润小幅下行，报告期内公司实现营收598.93亿元，录得归母净利润50.53亿元。

需要注意的是，若仅盯着收入利润下滑，则极有可能对双汇发展产生业绩“暴雷”的误判。

事实上，双汇发展作为国内肉类龙头，目前对公司已有了一套成熟的“生鲜+肉制品”为主的业务模式，细看其年报就会发现，2023年公司肉制品吨利稳中有增，毛利稳定。

生鲜产品虽整体收入下滑，但销量实现了增长，特别是生鲜禽产品，销量几乎翻倍。不难看出，公司这部分收入下滑主要受单价影响，这与过去一年间笼罩在肉类企业头顶的阴霾猪周期不无关系。

此外，面对不断磨底的猪周期，公司还选择了加大存货储备，可以预见的是，待猪价重新步入上行通道这部分存货将加速释放利润。

同时，双汇发展延续了一贯“豪气”的作风，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），共计派发现金红利24.25亿元。

看见：降本增效

过去一年间，面对动荡的消费环境和不断探底的猪价，国内肉制品企业经营均承受着较大的压力。在这种情况下，双汇发展交出了一份“韧性十足”的成绩单。

2023年，双汇发展实现营收598.93亿元，归母净利润50.53亿元。

资料显示，目前，双汇发展的业务涉及肉类产业链的各个环节，覆盖饲料业、养殖业、屠宰业、肉制品加工业、外贸业、调味品业、包装业、商业等。其中，屠宰业和肉类加工业是双汇发展的两大支柱业务，公司的主要产品为生鲜产品及包装肉制品。

具体来看，受到国内外经济环境波动的影响，双汇发展两大支柱业务业绩均有下降。其中，占公司总营收比重为44.10%的包装肉制品实现营收264.14亿元，同比下滑2.85%；占公司总营收比重为51.71%的生鲜产品实现营收309.70亿元，同比下滑7.45%。

不过，营收下滑仅仅是表象，抽丝剥茧后就会发现，双汇发展仍保持着极强内驱力，各项数据表明，在复杂多变的市场形势下，其依然对公司的战略布局有着精准把控，对公司的产品、品牌、规模等都有着清晰的布局。

梳理后就会发现，双汇发展的2023可以归纳出三个关键词。第一个就是在公司的经营下，“降本增效”开始凸显价值。

分业务来看，2023年公司包装肉制品营业成本为180.51亿元，同比下滑4.57%，毛利率为31.66%，同比增长1.24个百分点；生鲜产品的营业成本为292.06亿元，同比下滑8.01%，毛利率为5.70%，同比增长0.57个百分点。

2023年双汇发展的肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。

事实上，早在2022年，双汇发展就对肉制品业务提出了“两调一控”的方针，对相关产品调结构、调价格、控成本。如今看来，方针落实已初见成效。

同时，能保持如此稳定的利润率提升，也离不开公司从生产到渠道方方面面的精益管理。

供应端方面，双汇发展目前在全国 18 个省（市）建有 30 多个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年加工肉制品 200 多万吨、单班年屠宰生猪 2,500 多万头的生产产能。公司对生鲜产品和包装肉制品均采用“以销定产”为主的模式进行生产，精细化管理，各环节环环相扣。

渠道端方面，截至2023年末，公司共有经销商 23570 家，对比年初净增加 3632 家，增幅 18.22%，其中：长江以南 6785 家、对比年初增幅 5.00%，长江以北 16785 家，对比年初增幅 24.55%。如同毛细血管般铺开的销售网络，则成为双汇发展第二曲线的便捷通路。

线上直销方面，公司在天猫、京东、淘宝、拼多多、抖音等电商平台开设店铺 22 家，另运作阿里零售通、京东新通路、美团买菜、淘菜菜、朴朴超市等平台的入仓业务，主要销售包装肉制品、熟食、生鲜产品、调味料等产品。

这些布局构成了双汇发展降本增效的护城河。

长跑：穿越猪周期

接下来是双汇发展2023的第二个关键词：穿越猪周期。

在分析了双汇发展的年报数据后，不难发现，其增长逻辑取决于两条主线。

一是客观环境，也就是目前困扰着许多肉类企业的猪周期。

财通证券研报显示，2006年以来，我国已经历5轮猪周期，本轮猪周期始于2022年3月，至今仍未结束，截至2024年3月已经持续了24个月。目前仍处在下跌周期中。

农业农村部数据显示，2023年生猪出栏均价15.03元/公斤，比2022年下跌了3.77元/公斤，跌幅20.05%。

从数据来看，目前仍处在周底部，这一轮猪周期也被称为史上最长猪周期，这也对相关企业的“长跑”能力提出了更高的要求。

如何穿越猪周期就要提到双汇发展增长逻辑的第二条主线，主观行动。目前看来，公司有着对猪周期的准确预判并能及时采取有效的应对措施。在猪周期的潮涨潮落下，双汇发展总能采取相应的措施来冲淡影响。

此外，在近日接受投资者调研时表示，“2023 年公司生猪屠宰量同比实现两位数增长，2024年公司屠宰业将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。”

从数据来看，2023年，双汇发展的生鲜猪产品销售量为140.52万吨，同比增加3.03%，生产量为146.47万吨，同比增加15.78%，库存量为14.76万吨，同比增加75.56%。

值得一提的是，2023年双汇发展生鲜禽产品销售量为26.54万吨，同比增加47.36%，生产量为45.33万吨，同比增长60.17%，库存量为1.37万吨，同比增加120.97%。也有望为公司带来新的增长点。

未来：想象空间足

手握两条主线之外，双汇发展的第三个关键词就是想象空间足。

作为肉类行业最具影响力的品牌之一，双汇发展有着良好的口碑和较强的辨识度，目前公司也已经形成了完善的产品矩阵。

具体来看，琳琅满目的产品中，双汇王中王作为公司明星产品，畅销多年，深受消费者喜爱；辣吗？辣、火炫风、双汇筷厨、智趣多鳕鱼肠、轻享鸡肉肠、Smithfield 品牌产品等公司近年推出的新产品，极大地迎合了消费升级的需求，表现出良好的增长潜力。

2023年，公司的研发费用约2亿元，同比增长18.27%。在产品创新研发领域双汇发展还在加大投入。

从猪周期的视角来看，猪价下行周期的后半程到上行周期的前半程，为双汇发展创造了一个黄金发展期。2023年双汇发展也选择了增加存货储备。

数据显示，双汇发展2023年末的存货金额为82.67亿元，较2023年初增长35.05%。双汇发展解释称，“主要是报告期本集团增加国产冻品库存及肉制品原料储备，库存较年初上升。”

2023年猪价仍处于历史低位，值得一提的是，2024年以来，猪价已有所回暖。可以预见的是，若未来迎来价格上行期，双汇发展的这部分存货会为公司带来利润空间。

此外，公司冻品库存的后续减值风险并不用担心，在近日召开的投资者交流会上双汇发展表示“目前公司冻品库存处于历史偏高水平，但库存成本处于相对低位，且公司已严格按照会计准则规定足额计提了减值准备，后续冻品存在减值的风险较小。”

在这种情况下，双汇发展也赢得了不少券商的青睐。华创证券研报表示：考虑公司肉制品绝对龙头地位及当前增量目标更为明确，预制菜及新品发力更有抓手，24年肉制品销量有望重回正增长，屠宰经营思路亦更为清晰，整体经营及现金流水平有望保持稳健。维持“强推”评级。