当你买长期国债的时候，你在买什么？
一直是只对机构发行的超长期特别国债，近两次，一些银行对储户开放销售，受到热捧至“秒杀”。
超长期特别国债到底是“真香”，还是机构的“饥饿营销”？为什么不大规模放开让个人购买？个人真的适合配置这种金融产品吗？
想要回答这些问题，首先要明白，当你买长期国债的时候，你在买什么？
短期国债跟你到银行存款没有太大的区别，都是图得利息收益，但长期国债并不完全如此。
想象一下，当有一个信用特别好，你永远不会担心他失信的人，跟你借钱，并约定20年后才还钱，每年以某个固定的水平（略高于现在的存款利率）支付利息，你首先想到的是什么呢？
答案很简单，因为不担心信用风险，你的关注点就只有一个——利率，如果你判断未来20年的利率总体上高于现在的水平，那么这钱就不能借，如果你判断未来的利率会下降，那么这钱就能借。
这就是长期国债的投资逻辑，本质是就是赌未来的利率向上还是向下，而短期国债的利率变化影响较小，这个问题就不存在。
那么，未来的利率是向上还是向下呢？
看好超长期国债，等于……
利率是生产经营和投资的成本之一，在我国，除了房贷之外，大部分借钱的都是企业，企业经济好的时候，愿意花高利率借钱，十几年前，民间借贷的真实利率都是20%以上，因为那时的回报率也高，即便是没有信用风险的国债收益率，也长期在5%以上。
另外，在经济不好的时候，国家为了刺激企业投资，减轻经营负担，也会主动降低政策利率，从而引导长期国债这一类市场利率的下行。
当然，还有一种情况下，利率会出现相反的逻辑，就是整个经济发生大的动荡，政府又借了太多的钱，发行了过多的国债，投资者担心政府财政破产，债券违约，导致政府不得不提高发行利率，也导致利率走高，但这个上升跟前面说的不同，包括了信用风险，而正常情况下，国债是不包括信用风险的。
所以总结下来，看好超长期国债，等于认为经济增速长期下行，但同时社会经济又相对稳定，不会出现大的动荡。如果你并不这样觉得，那其实短期国债更适合你。
这里最典型的例子就是日本，1990年代泡沫经济破裂后，进入长期停滞期。日本央行开始逐步降低利率以应对经济衰退和通缩压力，到了1999年首次降至接近零的水平，到了2013年安倍经济学推出后，推出收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期国债收益率目标定为零左右。
当然，跟日本比，很多人不爱听，认为不至于。所以投资也是考验你对大趋势的判断，每个人只能赚自己认知范围内的钱，但前提是，你必须对自己诚实，完全听从自己内心的声音，钱是最不会说谎的。
很多人会用央行近期反复提醒利率过低的风险，来证明未来的利率不会长期走低，但这明显误解了央行的意思。
长期国债由于包括了对未来利率的预期，所以投资者的分歧比较大，导致长期债券价格的波动远超短债，投资者既有可能获得超过票面发行利率的较高收益，也可能亏损。
这就是我今天我说的另一个问题：超长期国债的投资风险。
债券投资的两种收益
很多人抱怨在银行买不到国债，认为银行把好东西藏起来了，实际上原因很简单，长期国债由于期限太长，一般都是要在二级市场流通的，新发行的国债一般是向银行发行，再上市流通，让投资者在二级市场购买，如果直接发给居民，后面的流通就会比较麻烦。
一旦上了二级市场流通，价格就会出现波动，短期时间内上涨与下跌都有可能。
24特别国债（30年期）的风险评级是R3，而一个发行了半年左右的中期国债：23附息国债19（7年期），票面利率是2.6%，风险评级是R1——都是国债，为什么一个是R3，一个是R1，正是央行在提示超长期国债的风险高于中期国债。
长期国债可交易，所以会有二级市场的交易价格，下图近半年时间，从99.7上涨到102.1，涨幅为2.4%。
是不是有点奇怪，年利率2.6%的国债，你持有半年的利息应该是1.3%，为什么它能涨2.4%呢？
这多出来的1.1%的收益就是债券的波动收益，它是由降息及降息的预期带来的。
降息会带来利息以外的超额收益，这是债券投资中最反直觉的地方，只要理解了，债券投资就不难了，当然，它也不难理解，我做了一张示意图：
下图的横坐标是时间，纵坐标是债券价值，中间的橙色线是债券价值随着时间推后而均匀增长，形成了一根直线。
到期收益率就是债券在二级市场上流通后，假设现价买入，持有到期的收益率，这时，债券的票面利率和到期收益率是一致的。
如果中间遇到了降息，导致市场交易的利率下降到2.0%，此时，由于这张债券的到期价值是固定不变的，如果仍然以原来的价格交易，这张债券此时（A点）的到期收益率2.5%高于市场利率，就会吸引大量资金买入，直到到期收益率降到2%的市场利率，债券价格从A点上涨到B点。
这就是降息导致债券价格上涨的原因，不光是债券，股票价格也会上涨，所以股票投资者最喜欢的就是降息。
以近期发行的30年国债为例，票面利率2.57%，假设10年后，政策利率降到0，市场利率略高一点，那就意味30年的收益几乎都在10年内兑现给你，年化收益率将超过7%。
大部分时候，不光是降息导致上涨，就连降息的预期也会导致债券价格上涨，即投资者提前埋伏，以获取降息时的收益，但如果降息不能兑现，债券价格就会跌回来，这一涨一跌，就造成了债券价格的波动。
以下面这张“22附息国债06”为例，7年期，票面利率2.8%，风险评级为R1，在23年8月23日，从102.07（到期收益率2.41%），一直跌到11月20日的100.79（2.64%），很多人可能还记得，那段时间的银行理财产品大面积亏损，正是因为长期国债的波动。
造成波动的原因是去年8月，人民币出现巨大的贬值压力，央行为了保汇率，就要提升市场利率，减少中美利差，加上那个时候发行国债，市场资金短缺，市场利率就突然飙升，国债价格自然就会大跌。
所以长期国债的价格受到很多因素的干扰，波动也比较大，如果你持有的时机不当，最典型的是短钱长投，就有可能承受这种波动性的风险。所以R1也不代表不会亏钱。
但如果是长期不用的钱，又可以无惧这一波动，还是上面那张“22附息国债06”，仅仅两个月后，又回到了102元以上，之后就是一路向上，到今天的价格是103.22，再加3月的一次派息2.8元，即便你在最高点102元买入，到现在9个月的收益也有2.7%，年化3.6%。
总结一下，买（超）长期国债有两个目的：
1、没有投资经验的人：长期锁定高收益
2、有投资经验的人：赚取降息时的波动收益（但也要承受政策或市场利率波动的风险）
既然说了这么多，最后就聊一聊如何买国债。
三种买国债的渠道1、银行渠道直接买国债
最直接就是在银行App的债券购买渠道中直接买上市的债券，一般都是实账。
如果是一年以内随时要用，那就买1年以内的短债，越短的债券净值波动越小，当然利率也越低。
如果是长期不用的闲钱，可以买10年以上的长期国债，但如果投资的期限过短，比如两三个月，那有相当概率要承受价格波动的风险。
这种二级市场的国债不需要手续费，但有买入和卖出的差价。
如果只想锁定收益，不提前用的话，还可以（预约）买新发行的“凭证式国债”，这种国债就像存单一样，按持有的期限分段计息，比如一个2.5%的国债，只有持有满5年，才能拿到2.5%，满4年只有2.43%，满3年是2.32%，等等。
这种凭证式国债是有手续费的。
2、买债券基金
直接买国债比较麻烦，每一笔都要搞清楚票面利率、到期收益率、期限、剩余期限等一堆数据，想省事，买主动型债券基金是一个相对方便的做法，当然也是需要搞清楚该基金的投资范围。
一般的债券基金可买的范围非常多，除了国债、金融债，国开债等利率债外，还可以买信用风险相当高的城投债、企业债，甚至有一些为了追求高收益，持有介于股票和债券之间的可转债。
所以，买这种主动管理的债券基金，不能过于关注过去的收益率，这是因为，如果大家都配国债，收益率基本上很难拉开差距，而大部分高收益的债券基金都是靠信用债甚至可转债拉上去的，要看一看持仓，是不是以国债等利率债为主。
此外，很多高收益债券都是一对一交易，有些基金经理过去有很多高收益债券的资源，拉高了历史年化收益率，但你投进去之后，发现现在根本达不到这个收益率，因为现在没有这种资源了。
3、利率债ETF和指数基金
如果没有能力挑选主动型基金，最简单的方法是买债券类指数基金或ETF。
这一类指数基金通常会在名称中注明投资品种，比如“XX中债7-10年国开债指数”“XX1-3年政策性金融债”。
指数基金最大的好处是不需要看基金经理，基金经理只负责跟踪指数，不作主观判断，也不需要在意过往业绩，指数编制有一套规则，能发债的指数，大部分都是被验证过的。
这一类指数基金或ETF一般都能跑赢单买国债，主要是它可以加杠杆。
总结一下本文的几个重要观点：
1、看好超长期国债，等于认为经济增速长期下行，但同时社会经济又相对稳定，不会出现大的动荡。
2、如果你持有的时机不当，最典型的是短钱长投，就有可能承受波动性的风险。
3、买（超）长期国债有两个目的：没有投资经验的人：长期锁定高收益；有投资经验的人：赚取降息时的波动收益。
4、国债投资的三个渠道：银行APP直接买单一国债（要能看懂债券要素）、主动管理型国债基金（要能分析持有债券的特点）、国债指数基金或ETF（直接买、长期持有）。
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