寻找“中国版”英伟达。
6月美股首个交易日，AI芯片龙头英伟达高开高走，涨近5%，市值续创新高至2.83万亿美元。这家算力“巨兽”能否赶超苹果公司再次成为市场焦点。
受益于AI行业对算力需求的激增，英伟达在资本市场已经多次创出新高。此前英伟达成为历史上最快从1万亿美元到2万亿元美元市值的企业后，在3月初，该公司超过沙特阿美，成为全球市值第三大公司，仅次于微软和苹果公司。5月底，英伟达市值更是直逼苹果公司，5月29日，英伟达市值冲至2.82万亿美元，与同日苹果公司的市值（2.92万亿美元）缩小至1000万美元。
此外，英伟达的看涨期权也一度被疯狂爆炒。美东时间5月28日盘中，5月31日到期、行权价1240美元的英伟达看涨期权上涨超4000%。
关于英伟达大涨的原因，首先是早前公布的业绩大超预期，2025财年第一财季（截至2024年4月28日）及第二财季业绩指引均超出了分析师预期。其次，英伟达还宣布了“1拆10”的拆股计划，市场认为这有利于个人投资者入手英伟达股票，视为利好。另外，英伟达创始人兼CEO黄仁勋日前宣布，将以每年一款新芯片的速度推出新产品；Blackwell芯片已投产。
但并非所有加入AI浪潮的公司都有英伟达这般走势，在英伟达5月30日触及历史最高股价的同一天，云软件巨头Salesforce股价大跌近20%，创近20年以来的最大日跌幅。此外，Workday、Snowflake等云计算相关软件企业都在近期出现股价下滑，披露的最新业绩也不及预期。
为什么英伟达成为了这波AI浪潮中的最大受益者？AI算力龙头英伟达与云计算Salesforce等软件企业两种不同走势的背后，AI行业迎来了黄金时代还是泡沫巅峰？这波热潮中，国产替代的机会在哪里？
游戏显卡龙头转向AI芯片算力“霸主”
英伟达股价大涨发生在业绩公布后。5月22日美股盘后，英伟达公布了2025财年第一财季（截至2024年4月28日）财报。数据显示，英伟达2025财年第一财季营收为260.44亿美元，同比增长262.12%，高于市场预期；净利润为148.81亿美元，同比增长628%；毛利率78.4%，同比增长13.8%，再创新高。
对于第二财季展望，英伟达预计收入将达到280亿美元，上下浮动2%，高于分析师此前预期的268亿美元。
这份好于预期的财报发布后，英伟达一度涨超9%，股价首次突破1000美元，涨势持续四个交易日，至5月29日，单日涨幅收窄至0.81%。次日，尽管英伟达股价高开低走，但盘中仍创下历史最高价1158.19美元/股。
业务端，各项业务均同比上涨。其中，数据中心是英伟达营收第一大功臣，2025财年第一财季，该业务营收226亿美元，同比增长427%，占营收比重87%。
英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示，“数据中心业务增长得益于对Hopper平台上生成式AI训练和推理的强劲且不断加速的需求。生成式AI不仅用于云服务商，并已扩展至消费互联网公司、主权AI、汽车和医疗客户，创造了多个价值数十亿美元的垂直市场。”
生成式AI能够创建原创内容（例如文本、图像、视频、音频或软件代码）以响应用户的提示或请求。当下最常见的基础模型，是为文本生成应用程序而创建的大型语音模型，比如2022年底，OpenAI推出的ChatGPT；也有用于图像生成、视频生成以及声音和音乐生成的基础模型等。
生成式AI始于一个基础模型–深度学习模型，是多种不同类型生成式AI应用程序的基础。为了创建基础模型，需要大量数据训练深度学习算法，是一种计算密集型、耗时且昂贵，需要数千个集群图形处理单元（GPU）和数周的处理时间，所有这些将花费数百万美元。
海通证券指出，OpenAI训练一次1750亿参数的GPT-3大约需要的算力约为3640PFlops-day，共使用了1024块A100（GPU）训练了34天。而GPT-4参数量达到了GPT-3的500倍，使用约2-3万张A100，训练1个月左右时间。
大语言模型的涌现对算力需求暴涨，也带动了英伟达的数据中心GPU业务，其也从游戏显卡龙头，逐渐转向AI算力芯片龙头。
2023财年，英伟达数据中心业务首度营收超过游戏，成为公司的第一大业务。2024财年，英伟达总营收增长至609.22亿美元，其中，数据中心的收入同比增长217%至475.25亿美元，占营收比重近80%；而在最新一季的财报中，其数据中心业务占营收比重增加至87%。
本次财报发布后，英伟达还宣布对其已发行的普通股进行1拆10。此次拆股将通过修订NVIDIA的重述公司注册证书来实现，这将导致授权普通股数量按比例增加。截至2024年6月6日星期四收盘时在册的每位普通股持有人将额外获得9股普通股，并将于2024年6月7日星期五收盘后分配。
拆股本身不会改变股票资产的总价值，但会让每股股价变得更便宜，好处在于能够吸引散户投资者。英伟达也在公告中提到，拆股“使员工和投资者更容易获得股票所有权。”
美国银行的一份研究指出，自1980年以来，宣布拆股的公司在拆股后三个月的平均表现比标普500指数强6个百分点以上，拆股后12个月的平均表现强16个百分点以上。上市企业拆分股票一年后，股票平均回报率为25%。而同一时间段里，股市整体平均回报率为9%。
但拆股后也并不一定会带来超额收益，比如，亚马逊、特斯拉都曾在2022年宣布拆股，但当年股价都出现了下跌。英伟达预计在2024年6月10日星期一开盘时，股票交易将在拆分调整的基础上开始进行，后续股价走势如何值得关注。
AI的狂热与迷茫
在人工智能持续景气下，英伟达的业绩与股价齐飞，但也有人提前退出。对冲基金杜肯资本管理公司创始人Stanley Druckenmiller在3月底减持了英伟达股票，彼时英伟达股票刚刚涨到900美元上下。他认为，人工智能巨大的回报可能会在四到五年后出现。因此，现在可能有点被过度炒作。
在英伟达股价触及高点的几乎同一时间，美股云计算股的下跌引发了对AI泡沫的新一轮讨论。5月30日，云软件供应商Salesforce暴跌20%，创了该公司20年来最大单日跌幅。
股价大跌的原因是Salesforce一季度及对二季度收入预期不及预期。这也是Salesforce自2006年以来首次季度收入不及预期。该公司AI部分业务也未带来新增量，财报显示，Salesforce专注于AI的数据云业务在第一季度贡献了25%的100万美元以上交易，与上一季度持平。
摩根士丹利分析师表示，Salesforce第一季度的订单疲软进一步考验了投资者的耐心，因为GenAI（生成式AI）尚未影响营收结果，越来越成为竞争关注点。另有AI分析师预计，Salesforce与AI产品升级相关的收入增长要到2026财年才会开始。
Salesforce不是唯一一家下跌的云软件供应企业。据FactSet数据，在按年收入计算的10家最大的云软件提供商中，有8家的股票在公布最新业绩后的第二天平均下跌了9%。科技媒体The Information报道，Snowflake、UiPath、Adobe等软件公司都投资了新的人工智能功能，但似乎并没有获得太大的业务增长，这些公司在业绩公布后股价都出现下跌。
对于软件企业的收入放缓，投行奥本海默的分析师Brian Schwartz表示，这可能反映了人工智能挤占了其他方向的投资，且造成这些公司的招聘放缓。也有观点认为，软件股下跌会蔓延到硬件领域。
而在当前的大模型领域，也同时出现两种矛盾情形。
一方面，大额投融资涌现，大模型公司的估值也水涨船高。5月底，英国《金融时报》报道，沙特阿美（Aramco）风险投资部门的Prosperity7参与了对中国AI初创企业智谱AI约4亿美元（约29亿元）的一轮投资。这笔交易对智谱AI的估值达30亿美元（约217亿元）。如果消息属实，约29亿元的投资规模，将成为中国AI大模型领域单轮最大一笔投资事件。几天前，马斯克的人工智能初创公司xAI成功筹集60亿美元。马斯克在社交平台上称，该公司此轮融资投前估值已达180亿美元。
另一方面，AI独角兽卖身、裁员的消息屡屡传来。英国人工智能初创公司Stability AI正与潜在买家就出售事宜进行了讨论。2024年第一季度，Stability AI的收入不到500万美元，亏损超过3000万美元。此外，Replit、JasperAI、Deepgram、Tome等在内的AI明星初创企业均启动了裁员。
股价涨跌分化、资本热捧与落寞卖身，一同出现在AI行业，反映了当前赛道的众多不确定性。西班牙《消息报》指出，人工智能领域的投资正在面临估值过高和潜在风险累积的问题。许多AI项目仍处于研发初期，距离真正实现商业化并产生稳定回报还有很长的路要走。
目前，鲜少有生成式AI企业对外披露收入情况，也反映了盈利的不确定性。以行业龙头为例，OpenAI未对外明确透露过收入情况。仅有媒体报道可供参考，The Information称OpenAI 2023年最后一个月的年化收入是16亿美元。年化收入是16亿美元，意味着每月可获得约1.33亿美元的收入。而《金融时报》给出的数字是20亿美元。
这份数十亿美元规模收入的代价是更高的投入。公开资料显示，Analytics India Magazine此前的一份报告中称，OpenAI仅运行其人工智能服务ChatGPT每天就要花费约70万美元。外部注资上，微软在2019年向OpenAI投资了10亿美元，在2021年再次追加投资。去年初，微软宣布向OpenAI进行一项为期多年、价值数十亿美元的投资。这么一对比，20亿美元的营收似乎就不够用了。
在大模型持续烧钱，商业化不确定的背景下，市场选择牢牢抓住底层算力。这一逻辑下，推动了英伟达在资本市场的上涨。据Wind数据，英伟达2023年全年涨幅超239%；今年以来（截至5月31日）也涨超121%。
国产替代的机会在哪？
人工智能也是中国重点布局领域。在《学习时报》中，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙表示，人工智能成为未来发展的关键变量，将深刻改变全球产业发展和分工格局。
金壮龙提出要准确把握推进新型工业化的新形势。一是新一轮科技革命和产业变革深刻改变全球产业发展和分工格局。二是大国竞争博弈日趋激烈深刻改变我国发展的外部环境。三是我国工业已进入爬坡过坎、由大变强、加快向全球价值链中高端迈进的关键时期。
金壮龙还表示，推进数字产业化，提升集成电路、关键软件等发展水平，加快5G、物联网、云计算、大数据、虚拟现实等融合创新。实施制造业数字化转型行动，开展中小企业数字化转型城市试点，推进新一代信息技术在制造业全行业全链条普及应用。推动人工智能创新应用，以通用人工智能和制造业深度融合为主线、智能制造为主攻方向、场景应用为牵引，加快重点行业智能升级，发展智能产品，营造创新生态，高水平赋能新型工业化。
国产AI芯片也在加速布局。此前，英伟达在提交给美国证券交易委员会的文件中，首次将华为列为“芯片制造竞争对手”。英伟达表示，华为在供应图形处理器（GPU）、中央处理器（CPU）等用于AI的芯片领域，都可与业界竞争。英伟达对华为的关注，也说明了华为在AI芯片领域实力受到认可。
目前，国产AI芯片主要可以分为三类：包含华为、阿里在内的大型科技企业；海光信息等国资背景的科技公司，寒武纪、壁仞科技、摩尔线程、燧原科技等创业型芯片公司。此外，在细分领域都有潜在机会，比如英伟达产业链中的GPU，PCB，DDR5/HBM存储器，服务器散热，光芯片/光模块等领域。
而提到“国产版英伟达”，景嘉微是绕不开的一家企业。资料显示，景嘉微是国内首家实现自主研发国产化GPU并产业化的企业。为打破ATI公司（现已被 AMD 收购）M9 芯片在军用图形显控领域的长期垄断，该公司2014 年成功研制国内首款高性能GPU芯片JM5400，实现军用GPU国产化。景嘉微目前已有 3 代 GPU 产品，分别是 JM5 系列、JM7 系列和 JM9 系列，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域。
围绕人工智能是泡沫还是风口的讨论不断，但算力作为基础需求被牢牢抓住，在这一领域，我国厂商也正在加速成长。
