久期财经讯，3月28日，惠誉确认北京环境卫生工程集团有限公司(Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.，简称“北京环卫集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”。展望为稳定。
惠誉同时确认北京环卫集团票息率1.65%、2024年9月到期的2.3亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。该债券由北京环卫集团的间接全资子公司Beijing Environment (BVI) International Co., Ltd.发行，由北京环卫集团提供无条件、不可撤销的担保。
北京环卫集团是北京市环卫服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)直接拥有的国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，预计北京市政府将提供“强有力”的支持，评定北京环卫集团的评级比其“bb”的独立信用状况(SCP)上调四个子级。
独立信用状况是基于高度的收入可见性和对卫生服务的稳定需求。然而，近年来，自由现金流对资本支出和营运资本流出的增加为负。惠誉预计EBITDA净杠杆率约为4.0倍，高于评级为“bbb”类的同业。
关键评级驱动因素
政府决策和监督能力为“强”：北京国资委100%直接拥有北京环卫集团。政府任命董事会和高级管理层，其运营、融资和战略计划受北京市政府监督。
政府以往支持记录为“强”：北京政府已向北京环卫集团提供补贴和股权注入。北京环卫集团还获得了首都环卫服务行业的主导市场份额。政府的支持使北京环卫集团的SCP保持在“bb”的合理稳健水平。
政府维护政策为“强”：北京市国资委将北京环卫集团归类为公共服务公司。北京环卫集团为北京的重点地区和重要活动提供必要的卫生服务。还通过废弃物发电厂处理北京产生的大部分废弃物。然而，如果北京环卫集团违约，其他服务提供商可能会介入，因此惠誉认为任何中断都是暂时的。
传染风险“未达到强劲水平”：惠誉认为，由于北京环卫集团的资产规模较小，对资本市场的敞口较低，其违约对其他当地政府相关企业的影响有限。该公司没有上市，也没有任何国内债券。
高收入可见性：环卫合同期限长、续约率高，是北京环卫集团稳定业务模式的基础。北京环卫集团现有项目的平均期限超过八年，并设有成本调整机制。该公司还能够续签大部分到期合同，为现金流的产生提供了保障。
新环卫项目不断增加：惠誉预计，在2023-2026年期间，北京环卫集团的新项目合同费用将保持在每年12亿元人民币左右，因为该公司已将发展战略重点转向北京以外地区的前端环卫项目。这使得其新项目的年化合同费用从2021年和2022年的每年5亿-10亿元人民币增至 2023 年上半年的8亿多元人民币。惠誉预测，2026年非京环卫项目的收入占比将增至59%，2022年该占比为50%。由于非京项目的利润率较高，这一转变也会提升公司的利润率。
财务状况与“bb”SCP相称：惠誉预计EBITDA净杠杆率将从2022年的3.4倍上升到2024-2026年的4.0-4.2倍。由于北京环卫集团大部分重资产废弃物处理项目建设已完成，公司计划将重点放在轻资产项目的扩展上，因此资本支出应保持在较低水平。北京环卫集团的国内主要银行融资渠道畅通。惠誉预计，在2024-2026年期间，其EBITDA利息保障倍数将保持在5倍以上的适当水平。
评级推导摘要
北京环卫集团的评级得益于其SCP的四个子级的上调，这是因为惠誉预计公司会得到北京市政府的支持。惠誉的评估基于法律地位以及政府持股和控制程度为“强”，以及SCP与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估之间的细微差异。
惠誉对北京环卫集团的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co.,Ltd，简称“北汽集团”，A-/稳定)更为相似，只是惠誉对蔓延风险的评估较弱。惠誉评估北京环卫集团的蔓延风险“未达到强劲水平”，因为它的资本市场风险敞口较低，而且在北京的国有实体中规模较小，而惠誉评估北汽集团的这一因素为“强”，因为它是北京市资产规模最大的国有实体之一，也是活跃的国内债券发行商。
北京环卫集团“bb”SCP与滨海投资有限公司(Binhai Investment Company Limited ，简称“滨海投资”BB+/稳定)一致。滨海投资的盈利更不稳定，因为它易受到成本传递延迟以及天然气连接风险敞口导致的燃油价格波动的影响。然而，滨海投资在天然气特许权方面拥有天然垄断地位，而北京环卫集团的卫生项目面临续签风险。城市燃气项目的现金流也好于面临付款延迟的卫生项目。惠誉预计，在2024-2026年间，两家公司的EBITDA净杠杆率为4.0-4.2倍。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-北京环卫集团的环卫业务营收将于2024年恢复增长，因为该公司加快了在北京以外的新项目收购。
-2024-2026年环卫业务的毛利率为15%-16%(2023年估计：15.4%)。
-北京环卫集团的环卫车生产业务缺乏竞争力导致其2024-2026年收入下降，利润率收窄。
-2023年为安定项目注资2亿元人民币。
-到2026年，资本支出为每年10-18亿元人民币，因为届时大部分资本密集型项目将已竣工
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 获得北京市政府支持的可能性增大
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 获得北京市政府支持的可能性降低
-EBITDA净杠杆率持续高于4.8倍或盈利能力大幅恶化。
流动性及债务结构
流动性充足：北京环卫集团在2023年底持有随时可用现金足以覆盖2024年9月到期的2.3亿美元债券和其他短期债务。该公司还拥有充足的尚未使用的银行授信额度，以支持资本支出和营运资本需求。
发行人简介
北京环卫集团是一家中国环卫管理公司，涉足整个产业链，包括街道清扫和清洁、废弃物收集、运输、转移、处置和回收。
