PMI重回临界值以下。春旺结束，PMI季节性回落，但回落幅度却超出预期。5月制造业PMI环比回落0.9个点，在“金三银四”之后再度回到收缩区间，趋势上符合季节性，但回落幅度为近10年最大。从分项指标来看，价格指数继续上涨是为数不多的亮点，其它分项指标除从业人员指数小幅回升0.1个点以外，其余均出现不同程度的回落。分企业类型来看，仅大型企业PMI仍维持在临界值上，中小型企业PMI双双回落至临界值以下。
关于本月PMI，我们重点提示以下几点：
1.产需重归平淡
需求长周期改善动力不足，拖累生产。本月新订单指数及新出口订单指数分别回落1.5、2.3个点，内外需均在3-4月的短暂改善后再度回落，这意外着前期改善可能主要由旺季补库驱动，更长周期的内生动力仍然有待提升。需求的疲软压制了生产积极性，生产指数在临界值以上回落2.1个点，同时采购量回落至临界值以下。
对于本月明显走弱的产需数据，可以从以下两个角度理解：一方面，五一长假导致5月工作日相对4月而言明显偏少，同时部分生产性行业倾向于在长假前后开启检修，从而导致生产活跃度下降，如轮胎行业等开工率在五一假期前后明显回落；另一方面，今年的“金三银四”成色较足，3-4月经济活跃度超出市场预期导致基数较高，这也可能是环比层面本月pmi数据偏弱的部分原因。
2.出厂价格升至扩张区间
出厂价格时隔7个月再度回到扩张区间。5月原材料价格指数连续第4个月上行，而出厂价格指数自去年9月以后首次升至临界值以上，反映价格向终端的传导有所改善。但需注意的是，出厂价格的上行斜率明显弱于原材料端，这意味着短期内企业仍然存在牺牲利润换取销量的压力。
5月ppi降幅有望继续收敛。本轮价格的推升既有政策带来的预期改善影响，也有供给侧成本因素影响。在全国范围内频繁出台的楼市宽松政策带动钢材、玻璃等建材价格持续上涨，此前长期在低位徘徊的水泥价格也在5月出现抬头迹象，除了受到政策松绑带来的预期改善以外，6月1日起水泥开始执行新国标导致成本上行，产需两端共同推动价格低位抬头。自5月以来，包括建材、有色、煤炭等在内的大宗商品价格普遍上涨，预计5月ppi大概率继续上行。
3.楼市新政效果温和
5·17新政将楼市松绑力度推入到一个新层次，明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率。此后，各地陆续跟进，目前一线城市中，北上广深均已落地按区域局部放松限购，其中上海、广州、深圳都已响应“降首付”政策，房贷利率也有不同程度下调。目前全国范围内已有包括杭州、成都、西安等23个城市全面取消限购，楼市松绑力度空前，但从市场反应来看，政策效果似乎一般。
根据重点跟踪的12城商品房成交数据来看，新政之后的近两周，商品房成交量整体维持上升态势，但增长幅度逐步放缓。从二手房成交情况来看，仅有杭州、南京在新政后成交明显放大、其他城市热度仍然一般。究其原因，认为一方面，各地落地政策的时间存在先后差异，政策发酵仍需1-2个月左右的时间才能更直观的在成交端看到效果，另一方面，楼市信心和收入预期的重建都还需要更长的时间。
PMI趋势值如期在二季度企稳转向，本月PMI同比继续上行至-4.8%。但从年后数月的经济指标走向所反映的情况来看，前期经济数据的超预期表现主要由库存低位与春旺共振导致，长期来看，经济企稳向上的内生动能仍然有待修复。
风险提示：统计口径误差
本报告分析师
尹睿哲 SAC执业证书编号：S1450523120003
赵心茹 SAC执业证书编号：S1450524040006
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