信达证券股份有限公司马铮近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《毛利率持续改善，华东和华南利润高增2024年3月29日》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为83.37元。
青岛啤酒(600600)
事件：青岛啤酒发布2023年业绩，公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%，归母净利润42.68亿元，同比+15%。
点评：
Q4销量略有下滑，但是结构持续改善。2023Q4公司实现营业收入29.58亿元，其中销量71万千升，同比-10.1%，千升酒收入4149元，同比+7.5%。分品牌看，2023Q4主品牌实现销量47万千升，同比-3.5%，占比65.9%，副品牌实现销量24万千升，同比-20.6%，占比34.1%。分价格带看，中高档及以上实现销量34万千升，同比-21.8%，中高档及以下产品销量实现38万千升，同比+3.9%。
基地市场收入稳增长，华东和华南利润高增。分区域看，2023年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入
228.69、79.81、27.71、36.22、8.88、7.17亿元，同比+7.03%、1.51%、-0.26%、+6.53%、-3.06%、-0.54%；分别实现净利润24.73、8.74、1.90、3.58、0.38、1.30亿元，山东和华北同比+1.2%、-1.7%，华东和华南利润高增，分别同比+440.8%、+42.9%。
包材价格下降+产品结构提升，毛利率持续提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比+15%，归母净利润率12.6%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升。受包材价格下降的影响，公司千升酒成本仅同比+3.3%，毛利率同比+1.8pct至38.7%；受广宣费用、企业年金对职工薪酬的影响，公司2023年销售费用率同比+0.8pct至13.9%。
盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026年营收CAGR为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS分别为3.48、3.95、4.48元，对应2023年3月28日收盘价（84.14元/股）PE24、21、19倍，维持“买入”评级。
风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利50.99亿，根据现价换算的预测PE为22.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为106.0。
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