中邮证券有限责任公司曾凡喆近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《客运底部反转，全年大幅减亏375.7亿》，本报告对中国国航给出买入评级，当前股价为7.2元。
中国国航(601111)
中国国航披露2023年年报
中国国航披露2023年年报，全年营业收入1411.0亿元，同比增长166.74%，实现归母净利润-10.5亿元，同比大幅减亏375.7亿元第四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元，同比减亏86.8亿元。
运营逐步回归常态，营收大幅回升
因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升，ASK为2925.1亿，同比增长204.0%，RPK为2141.7亿，同比增长254.9%，客座率73.2%，同比提高10.49pct运价方面，国际航线供给逐步放量，运价虽有回落，但仍明显高于2019年同期水平，国内航线需求复苏，运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元，同比下降4.0%，其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。
收入方面，2023年公司客运收入为1305.2亿元，同比增长240.8%，其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元，因客座率上升而增加收入194.65亿元，因收益水平下降而减少收入53.80亿元货运业务方面，因国际线运价回落，2023年公司货运业务收入有所下降，为41.7亿元，同比下降58.7%，其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元，因载运率下降而减少收入27.46亿元，因收益水平下降而减少收入47.75亿元。
成本随业务量恢复而显著增长
因业务量恢复及并表山东航空，公司2023年营业成本1340.2亿元，同比增长61.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到467.3亿元，同比增长239.6亿元，升幅为105.3%单位ASK航油成本0.1597元，同比下降32.5%。非油成本方面，因业务量大幅提升及并表山航，公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高，非油成本872.9元，同比增长45.4%，单位ASK非油成本0.2984元，同比下降52.2%。
国泰投资收益及飞机运营补偿助力，业绩符合预期
2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%，同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。
其他科目方面，得益于国泰航空国际航线业务的高景气，2023年公司投资收益30.5亿元，同比增长30.7亿元；因业务量恢复带来的补贴收入增加，2023年公司其他收益44.5亿元，同比增长15.5亿元；因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升，2023年公司资产处置收益9.3亿元，同比提高8.8亿元；因飞机运营补偿款提高，公司营业外收入17.9亿元，同比提高14.5亿元。
全年来看，公司客运业务企稳复苏，货邮业务有所回落，全年业绩基本符合预期。
盈利预测及投资建议
2024年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元，同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%，归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元，同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郑学建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.11%，其预测2024年度归属净利润为盈利178.77亿，根据现价换算的预测PE为6.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.67。
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