中金固定收益研究
本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过六个月的发行人有详细点评。本周公司债企业债公告发行额合计466.6亿元，比上周减少132.51亿元，其中公司债发行452.6亿元、企业债发行额14亿元。发行额位居前五位的行业包括城投142.1亿元、多元金融57亿元、综合投资44.5亿元、电力40亿元、机械设备25亿元。外部评级区分看，AAA发行额402.02亿元、AA+发行额50.58亿元、AA发行额14亿元、AA-发行额0亿元。本周涉及一项中金评分调整：先导由4-上调至4。
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信用评级
? 本周共发行2支企业债，均为城投，发行金额14亿元。公司债共发行44支，其中11支为城投，发行金额128.1亿元，公司债发行金额452.6亿元。本周企业债公司债合计发行额为466.6亿元。? 本周企业债发行人2家，均为城投。?
城投发行人中，钟投是荆门下辖县级市钟祥市的城市基础设施建设和投融资主体，2022年钟祥市的一般公共预算收入和支出分别为18.8亿元和70亿元，中金评分5；南安园区为泉州下辖县级市南安市的产业园区土地整理和项目建设主体，2022年南安市的一般公共预算收入和支出分别为68.2亿元和97亿元，中金评分5。?
债项方面，24钟投小微债、24南安园区小微债分别由湖北省融资担保集团有限责任公司、泉州市南翼投资集团有限公司提供担保，担保人中金评分分别为4+和5+，债项评分同担保人中金评分。? 本周公司债发行人38家，城投发行人11家。?
城投发行人中，皖投为安徽省的基础设施、产业投资及国资运营主体，2022年安徽省的一般公共预算收入和支出分别为3589.1亿元和8379.8亿元，中金评分3-；先导为长沙市湘江新区的城市运营商，2022年长沙市的一般公共预算收入和支出分别为1202亿元和1566.3亿元，中金评分4；无锡是无锡高新区的园区经营和基础设施投资建设主体，2022年无锡高新区的一般公共预算收入和支出分别为242.1亿元和190.8亿元，中金评分4-；绵投为绵阳市的城市基础设施建设及国有资产经营管理主体，2022年绵阳市的一般公共预算收入和支出分别为159.7亿元和501.1亿元，中金评分5+；龙川为扬州市江都区的城市基础设施建设主体和国有资产运营平台，2022年江都区的一般公共预算收入和支出分别为55.9亿元和111.4亿元，中金评分5+；文汇为龙岩市的国有资产运营主体，2022年龙岩市的一般公共预算收入和支出分别为165.5亿元和361.4亿元，中金评分5+。?
产业债发行人中，兵器为特大型央企，是中国最大的武器装备制造集团之一；收入和盈利规模逐年增长，盈利水平小幅下滑，投资收益及政府补贴对净利润起到补充；盈利变现效率波动，投资活动现金流波动较大，后续仍有投资压力；债务负担不重，流动性充裕，银行支持力度强，中金评分2+。疏浚为中交建旗下企业，系国内疏浚和吹填造地的龙头企业；收入保持增长，毛利率持续下行，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率不佳，投资现金流流出规模收缩；债务负担和流动性压力提升，外部支持力度较好。元禾为国有控股公司，依托苏州工业园区优势开展创业投资和基金投资业务，规模实力较强，但创投和基金投资行业经营风险天然较高；2020年股权投资业务收入大幅增长；受投资项目退出和理财影响，多数年份自由现金流小幅净流出；2019年引入战投和盈利积累增厚净资产，债务负担不重；短期流动性压力尚可，不过银行支持力度不强。财信为湖南省地方国企，主要从事金融业务，包括证券、信托、保险、AMC、创投、银行等；并表湖南银行后收入大幅增长，信托资管盈利能力强，保险业务亏损，管理费用和资产减值损失拖累净利润；并表湖南银行后现金流转为净流入；净资产和债务规模同时攀升，债务负担较重，母公司债务负担尚可。以上三家公司的中金评分为4。南山为村办集体所有制企业，原主业包括有色金属、纺织服装、建筑地产、贸易等，2020年新增物流板块；收入持续增长，毛利率窄幅波动，非经常性损益是净利重要来源；盈利变现效率波动，2021年来投资流出规模扩大；2022年来杠杆边际回升，短期周转依赖银行授信。华阳为山西省国资委实际控制的国有上市企业，主业经营煤炭生产和销售；煤炭代售压降导致收入有所下滑，但煤价高企导致整体盈利情况较好；盈利变现效率尚可，基本不存在自由现金流缺口；债务负担处于行业中较轻水平，流动性压力不大。深圳资产是深圳市国资委实际控制的地方AMC，展业时间尚短，目前以不良资产收购重组类业务为主，现金回收率较低；近年收入和盈利快速增长，计提减值对盈利形成一定侵蚀，不过2022年和2023年前三季度均有公允价值变动收益确认；业务扩张期，自由现金流持续净流出；财务杠杆快速上升，外部支持力度较好。武控为国有控股上市公司，主要从事武汉市的污水处理及汉口区自来水供水业务，供水业务并非直接面对终端用户；营收保持增长，毛利率持续下滑，隧道业务补贴是净利重要组成；盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口，投资压力尚可；债务负担持续上升，周转依赖外部授信。以上四家公司的中金评分为4-。财资由湖南省人民政府实际控制，系湖南省首家地方AMC，主营不良资产经营及特殊机会股权投资业务，不良资产处置效率一般；近年收入和盈利快速增长不过规模仍相对有限，资产减值损失对利润造成一定侵蚀；资产端主要由不良资产和股权投资构成；财务杠杆持续上升，目前债务负担较重，短期流动性尚可，中金评分5+。?
债项方面，24越产02由广州越秀资本控股集团股份有限公司提供担保，担保人中金评分4，债项评分同担保人中金评分。华阳YK01为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评分由主体评分下调2小档至5。24厦贸Y2为可续期公司债，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，考虑到发行人信用资质偏弱，债项评分由主体评分下调1小档至5+。?
本周不涉及外部评级调整。先导所在区域财力增长，且公司由长沙市国资委控股，本次基于行业可比角度将公司中金评分由4-上调至4。
产业债个券点评
城投评分表
图表1：中金企业债城投评分表
图表2：中金公司债城投评分表
