文/李嵘
新能源市场遭遇寒冬背景下,仍有企业逆势前行。
近期，纳百川新能源股份有限公司（以下简称“纳百川”）在深交所创业板更新了招股书。
此次IPO，纳百川拟融资8.29亿元，保荐机构为浙商证券，募集资金拟用于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目、纳百川（泰顺）新能源有限公司泰顺生产基地扩产项目以及补充流动资金。
不过，收入占五成的“大树”宁德时代动力电池销量出现下滑且股价下跌，纳百川业绩面临压力；原材料价格上涨，毛利率连年下滑；资产负债率远高于同行等问题或成为纳百川上市路上的“绊脚石”。
与首位职业经理人“对薄公堂”
纳百川成立于2007年10月29日，前身为泰顺纳百川汽车配件有限公司（后更名为“纳百川控股有限公司”），由张丽琴、陈荣波、张传建共同出资设立。其中，张传建是张丽琴的兄弟，陈荣波与张丽琴的配偶是兄弟关系。
泰顺纳百川设立时注册资本580 万元，其中张丽琴以货币出资 406 万元，占比 70%；陈荣波以货币出资 87万元，占比 15%；张传建以货币出资 87 万元，占比 15%。
2008年4月，张丽琴将所持有的合部股权（对应 406 万元出资额）作价 406 万元转让给丈夫陈荣贤，因双方是夫妻关系，此次股权转让是家族内部的持股结构调整，并未实际支付对价。
随后公司两资增资至注册资本7000万元。
2019年2月，陈荣贤拿出6.19%股权（对应 433.44 万元出资额）作价433.44 万元转让给儿子陈超鹏余，拿出15.8%股权（对应 1,106 万元出资额）作价1,106 万元转让给武汉纳百川科技投资有限公司，此家公司是陈荣贤夫妻全资控股的企业。
半年后，公司拟将纳百川科技作为员工持股平台，陈荣贤拿出12.13%股权作价932.81 万元转让给纳百川科技；陈荣波也拿出2.37%股权转让给纳百川科技。
同时，陈荣贤对公司高管实施股权激励，将其持有的3.15%股权（对应 220.5 万元出资额）赠与给张勇，0.90%股权（对应 63 万元出资额）赠与给徐元文，0.90%股权（对应 63 万元出资额）赠与给潘虹。
张勇于 2016 年进入纳百川工作，负责武汉纳百川运营管理和新能源业务销售管理，是纳百川从外部引入的首位职业经理人。徐元文、潘虹均由张勇介绍进入公司工作，其中，徐元文于 2017 年入职，负责技术研发和质量管理；潘虹于 2017 年入职，负责总部的生产管理，三人在汽车零部件行业均具有丰富的管理经验。
三人在持股期间将投票权、董事及监事选举权、选择管理者权在内的股东权利（包括签字权）不可撤销地委托给陈荣贤行使。授权期限至受赠方失去股东身份之时。
不过，首位职业经理人张勇与家族企业纳百川相处“并不愉快”。
张勇向马鞍山雨山区劳动人事争议仲裁委员会申请劳动仲裁，并且张勇未出席纳百川发行上市的股东大会，未积极配合纳百川上市工作。
首轮问询回复中显示，张勇与纳百川就工作安排及岗位调整等事项发生分歧，2023 年 8 月 15 日，马鞍山市雨山区劳动人事争议仲裁委员会受理了张勇与马鞍山纳百川劳动争议一案，张勇请求裁令马鞍山纳百川给付违法解除劳动合同赔偿金 375,389 元、拖欠工资116,127.87 元、开具离职证明并承担仲裁费用。
2023 年 10 月 24 日，仲裁请求被驳回，张勇不服裁决，向安徽省马鞍山市雨山区人民法院提起诉讼，并将纳百川股份与马鞍山纳百川作为共同被告，诉讼请求不变。
后经友好协商，纳百川与张勇达成和解，2024 年初，双方正式签署和解协议书，张勇配合纳百川完成了银行流水调取以及调查表、承诺函出具等工作。
在首轮问询中，监管层曾对陈荣贤将 220.50 万元股权赠予张勇、潘虹、徐元文的商业合理性提出质疑，要求公司说明是否存在股权代持、股权纠纷或其他影响股份权属清晰的情形，是否存在规避监管情形等。
另外，监管层还要求公司说明，张勇不在公司任职对是否可能导致客户流失或造成其他重大不利影响等。
另外，监管层还要求保荐人、纳百川律师说明对张勇的核查是否受限， 对其采取的替代性措施及有效性；张勇所持股份的限售安排、张勇未签署相关承诺、未出席公司发行上市的股东大会并对上市相关工作不予配合是否构成本次发行上市实质障碍。
家族企业色彩浓郁，5家子公司3家亏损1家无业绩
纳百川是典型的家族企业，一系列股权变更之后，截至招股说明书签署日，陈荣贤直接持有公司 2,090.45 万股股份，占公司总股本的比例为 24.96%，陈超鹏余直接持有 433.44 万股股份，占公司总股本的比例为 5.18%。
此外，陈荣贤和张丽琴夫妇通过纳百川商业管理间接持股13.21%；通过纳百川科技间接持股12.12%；陈荣贤通过鑫澳科技间接控股0.11%。
因此，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余一家三口直接间接控制公司合计 55.58%股份。同时，根据相关协议约定，张传建、陈荣波在其持股期间与公司实际控制人采取一致行动，并以陈荣贤的意见作为最终形成的一致行动意见；纳百川股东潘虹、徐元文、张勇在其持股期间将投票权不可撤销地委托给陈荣贤行使。
陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余为公司实际控制人。
另外，还有多名亲属间接持有公司股份。陈超鹏余配偶的父母兄弟持有公司股东鹏睿资本合计81.67%股权，鹏睿资本持有纳百川2.10%股权；张丽琴姐妹张丽云持有纳百川科技1.93%股权。
与此同时，陈荣贤的家族成员在公司任职较多，陈荣贤是纳百川的董事长兼总经理、陈超鹏余是公司董事兼董秘、张传建和陈荣波分别是总经理助理。
纳百川的董事会由5名成员组成，非独立董事分别是陈荣贤、陈超鹏余和宋其敏，独董分别是贝赛、娄杭。
纳百川拥有 5 家全资子公司，无分公司及参股公司。
5家公司分别为马鞍山纳百川热交换器有限公司、纳百川（滁州）新能源科技有限公司、纳百川（泰顺）新能源有限公司、纳百川（上海）环保科技有限公司、纳百川（眉山）新能源科技有限公司。
2023年，这5家公司仅马鞍山纳百川还在盈利，2023年度净利润为4296.85万元。纳百川（滁州）、纳百川（泰顺）、纳百川（上海）净利润都是负数，分别为-1087.92万元、-194.94万元、-163.85万元。
纳百川（眉山）是新设立公司，于2023年6月成立，暂未开展生产经营，尚无财务数据。
主营业务复合增长率48.84%，毛利率连年下滑且低于同行
纳百川主要从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。
2021-2023年，主营业务收入由 2021 年度的 5.03亿元增长至 2023 年度的 11.13亿元，复合增长率为 48.84%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润由 2021 年度的 3830.34 万元增长至 2023 年度的 8925.78 万元。
据招股书显示，报告期内，纳百川的多种产品销售规模持续增长，其中电池液冷板产品销售收入分别为3.49亿元、8.04亿元和9.50亿元，分别占其总收入的69.36%、79.79%和85.34%，营收占比持续增长,为公司营收大头。
不过，燃油车热管理部件的营收占比却在下降，从2021年的27.68%降至12.62%。
主营业务过于依赖动力电池领域的业绩，若未来动力电池领域市场萎缩，这或许会对业绩造成不利的影响。
毛利率方面，2021-2023年，纳百川的主营业务毛利率分别为 23.47%、22.36%和 19.84%，毛利率逐年下降，并且低于同行业可比公司。
招股书称，2022年度由于公司为巩固市场地位而采取积极的定价策略，主营业务毛利率较 2021年度略有下降。2023 年度主营业务毛利率相对较低，除因公司定价策略影响、模具销售占比下降外，电池箱体开始进入市场推广，但因尚未实现规模效应而导致当年毛利率为负，从而拉低了主营业务综合毛利率。
五成收入来自宁德时代，资产负债率远低同行
纳百川前五大客户主要包括动力电池及配件生产企业、汽车主机厂、汽车后市场零配件供应商等。报告期内，公司向前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为 64.35%、60.05%和 62.13%，占比相对较高。
其中，第一大客户宁德时代多年来一直稳居客户榜一，营收占比逐年升高，2020年，其销售金额为2596.91万元，占比为13.09%；2022年，宁德时代销售金额为3.89亿元，占比升至37.77%；2023年其销售金额略有下降，占比为33.28%。
据招股书，公司2011年启动动力电池热管理系统产品立项，2012年至2015年与宁德时代合作共同开发，2015年以来建立并保持了战略合作关系，2022年在电池液冷板领域独家与宁德时代签订了战略合作协议。
纳百川称，公司是首批与宁德时代合作开发电池液冷板产品的供应商之一，并逐步切入储能热管理领域。
报告期内，宁德时代一直为公司第一大客户，除向宁德时代直接销售外，公司主要客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛为电池箱体生产企业，其向公司采购电池液冷板后与电池箱体进行组装，最终销往宁德时代。报告期内，公司直接销售及通过电池箱体厂等配件商间接对宁德时代供应产品的营业收入占比分别 50.33%、53.73%及 48.94%，占比较高。
纳百川在招股书中风险提示中称，公司对宁德时代构成重大依赖，该情形主要为目前动力电池产业较为集中，且宁德时代常年排名全球第一，市场占有率较高所致。近年来，宁德时代主营业务保持了良好的发展态势，促进了公司生产销售规模的快速增长。但若未来市场行情变化导致宁德时代的采购需求下降，将对公司的生产经营产生不利影响。
不过，近期宁德时代的业绩似乎有些不尽如人意。
电池联盟数据显示，2023年9月宁德时代动力电池装车量为14.35Gwh，较去年同期15.12Gwh下滑5%，是前五大电池厂商中唯一倒退的企业，市占率为39.41%，创17个月来新低。
宁德时代不仅动力电池装车量下滑，公司股价自2021年年底也在波动下跌。
另外，与同行相比较，纳百川还存在应收账款周转率较低的问题。2020-2022，纳百川应收账款周转率分别为2.49、3.12、3.61，在2024年4更新的招股书里，纳百川的可比公司增加了新富科技，平均值被拉低，与纳百川的数值差距被拉近，尽管如此，纳百川的应收账款周转率还是低于平均值。
同时，纳百川的资产负债率高于同行。2020-2022年，公司资产负债率分别为83.26%、61.60%、65.93%，据2023年9月发布的招股书（可比公司未加入新富科技），同期可比公司资产负债率分别为44.60%、49.82%、47.51%，差距在20个百分点左右。更新的招股书中（加入可比公司新富科技），2021-2022年资产负债率平均值为53.62%、58.08%，同期来看，差距大大缩小。
新富科技(NQ873855)成立于2015年7月21日，于2023年2月新三板上市，主营业务是从事新能源汽车电池热管理系统领域的技术开发、咨询、服务、转让，以及相关零部件的生产、组装、销售；从事该类产品和技术的进出口业务。主要产品和服务为液冷管、液冷板、精密合金线材。
可比公司加入新三板上市的新富科技后，纳百川的数据与可比公司平均值相比，差距确实缩小了一些，“好看”了一些。
