2023年5月，来自西北大学的DhruvAggarwal、Yoon-HoAlexLee和密歇根大学的AlbertH.Choi在《南加州法律评论》（SouthCaliforniaLawReview）上发表了一篇关于MemeStock的文章，TheMemeStockFrenzy:OriginsandImplications，分析了2021年初以GameStop和AMC为代表的美国一众小盘“妖股”（MemeStock，也叫“迷因股票”）的兴起背景和潜在影响。
没想到刚过去一年，随着当时的“带头大哥”——KeithGill（Reddit网名“DeepF**kingValue”）在推特上的强势回归，美国市场瞬时又“妖气四溢”，当年散户大战华尔街的戏码再次上演。
今天我也正好蹭这个热点，介绍一下这篇文章。
一、散户一战华尔街回顾
2021年初，美国股市上演了一幕散户“逼空”华尔街的戏码：当时以Vanguard为代表的对冲基金在AMC、GME等小盘股的空头头寸高得离谱，市场上几乎没有多少筹码可以卖给他们去平仓。也就是说，这些机构手上已经几乎是“明牌”——为了平仓，他们成了市场上最“坚定”的多头。
因此，这个时候散户们只要守住手里的仓位，机构们必然要以不断的高价来买回这些股票，一场逼空在所难免。于是乎，以Reddit论坛上的KeithGill（推特网名RoaringKitty）为代表的散户们不断地喊盘，号召散户们跟进买入这些小盘股，不断推高价格，而市场上筹码越少，前期做空的机构们就越需要花大价钱去跟进，又再次推高价格，最终导致这些妖股的价格高到天际。
当然，多头的弹药总有尽头，散户大战华尔街的事件早已平息，但这些股票——后来被叫做MemeStock（用国内的“妖股”来翻译似乎更贴切）的价格在大幅回落后也仍然高于事件之前的价格。如果说在空头肆虐时期这些股票可能存在严重低估，也是KeithGill最初看多它们、愿意逐步买入的原因，那么在一轮多空对决后，多少有点“价值回归”的意思。
这里也为我当时写的一篇介绍事件背景的文章打个广告，欢迎读者回看：《一个美国散户的自我修养》。
二、美国散户“带头大哥”的回归
当时这件事情闹得实在太大，到2021年3月份，KeithGill甚至被传唤到国会作证，解释自己是否有内幕交易、操纵市场等问题。自那以后，KeithGill沉寂了大约3年，直到最近，他在推特上重新回归：
没想到这次回归犹如“牛市旗手”，散户似乎接到了“做多”的信号，再次炒作起GME等股票：
5月13日，RoaringKitty发推；当日，AMC大涨78%，GME大涨74%。
5月14日，AMC直接高开118%，最终收涨32%。GME也是高开100%，收盘涨60%。
经此一役，根据OrtexTechnologies推算，周一（5月13日）收盘后GME的空头至少亏损8.68亿美金；按周二（5月14日）早盘的46美元/股计算，空头进一步亏损10亿美金，按此价格计算整个5月将亏损超23亿美金。
这是AMC这两天的走势：
这是GME的：
当然，炒作刚开始，这次的散户与华尔街大战鹿死谁手，犹未可知。
三、美国妖股的起源
那么，一个素以机构为主的市场为什么在2021年那个时间点出现了散户做多“妖股”、逼空华尔街这一事件呢？
DhruvAggarwal等人在这篇论文中认为，这可能是自1980年代以来美国股票市场交易、投资和公司治理的数据化趋势的一个集中反映。
首先，从交易层面上说，过去美国股票交易因为昂贵的手续费，散户交易不够活跃，而到了2015年左右，以Robinhood等为代表的经纪商开始推出零手续费交易，大幅降低了散户交易的门槛。再加上2020年疫情后美国的天量放水（注：这篇文章并未强调这一点，但当时确实存在流动性泛滥这一背景），大量散户涌入二级市场交易中。下图为零手续费推出前后“妖股”的换手率情况，统计显示，MemeStock在零手续费推出后交易明显活跃，而其他股票的换手率则没有明显变化。
其次，投资层面，社交网络日渐成为散户交流股票选择和交易策略的集散地，类似RoaringKitty这样的“意见领袖”也起到了影响散户决策的作用，而社交网络也可以将过去“心不齐”的散户行为加以协调，形成羊群效应。
比如，研究发现，缺乏交易经验的散户通常求助于身边人，导致投资组合高度相近。当经纪商与社交平台合作时，散户们更容易卖掉盈利股票而死守亏损股票，股市交易中的“处置效应”尤为明显——散户们喜欢吹嘘自己盈利的股票，而亏损套牢的往往沉默不语。
Reddit论坛是上次妖股行情散户交流的大本营，也在今年完成上市。最近妖股行情再起，这家公司的股价也应声大涨：
最后，公司治理层面，过去散户因为种种原因很少参与到上市公司的决议投票；但随着一众便利的公司治理App的推出，散户也可以低成本地参与到ProxyStatement的审议表决，参加业绩说明会，与高管互动。值得一提的是，2021年初也是美国仍在坚持疫情防控、大量股东会线上召开期间。
四、初步影响
这一散户崛起、做多妖股的行情，在当时至少产生了两个即时的影响：
首先是影响了对冲基金的做空策略。如文章开头所说，在某个被高度做空的股票，空头在接近平仓时的策略几乎是明牌，这就给了对手们可乘之机。而这些被散户盯上的股票很容易产生“羊群效应”——大家一窝蜂做多，很快形成正反馈，股价越高空头越要持续买入平仓。
其次，股价的短时上涨也给了这些“妖股”公司高位融资的机会。就在这两天AMC股价大涨的同时，公司宣布了2.5亿美金的再融资，即按照美国的所谓ATM（at-the-market）规则——以最近的市场公允价格增发股票。上述公告是周一（5月13日）发布的，周二AMC股价再次大涨32%。这种趁着市场价格激增期间融资的行为在2021年第一波散户做多行情时就出现过，包括GME等在内的公司当年可能都面临着严重的流动性问题，而股价被这么一炒，公司也顺带通过再融资赚了一笔，缓解债务问题。
有趣的是，这些公司也“承认”，股价的上涨与公司基本面的变化不太相关。
五、待研究的话题
作者在文章最后提出了两个待后续进一步研究的问题。
首先，作者发出疑问，这种散户的“集体交易”会导致散户参与到“集体治理”吗？
从作者之前研究的数据看，至少有待观察。作者发现，虽然这些股票的散户持股比例增加，但实际上真正参与到投票的并没有同比例增加：
统计发现，在零手续费推出的2019年之后，不管是“长期妖”（routinememe）还是“偶尔妖”（non-routinememe）的公司，其不参与投票的股份比例都大幅上升。
再就是，哪些公司具备“妖股气质”？
这可能需要借助一定实证研究。作者提出了三种容易成memestock的特质：
首先是要有较高的媒体曝光度；
其次是小盘股、低价股；
最后，作者认为，这些妖股或多或少都带有一点“怀旧”概念——比如做电影院的AMC、卖游戏光盘的GameStop，这些对于千禧年后成长起来的一代人（差不多对应国内的80后），以KeithGill为代表，可能具备某种吸引力。
六、结语
这篇文章读下来，最大的感受是，全球散户可能都差不多——容易被情绪引导、羊群效应、短期投机、追涨杀跌，热衷小盘、题材股。
如果说真有什么不同，可能就是美国没有中国的涨跌停（当然，异常波动也会停牌，比如这次GME也就停牌了），中国需要一两个月走完的连续涨停-暴跌的戏码，美国可能几天就能走完了。此外，由于做空工具更多，美国市场也会把逼空行情剧烈放大，短期波动也更大，多空双方“血流成河”的场面也更惨烈……
还有，大家同样不关心公司基本面，不关心公司治理，不参加股东大会投票……
