久期财经讯，5月8日，标普确认中油燃气集团有限公司(China Oil and Gas Group Limited，简称“中油燃气”，00603.HK)的“BB”长期发行人信用评级。同时确认了该公司高级无抵押票据的“BB”发行评级。
稳定的评级展望表明，标普预期中油燃气将在未来12个月进一步改善公司治理。标普还预计该公司将保持天然气销售的增长，并在此期间拥有稳定的资本支出(CapEx)。
中油燃气在财务报告和上一年度会计调整方面的延期披露反应出内部控制和风险管理方面的不足。标普在对该公司的中等负面管理和治理(M&G)评估中部分反映了上述风险。在延期披露的财务报告中，中油燃气因相关原因，对上一年度进行了多次调整。标普认为这突显了该公司在内部财务治理方面的不足。中油燃气对一家煤矿公司的贷款减值也反映出其可能低估了与煤矿业务相关的政策和市场风险。
标普认为会计方面的问题并非实质性问题。上一年度调整对净利润的影响总额为2.18亿港元，应收贷款减计约3.01亿港元(属非现金性质)。
中油燃气管理层在延迟披露事件中的透明度以及在纠正会计和内部控制问题方面的积极主动性缓解了标普的担忧。
此外，中油燃气于2024年1月向其持股22.16%的联营公司山东胜利股份有限公司(Shandong Shengli Co.,Ltd., 简称“胜利股份”，000407.SZ)发放了外部担保余额。这表明在改善公司治理方面取得了进展。鉴于中油燃气在2021年收购胜利股份油田期间的被动应对方式且在尽职调查方面的不足，标普认为外部担保是该公司风险管理的薄弱环节。
会计问题对中油燃气过桥贷款(bridge loan)再融资的影响应该很小。鉴于该公司违反了其交易不会暂停超过14天的承诺，因此于2024年4月获得过桥贷款和定期贷款机构的豁免。
中油燃气在为其三年期银团定期贷款安排争取更多贷款人方面取得了良好进展。标普相信，该公司已获得超过3亿美元的承诺融资，足以完全取代过桥贷款。中油燃气的目标是在2024年6月中旬提取这笔新贷款。
未来几年，中油燃气对其煤炭开采合作伙伴的贷款风险敞口将逐渐下降。联营公司在偿还股东贷款及利息方面进展缓慢，截至2023年底合计11.6亿港元。由于当地政府的安全检查导致煤矿产量未能达到批准的产能。进而影响了该矿业公司的煤炭销售和运营现金流。
尽管同样的监管环境可能会持续到2024年，但中油燃气一直在与政府保持紧密联系，以加快恢复煤炭联营公司的运营。根据中油燃气与联营公司修订的还贷协议，标普预计还款将从2025年开始正常化。
标普预计下游天然气业务将实现稳步增长和稳定的单位利润率(dollar margin)。因此在未来两到三年内，中油燃气应保持在20%-23%的稳定债务杠杆率(运营资金(FFO)与债务的比率)。该公司将受益于下游天然气业务的稳步增长，以及中国整体天然气行业更高效的成本转嫁带来的稳定的单位利润率。标普还预计，中油燃气在加拿大的上游石油和天然气业务将受益于能源价格上涨。这可能会在未来几年支撑每桶油当量约30加拿大元的运营利润。
稳定的展望反映了标普对中油燃气未来12-18个月将改善公司治理的预期，包括加强内部控制和解决与关联公司的公司间交易。该展望还反映了标普对中油燃气在天然气销售方面将继续保持良好的增长并在此期间执行资本支出部署纪律的预期。标普预计，由于有效的成本转嫁机制，公司的单位利润率将稳定下来。
如果中油燃气治理风险进一步上升，标普可能会下调评级。这可能是由以下原因造成的：
公司向其联营公司提供额外的财务支持;
煤矿联营公司进一步延迟偿还贷款;或。
中油燃气从事除其核心天然气分销业务以外的大规模资产收购(如额外的上游资产)。
如果中油燃气融资渠道收紧，导致未来12个月流动性渠道与使用的比率减弱至1.2倍以下，标普也可能下调评级。
如果FFO与债务之比接近15%且未有恢复前景，标普也可能下调中油燃气的评级。这可能是由于延期或不充分的成本转嫁或大型收购导致运营现金流减弱的结果。
如果中油燃气提高单位利润率的能力，使得FFO与债务之比得到改善，并在持续接近25%，标普可能会上调评级。此外，上调评级还取决于中油燃气子公司和项目层面明确而稳定的股息政策，公司治理的稳定改善以及在新投资和收购方面的财务管理。
在标普对中油燃气的信用评级分析中，治理因素是一个中等负面的考虑因素。这一评估在很大程度上反映了该公司可能偏离其战略计划，从事更多投机投资，比如收购加拿大的一个上游油气项目以及入股胜利股份。
该评估亦反映中油燃气的风险管理欠佳，从股东向该公司持股17.5%的煤矿联营公司发放贷款可见，截至2023年底，尚未偿还金额为11亿港元。中油燃气为联营公司制定了还款计划，但还款计划实际执行滞后且已改期。
标普也认为中油燃气在内部管理方面存在不足，体现在其2023年全年财务业绩延期披露。审计师提供了无保留意见，但重述突显了向煤矿联营公司偿还贷款的风险增加，导致应收贷款减值。
环境因素对标普对中油燃气的信用评级分析没有实质性影响。与使用煤炭相比，该公司的天然气分销业务的碳密集度较低，符合中国政府减少碳排放和将用煤转换为用天然气的长期政策。
中油燃气通过持股加拿大油气公司Baccalieu Energy，涉足上游油气生产。公司还在山东拥有一家煤炭加工厂并对一家煤矿进行了股权投资。然而，上述资产的利润贡献应该依旧很小，标普预计该集团不会扩大在这些领域的投资。
