华金证券股份有限公司骆红永近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《2023年扭亏为盈，看好长丝持续回升》，本报告对新凤鸣给出买入评级，当前股价为13.93元。
新凤鸣(603225)
投资要点
事件：新凤鸣发布2023年报，2023年实现收入614.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润10.86亿元，扭亏为盈同比增长629.7%(调整前)；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长337.4%；2023年毛利率5.84%，同比提升2.13pct。其中，2023Q4实现收入172.69亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.99亿元，扭亏为盈同比增长140.8%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长129.2%；毛利率4.52%，同比提升4.98pct。
产能释放叠加价差改善，长丝量率齐升业绩扭亏为盈。2022年受原料
成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到拖累。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。得益于产能释放，产品销量显著增长。销量方面：2023年涤纶长丝销量681.6万吨同比增长19.8%，其中POY/FDY/DTY销量分别为462.9/142.1/76.6万吨，分别同比增长18.9%/20.3%/24.3%，短纤销量116.6万吨同比增长149.2%。价格方面：2023年公司POY/FDY/DTY/短纤产品均价分别为6795.8/7675.3/8498.6/6523.7元/吨(不含税)，分别同比变动-2.9%/-0.2%/-2.0%/-3.5%;同期主要原料PTA/MEG价格分别为5190.4/3595.0元/吨(不含税)，分别同比变动-4.7%/-11.1%。毛利率方面：原料降幅大于产品降幅，价差扩大，毛利率提升，2023年公司POY/FDY/DTY/短纤毛利率分别为4.9%/11.2%/5.5%/2.4%，分别同比提升2.17pct/4.55pct/2.42pct/0.25pct。
涤纶长丝供给放缓，盈利有望持续修复。据百川数据，涤纶长丝行业产能从2017年的2246万吨稳步增长至2022年3897万吨，2023年迎来投产大年，新增投产达到447万吨其中上半年投产317万吨，预计2024年新增仅145万吨其中115万吨在下半年陆续投放，预计2025年新增305万吨其中240万吨集中在四季度投放。投产高峰已过，未来尤其2025年上半年前新增产能显著放缓，杭州逸暻75万吨产能关停搬迁也将在一段时间内影响行业供需，行业供给进一步收紧。行业CR5占比59%，新增产能主要集中在大厂，集中度进一步提升，供需格局优化，盈利有望持续修复。
稳步扩张，深化一体化布局。公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之
一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120
万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以
及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。纵向发展方面，目前公司PTA实际总产能已达到500万吨，公司在有效自供PTA原料的基础上灵活把握部分PTA对外销售的量。PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本。规划了540万吨的PTA项目，引进KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。
投资建议：2023年下半年起涤纶长丝行业新增供给放缓，且新增主要集中在大厂，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。预计公司2024-2026年收入分别为680.39/734.56/773.38亿元，同比增长10.7%/8.0%/5.3%，归母净利润分别为20.13/25.03/29.52亿元，同比增长85.3%/24.4%/17.9%，对应PE分别为10.3x/8.3x/7.0x；首次
覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.72%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.25亿，根据现价换算的预测PE为10.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.35。
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