转型医疗器械行内分析第一季第六集财务质地如何?

喜欢甜妹2024-05-02 11:00:00  92

2013年-2015年,其营业收入分别为5.12亿元、6.02亿元、6.7亿元,净利润分别为2.19 亿元、2.18亿元、2.2亿元,经营性净现金流分别为1.57亿元、1.92亿元、2.04亿元,毛利率为81%、74%、73%,净利率为43%、36%、33%

三年营收复合增速为14%。

可是,增收并不增利,毛利率、净利率却在不断下滑,这是为啥?

先看毛利率——毛利率下滑,从财务数据上看,是因为创伤类骨科产品的毛利率下降,从80%降至70%左右

虽然关节类产品毛利率上升,但是营收占比只有7%左右,对整体毛利率拉动效应不大。

从产业角度来看,毛利率下滑是因为市场竞争激烈。

由于创伤类产品在国内起步较早,发展时间较长,是国内较早完成进口替代的高值耗材类医疗器械产品之一

因而,其国产化率明显高于脊柱类和关节类产品,约为57%,而脊柱类、关节类产品的国产化率不足40%。

所以,创伤类产品竞争最激烈。

此外,公立医院采购产品结构调整,根据2015年监管层《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》,开始执行医疗高值耗材阳光采购,导致公立医院采购的中高端产品占比减少,低端产品占比上升,毛利率整体下滑。

对标同期可比公司的毛利率看,凯利泰骨科业务毛利率从80%下降至75%,春立医疗毛利率从72.16%下降至68.57%

再看费用情况——三大期间费用中,管理费用明显上升。2013年-2015年,管理费用从0.62亿元上升至1亿元,增幅为52%

原因是威高骨科计划在香港上市产生的相关费用

对,你没看错,威高骨科原本计划在港股上市,但由于港股市盈率偏低,母公司威高股份PE-TTM长期维持在20倍上下

而A股医疗器械的估值明显更高,中位数为38倍。

因此,威高骨科最终调转枪头,选择分拆资产在A股上市。

而之所以借道借壳,这与当时的骨科市场洗牌有关

2011年-2015年,国内第一、二大骨科植入龙头,康辉医疗(KH.N)、创生医疗(0325.HK)分别被史赛克、美敦力收购,市场进一步整合。

同期,国内骨科并购潮起,凯利泰收购爱迪尔、微创医疗收购日本Wright Medical骨科业务、普华和顺收购深圳博恩关节业务等。

威高骨科面对市场竞争加剧,必须抓紧募集资金。借壳方案中配套募集的12亿元,拟用于威高骨科位于济南、上海、成都等地的骨伤医院项目的建设,进行全产业链布局。

2015年1月,威高骨科接受了香港Alltrade公司5100万增资款,以2.55元/股的价格增发威高骨科2000万股,该笔增资参考威高骨科2013年底评估值5.1亿元。

但仅隔了1年多,2016年6月,威高骨科此次估值为60.6亿元,估值上涨了近12倍

Alltrade账面浮盈高达5.5亿元。两次估值差异如此巨大,那么就奇了怪了:究竟威高骨科值多少钱?

未知后续,且听下回分解

不构成任何投资建议,股市有风险,入市需谨慎

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