核心观点
4月中采制造业PMI录得50.4%，较前值下行0.4个百分点，制造业景气度季节性回落，但PMI指数仍处于荣枯线上方。供给侧回升有所加快，4月生产指数上行0.7个百分点至52.9%，生产强度边际回升，企业对后市预期比较乐观，4月生产经营活动预期指数为55.2%，连续2个月运行在55%以上。从分项指标看，需求端呈现一定收缩态势。其中，4月新订单指数下行1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数回落0.7个百分点至50.6%。
大类资产方面，我们认为，上半年传统生产力相对占优，上游资源品相关的煤炭、钢铁、有色和石油石化等赛道，以及出口性价比红利涉及到的轻工、纺服、家具和家电需重点关注。下半年权益投资或可渐进切换到新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造等领域。固定收益方面，由于此前债市的宽松预期较为充分，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，长端利率可能有所波动。
内容摘要
>>生产指数小幅回升且高于需求增速，或将给后续生产和库存带来一定影响
4月生产指数上行0.7个百分点至52.9%，生产强度边际回升，但是开工率总体走低值得关注。4月份，新订单仍处于荣枯线以上以及前期积压订单消化对企业生产有较好拉动，一季度以来利润维度持续增长也对企业生产意愿有所提振。我们提示，高频数据显示，4月开工率边际走低，供需匹配效率需重点跟踪。4月以来南方八省电厂日均耗煤量环比大幅回落，主要系三点：第一，电厂机组检修，工业生产强度或受到一定影响；第二，南方降水增多，水电替代效应增强；第三，南方天气总体适宜，居民用电需求可能较弱。
基建链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率较上月涨跌互现，但均弱于2023年同期水平，更多表现为实物工作量的形成较慢，也可能受到部分省市化债节奏的影响。地产链方面，4月螺纹钢开工率保持相对稳定，焦炉生产率、纯碱开工率较上月均有所回落。消费品制造业方面，需求季节性低迷，汽车轮胎全钢胎开工率开工率环比3月小幅回落，PTA开工率和PTA产量较上月有所下降。
>>需求侧保持适度增长，内外需环比有所放缓
4月新订单指数下行1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数回落0.7个百分点至50.6%。外需方面，4月份美国、欧元区、日本制造业PMI初值分别为49.9%、45.6%和49.9%，均处于收缩区间，或驱动我国外需边际放缓。4月份中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，也从一定程度上说明海外需求有所降温。内需方面，地产数据表现较差，4月份30大中城市商品房销售面积环比显著回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。车市方面，车企维持竞争态势，价格战持续加剧。据乘联会披露，4月狭义乘用车零售市场约为160万辆左右，同比去年下降1.5%，环比上月下降5.3%，新能源零售预计72万辆左右，与上月持平，同比增长37.1%，渗透率预计可达45.0%。
>>价格指数整体偏向上行，企业原材料采购活动增速有所放缓
4月主要原材料购进价格指数上行3.5个百分点至54.0%，出厂价格指数上行1.7个百分点至49.1%。4月巴以、俄乌等地缘政治冲突激化背景下，国际油价震荡上行，供需关系偏紧推动铜价一度突破1万美元大关（4月26日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格自2022年以来首次突破1万美元/吨）。地产链工业品方面，钢材、玻璃、水泥价格较3月均有所回落。
4月原材料库存指数持平于3月录得48.1%，产成品库存下行1.6个百分点至47.3%，库存指数仍处于相对低位，主动补库特征仍不明显。尽管4月生产活动加快上升，但是前期采购备货相对充分，加之原材料价格上升抑制采购需求。4月采购量指数为50.5%，较上月下降2.2个百分点。
当前库存周期仍然偏弱，库存周期呈现平坦化的新形态。我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，工业生产前置发力，库销比持续维持高位，同时需求侧政策财务支出在前但实物工作量落地后置，呈现供给先行待需求匹配的特征，库存由于需求动能不足反复磨底振荡的可能性加大。
>>非制造业PMI小幅回落，服务业景气度趋于向好
4月非制造业PMI指数录得51.2%，前值53%，非制造业景气度回落。从行业看，多数行业生产经营持续恢复，在调查的21个行业中有15个商务活动指数高于临界点，较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。其中，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。
据文化和旅游部公布数据，经文化和旅游部数据中心测算，2024年清明节假期3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，反映假日消费带动旅游服务业稳定复苏。我们认为，4月以来各类演出活动与旅游资源结合，品质化、个性化、多样化旅游文化品牌不断涌现，预计服务消费有望延续涨势，出行类相关消费表现或相对突出。
>>风险提示
消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期。
固定布局工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可以完美对齐背景图和文字以及制作自己的模板
本文源自：券商研报精选
