观点小结
上周受到中东地区冲突没有重大升级的影响，避险买盘退潮，现货黄金价格跌幅达到2.26%收于$2337.6/oz。与此同时，通胀压力击碎了降息憧憬，2024年全年的降息预期幅度仅剩34bps，首次降息被定价在11月甚至12月，进一步后退的空间越来越小，这意味着利率逻辑对于黄金的利空几乎完成释放。从另外一个角度而言，美国长期赤字缺口问题巨大，即使财政部开展回购，也对应着一笔新发债券，由此导致的通胀预期抬升、美元变相违约以及潜在的信用货币体系崩溃都是黄金上涨的后盾。现阶段黄金可能会继续调整，但这不是在投资组合中削弱持有黄金的理由。
本周可能会发生什么？
- 5月1日的FOMC会议:鉴于鲍威尔已在上周二（4.16）的发言中指出今年以来去通胀进程缺乏进展，对降息缺乏信心，市场已经price-in了联储转鹰的情绪，本周FOMC上可以额外释放的鹰派情绪将有限。
- 5月1日的财政部季度再融资会议:鉴于在1月底的季度再融资会议上，财政部明确表示接下来的几个季度（除Q2财季）外不需要进一步增加附息国债的拍卖规模，财政部亦并非是个朝令夕改的部门，预计本次会议对债券利率上行的影响将较为中性。
- 5月3日的非农数据公布:市场price-in了降温的劳动力数据，预计4月失业率维持在3.8%、非农新增人数增加210k以及平均小时收入环比增速0.3%，除非非农数据意外升温，否则对于黄金的利空也将有限。
海外主要利率
通胀数据击碎降息憧憬
上周加息预期曲线微幅上移，今年首次降息被定价在11月，考虑到11月适逢大选，美联储可能将在12月份首度降息。全年的降息幅度被市场缩减至34bps，上周是38.9bps，进一步缩减的空间越来越有限。驱动上周加息预期收敛的因素在于挥之不去的通胀压力，周四公布的数据显示，2024年一季度美国核心PCE价格指数季环比3.7%，高于预期3.4%；周五公布的3月核心PCE环比增长0.3%，符合预期，但是1、2月份数值有所上修，尤其是1月从0.45%上调到0.5%。推动一季度通胀回升主要是超级核心通胀率达到5.1%，几乎是前一季度的2倍，这背后是强劲的劳动力市场。
季度通胀数据公布后，各期限UST升至年内最高水平
上周各期限收益率继续上移，周四的季度GDP与通胀数据公布后UST升至年内最高水平。整周来看，10y UST上行4.6bps至4.67%、2y UST上行1.4bps至5%。上周公布的数据与事件并非全然指向收益率上升，1）4月的S&P 美国制造业PMI公布值49.9，低于预期52；服务业PMI公布值50.9，低于预期52，双双不及预期。美国制造业回暖的叙事相对弱化。2）上周的附息国债拍卖结果也都不错，2y UST拍卖反响热烈；5y UST标售结果稳固，high yield略高于中标前收益率0.4bps。
ONRRP需求量升至近四周最高水平
上周ONRRP的使用量升至4649亿美元，为近四周以来最高水平，主要由于美国国企现金与T-bills的大量到期。
上周三美联储准备金余额降至3.27万亿美元，较前一周小幅降低。
长短端美债持仓表现分化
截止4.23的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加34423手至980726手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少8119手至353920手。
JPM国债净多头投资者情绪又有所回落，收益率飙升没有被认为是买入的好时机。
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于2.27%，较前周上行2bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.28%，较前周上行3bps。
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌2.26%，美元指数维持在106.1，两者滚动相关性走高。
上周美元对日元显著升值达到2.4%，美元对日元汇率为158，创下34年以来新低，主要原因在于日本央行将基准利率维持在0-0.1%，没有发出减少购债的信号，央行行长植田和男暗示货币政策将保持宽松。此外上周欧系货币偏强，4月欧元区服务业PMI超预期，公布值52.9（预期51.8）。
美元指数持仓
截止4.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1436张至3.13万张，非商业空头持仓环比增加720张至3.16万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为69%，较上周增加，空头持仓占比为69%，较上周减少。
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本走高。
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比升至4.25，铜价上涨、金价下跌，显示全球总需求动能边际上升。
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金跌幅小于白银；金铜比小幅走低，主要因为上周黄金下跌、铜上涨;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数相关性走高、铜相关性走低、与原油相关性走低。
价差与比价
上周黄金、白银内外价差全周下跌，内盘回调较多。
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1762.3万盎司，环比上升3.66万盎司，COMEX白银库存增加至29401.7万盎司，环比增加263.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.08吨，环比持平，SHFE白银库存环比下降106.9吨至848.4吨。
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加0.29吨至832.2吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；
SLV白银ETF持仓环比增加383.9吨至13334.6吨，目前处于中位偏高水平。
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止4.23，COMEX黄金总持仓减少944手至51.6万手，其中非商业多头持仓增加758手至27.95万手，空头持仓减少210手至7.66万手，显示黄金配置的多头力量增加；
持仓占比方面，非商业多头持仓减少至54%附近，非商业空头持仓维持在15%附近。
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