太平洋证券股份有限公司刘洁冰近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《大健康兼外围市场驱动收入增长，结构持续优化扩增盈利》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为16.9元。
百亚股份(003006)
公司发布2023年度业绩公告，收入利润增速亮眼：全年实现营业收入21.44亿元/+33.00%，归母净利润2.38亿元/+27.21%，扣非归母净利润2.16亿元2.16/+20.33%，基本每股收益0.56元/+27.27%。
其中，23Q4营业收入6.68亿元/+38.39%，归母净利润0.56亿元/-8.65%，扣非归母净利润0.44亿元/-25.19%，基本每股收益0.13元/-8.44%。
大健康产品驱增收入，外围市场快速成长。产品端，自由点产品收入18.90亿元/+41.15%，贡献总收入的88.15%，尤其是主打有机纯棉、敏感肌、益生菌的大健康产品收入增速更快，占卫生巾比重达26.17%，是公司收入增长的主要驱动。渠道端，公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，电商渠道上紧抓各重大营销节点，发力直播电商，取得优秀的销售成绩，自由点连续多月位居抖音卫生巾TOP1品牌，电商全年收入7.48亿元/+101.52%，收入贡献约3成；线下渠道则发力外围市场，推进全国化，全年核心五省收入10.37亿元/+13.45%，外围省份2.38亿元/+21.23%。
盈利结构持续优化，品牌投入逐渐变现：公司盈利向好，主系益生菌为主的中高端系列产品快速增长，片单价持续提升，驱动公司整体盈利空间扩大。2023全年整体毛利率为50.32%/+5.21pct，自由点毛利率达54.84%，净利率为11.12%/-0.47pct，销售/管理/研发/财务费率分别为31.20%/+6.70pct、3.36%/-0.48pct、2.52%/-0.18pct、-0.21%/+0.02pct；单季度来看，23Q4毛利率53.20%/+6.24pct，净利率8.36%/-4.27pct，销售/管理/研发/财务费率为38.77%/+12.26pct、2.95%/+0.02pct、1.96%/+0.50pct、-0.15%/+0.05pct。一方面，公司加大研发投入，支撑新品推出和老品迭代，2023年新增专利28项；另一方面，重视品牌兼渠道建设，大力投入营销支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开，全年6.69亿元销售费用中，营销推广类费用达4.01亿元，占59.94%。
投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/34/41亿元，归母净利润3.09/3.78/4.67亿元，对应EPS（摊薄）0.72/0.88/1.09元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.85亿，根据现价换算的预测PE为24.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.2。
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