杭州福斯特应用材料股份有限公司（股票简称：福斯特）成立于2003年，2014年9月在上交所主板上市，是一家光伏封装材料供应商，主要从事太阳能电池胶膜、背板和感光干膜等产品的研发、生产和销售。
福斯特在浙江、江苏、安徽、香港和泰国等地拥有多家子公司，分别从事光伏、电子电路、锂电等新材料的研发生产、国际贸易和智能装备等业务。
这仍然是一位朋友让看的公司，为了不负所托，就看得相对细一些。
2023年，仅从主要产品的销量看，福斯特可谓是取得大丰收，特别是主力产品“光伏胶膜”的销量同比增长了七成多，其他各大产品均在增长，可谓是形势一片大好。
如果从销售额看，情况就没有那么好了，主力产品“光伏胶膜”的销售额同比仅增长了两成多，“光伏背板”和“感光干膜”的销售额还在下跌，这三大产品的价格必然是大幅下挫的；“铝塑膜”的销售额增长与销量差不多，平均价格算是稳住了。“光伏胶膜”的占比重新超过九成，过于依赖单一系列产品的情况没有改善，甚至还更严重了。
国内外市场的增长速度接近，国内更快一些，在地区分布上国内市场的占比也略有提升，市场分布上的依赖性也没能得到改善。重度调整中的市场，计划赶不上变化，有些战略可能就需要慢慢开展了。
营收同比增长了近两成，是最近五年中增长最慢的年份，原因就是前面看到的主力产品价格大幅下跌了；营收金额突破200亿元后，达到226亿元的规模。从不到50亿元，到超过200亿元，福斯特只用了五年时间，赶上了行业的风口，真的会令很多制造业企业羡慕的。
净利润虽然没有创下新纪录，同比增幅也略低于营收，但扭转了2022年下跌的趋势，在价格大幅调整的市场中，也算是不错的成绩了。
分季度来看，从2023年一季度以来，营收增长就开始减速，二季度和四季度的同比增长幅度已经跌至一成出头了。考虑到2022年的数据受到疫情的较大影响，我们仅看2023年的数据，最近三个季度的表现其实是不错的，营收和净利润的分布更均匀和平滑，给人的印象就是，稳定性和可预测性提高了。
预测啥呢？其实就是，如果市场不出现极端的情况，福斯特现在的规模和业绩是可以平滑过渡到2024年的。只是，现在的市场是不是真的稳定下来了，得业内人士才清楚，我得到的相关信息是，总体稳中有增，但也有一定的不确定性。
毛利率持续下跌了三年，前两年跌得比较猛，2023年只能算是微跌。这和我们前面看到的价格变化情况差异较大，原因很好解释，那就是原材料也在跌，只是跌得可能没有产品厉害。
毛利率的下跌，对福斯特并非是坏事，在其规模已经较大时，具有明显的成本优势，相对较低的毛利率可以挡住部分想进入这一行的潜在竞争对手。
2023年的销售净利率略有下降，但净资产收益率却略有增长，似乎财务杠杆或者是经营效率还略有提升。不过，总体上看，近两年的销售净利率和净资产收益率都在大幅下跌，但仍然算是不错的表现。
合计占比超过95%的前两大产品，光伏胶膜和光伏背板的毛利率都在下跌，这是福斯特2023年平均毛利率下滑的主要原因。感光干膜和铝塑膜的毛利率都在增长，作为发展中的业务，这当然是好事。至于太阳能发电业务，毛利率在高位，仍然保持增长的情况，由于其规模小，再加上光伏发电上网价格补贴的取消，这不太可能成为福斯特后续的主要发展方向。
虽然都在下跌，但还是国外市场的毛利率要更高一些，适当加强境外市场的业务，可能是福斯特下一步增长的重要方向。
在2020年，主营业务盈利空间突破20个百分点后，持续下跌了三年，2021年跌至刚好20个百分点，2022年和2023年都是在10个百分点左右。区别只是一左一右，2023年比2022年还是要略低一些。
2023年不仅毛利率在下滑，期间费用的增长速度也超过了营收增速，导致其占营收比上升了0.7个百分点，背后的原因其实还是产品平均价格下跌幅度太大。
期间费用中，占比超一半是研发费用，但2023年占比变化的主要原因却是，财务费用由净收益变成了净支出。而财务费用“变脸”的主要原因却是2022年还赚了5400万的“汇兑损益”，2023年变成了损失3100万。
其他收益方面，2023年净损失比2022年少了近3亿元，正好和两年的净利润差异差不多。主要是“增值税加计抵减”导致政府补助类收益增长，同时，“减产减值损失”和“信用减值损失”也在大幅下降。“信用减值损失”主要就是应收账款的坏账损失，“减产减值损失”除了存货跌价损失外，还有固定资产减值损失。
从分季度的主营业务盈利空间看，最近两个季度略低于全年平均水平，主要是因为其毛利率和期间费用波动都不小。由于主营业务盈利空间各季度差得不多，结合着前面提到相对均匀的营收和净利润分布，我们认为其2024年，特别是上半年，是可以延续这种发展趋势的。
与其优秀的盈利能力不同的是，福斯特“经营活动的净现金流”一直表现不佳，最近三年的表现就只能算是“拉垮”了，虽然高速发展中的企业大多如此，我们还是有必要看一下产生差异的原因。其规模越来越大的固定资产类投资，我们后面再说。
前两年主要是存货增长和应收项目增长导致的“经营活动的净现金流”表现较差，2023年存货开始下降了，但应收项目增长却加速了。
福斯特持续增长的应收类业务款项是其经营的较大包袱，哪怕扣除掉风险相对较低的“应收款项融资”，其增长速度也还是太快了。更加让人郁闷的是，向供应链还不怎么转移得出去，2023年甚至供应链上还在抽走资金。
我们看到了，其合同负债（预收货款）比年初下跌较大，是不是说其后续订单减少了呢？我认为并不能得出这样的结论，理由有三，一是其预收货款金额本来就偏小，说明其产品销售中，预收款并不是普遍现象；二是2023年上半年末，预收货款也只有3000多万，似乎并没有影响下半年的销售；三是由于市场的变化，可能少给或者不给预收款的合同在增加。
需要注意的是，上述是我们根据财务数据的判断，真实情况并不清楚。
存货确实有所下跌，这似乎和增长的营收不同步，是其管理水平提高了，还是其他什么原因呢？
由于2023年末原材料和库存商品的金额都在下跌，其分产品的库存量方面，四大产品均有至少两成以上的增长，把存货下降的主要原因解释为原材料成本下跌，导致产品的成本也在下跌，应该是没有太大问题的。
至于其“发出商品”的增长，确实值得关注，如果考虑价格因素，数量上的增长幅度更大，为何大量的商品发出却不符合确认收入的条件呢？难道也是客户对销售合同的条件更加苛刻了吗？我们没有查到更多的信息，只能说该金额对整体报表的影响有限。
经营性长期资产，主要是固定资产处于快速且有节奏的增长之中，安排上还是相对合理的，这些投入当然是近年来其产能和营收增长的基础。期末的在建工程余额也是最近几个年末最高的，具体是哪些项目呢？
在建的项目有10多个，我们只能把一些余额小的项目合并到“其他”中，期末余额较大的主要是“年产20亿平方米特种高性能薄膜材料建设项目”和“越南年产2.5亿平方米高效电池封装电池项目”，年内完工和接近完工的主要项目是“年产2亿平方米POE封装胶膜项目”和“嘉兴年产2.5亿平方米光伏胶膜项目”等。
前面提到的增加境外收入，越南项目可能就是这种打算吧。在我们放到其他中的有一项“滁州12MW分布式光伏发电项目”，期末余额有1556万元。前面我们说，福斯特在光伏发电这方面不是主要发展方向，是不是说错了呢？其实并不是，经查询该项目的投资规模在5400万元左右，上网模式为自发自用，余电上网。
福斯特的长短期偿债能力都是极强的，仅现金类资产就接近总负债了。这并不算是资产配置过度，毕竟那么多项目建设还得消耗资金，随着项目建设的展开，其偿债能力还将进一步下降，至少不会搞成现在这么夸张。
又说多了，就不再看其有息负债等情况了，福斯特抓住近年来光伏行业大发展的机遇，不断建设以增加产能和提升竞争力，在光伏胶膜等方面有较大的竞争优势。面对行业的深度调整，其各方面表现仍然不错，只是，由于行业不断增长的产能，也可能面临着继续调整等不确定性因素。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
