国金证券股份有限公司李超近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《Q1吨铝利润增厚促进业绩增长》，本报告对天山铝业给出买入评级，当前股价为6.95元。
天山铝业(002532)
事件
4月19日，公司披露24年一季报，1Q24营收68.25亿元，环比+2.92%，同比-1.71%；归母净利7.20亿元，环比+26.70%，同比+43.55%；扣非归母净利7.06亿元，环比+27.42%，同比+125.14%。
点评
吨铝利润增厚带来Q1业绩增长。1Q24长江有色铝均价1.91万元/吨，环比+0.46%，石油焦市场均价1733元/吨，环比-1.37%。公司拥有一体化铝产业链，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极全部自给自足，6台发电机组可满足铝锭生产80-90%左右用电需求，1Q24铝价上行同时原材料成本下降，营收环比+2.92%至68.25亿元，营业成本环比-1.16%至55.50亿元，带来毛利润环比+25.41%至12.75亿元，毛利率环比提升3.36个百分点至18.69%，ROE环比提升0.56个百分点至2.94%。
资本结构改善，费用管理持续优化。截至24年一季度末，公司资产负债率56.38%，相比23年底的57.78%降低1.4个百分点，1Q23公司财务费用率环比降低0.12个百分点至2.70%，同期营业税金及附加/营业收入环比降低0.4个百分点至1.55%，销售费用率降低0.02个百分点至0.07%，管理费用率提升0.13个百分点至1.38%，研发费用率降低0.26个百分点至0.68%。
一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力。公司高纯铝通过上游原材料铝液直接提纯，降低深加工产品能耗及生产成本，在高纯铝领域具备领先的技术和成本优势。公司收购的天足投资主要负责运营公司的铁路专用线，该线已经于24年初建成通车，未来该铁路将运输公司生产所需原材料及产成品，年货物运输量将达到1000万吨左右，节省物流费用，进一步巩固成本优势。公司预计24年消纳新能源发电量约占公司外购电总量的35%左右，研究打造绿色低碳铝产业模式，六系列电解铝车间电力完全使用绿色可再生能源，并积极推动相关认证、获取低碳证书，预计将有利于相关产品的出口销售，提升产品竞争力。
盈利预测&投资建议
预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.71/9.08/8.39倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利32.11亿，根据现价换算的预测PE为10.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.12。
