前言：有人总问，坚持润泽是因为什么？持续反复关注和参与高新又是因为什么？其实这当中无非是对于当下事件的认知和未来行业的发展认知，最后将所有的荣耀归集于某一家公司而已。
一、从5G时代的七倍股到AI周期的受益者 沪电股份身上看到了另一个价值的机会
沪电股份——5G 时代的七倍股如何成就 沪电股份作为18-20 年 5G 时代中的明星公司，受益于 5G 基站推动的 PCB 需求高增，业绩持续超预期，股价区间最大涨幅超 7 倍。 从公司历史股价和业绩披露时间看，18 年 8 月中报披露二季度业绩大超预期，股价开启第一次主升浪，背后原因是 5G 基站已经开始进行打样，带动通信板需求开始起量，伴随 5G 基站正式开始招标出货，公司连续 6 个季度实现业绩超预期。
从股价复盘看，公 股价在 2018 年 6 月-2020 年 2 月区间最大涨幅约 7.6 倍，其中业绩 贡献为主，公司 17 年归母利润仅 2.04 亿，19 年归母净利润增长至 12.06 亿，业绩增长 约 5 倍，从动态 PE 看，在股价已大幅上行后估值端才有明显提升，前期因公司业绩不断 超预期，市场对公司盈利不断上修，股价反而越涨越便宜。
通过复盘 18-22 年公司经历的完整 5G 周期，我们发现公司 18-19 年因 5G 迎来业绩的爆 发，尽管 5G 基建本身具有很强的周期性，但公司凭借在高端通信板的战略聚焦，及时调 整经营策略，避开国内的红海竞争市场，全力开拓海外优质大客户，实现了经营业绩的 “高位横盘”，当前我们看到 AI 为数通市场带来新的增长极，AI 算力有望再次引领公司 业绩进入新一轮成长周期。（2022 年数据中心升级迎来关键年份，Intel 推出新一代服务器平台，公司积极开拓云计算 厂商客户，加大对服务器市场布局，高速网路设备、数据存储、高性能计算机、高速运算 服务器、人工智能(AI)等新兴市场领域的结构性需求相继爆发，弥补了 5G 基站相关 PCB 产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响。22 年公司通讯板业务已经再创新高）
二、AI 服务器+交换机升级推动 PCB 持续迭代
从硬件架构上看，AI 服务器是指采用异构形式的服务器，通常为 CPU＋GPU、CPU＋ FPGA、CPU＋TPU、CPU＋ASIC 或 CPU＋多种加速卡；GPU 采用并行计算模式，擅长 处理密集型运算，如图形渲染、机器学习等。英伟达作为全球 GPU 龙头，其推出的 AI 服务器产品成为 AI 训练推理的主要工具。较传统 CPU 服务器相比，AI 服务器的核心功 能在于增加了 GPU 模块，参考英伟达 DGX H100 系列服务器，GPU 模块通常有八张 GPU 卡组成，形成一个 UB B 模组。
AI 服务器较传统服务器增加的 PCB 主要有两块：
1、 是 UB B 模组板，主要用于承载 GPU 模组及传输 GPU 与 CPU 模组之间数据。根据 AI 服 务器处理的海量数据需求，ubb 模组板通常采用高多层高速板；
2、单张 GPU 与配套零组 件组合成加速卡，并通过 PCB 金手指工艺与 UB B 模组连接。伴随 GPU 算力持续迭代， PCB 规格也在持续升级。
三、5G 周期 VS 数通周期对比
从历史的财务数据表现看，沪电股份作为一家老牌台资 PCB 厂，通过持续的产品迭代创 新卡位高端通信板市场，当前数据中心市场正迎来新一轮产品周期，AI 算力、服务器升 级推动 PCB 量价齐升。 从多个维度对比上一轮 5G 周期，我们认为本轮数通市场的产品周期有望为公司带来更 大机遇。 1、下游需求核心驱动因素及周期特征：基站 vs 算力数据中心 基站需求自身带有较强的周期特征，其技术迭代周期较长，5G 自 18-19 年开始进入建设 期，20 年后建设投资逐渐放缓，产业链实际投资高增持续约 1-2 年。
数据中心：产品迭代周期更快，需求长期天花板更高 在传统服务器市场，英特尔的服务器 CPU 通常 2 年左右推出一代新产品，进入到 AI 算 力时代，算力需求迎来加速成长，英伟达正加快产品迭代速度，1 年一代新产品，数据中 心市场的产品周期显著缩短，产品的高速迭代有望推动核心零组件 ASP 持续成长。
四、沪电股份2023年报及24Q1业绩预告:AI算力推动业绩创新高，后端网络爆发加速交换机市场扩容
公司2023年营收89.38亿，同比增长7.23%，归母净利润15.13亿同比增长11.09%，扣非归母净利润14.08亿，同比增长11.36%;
24Q1归母利润预计4.6亿-5.2亿同比增长129.66%-159.62%。
1）AI&HPC加速放量，数通板已开启一轮新成长周期。23年公司通讯板整体收入58.7亿(同比增长6.82%)，毛利率34.51%,同比提升0.18pct，其中AI相关收入12.4亿(同比增长185.7%)，收入占通讯板比例提升至21.13%，外销收入占比进一步提升至84.2%。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先优势率先卡位，成为全球AI服务器及交换机PCB的核心供应商。AI服务器出货从23Q3开始加速，北美产业龙头财报及供应链跟踪均显示当期AI服务器市场保持强劲增长。目前公司两大数通基地(青淞+黄石1厂)均已达到满载状态，核心业务交换机及AI服务器景气持续加速，经营状况持续破记录。展望需求端，AI及HPC占比有望持续提升并推动满载下产品结构不断优化，800G有望下半年渗透加速，B200系列下半年开启备货推动AI产品持续升级，ASP及毛利率提升可期，数通板结构优化有望推动收入利润率持续创新高。产能端现有工厂虽已满载，泰国厂投产在即有望开肩新增量，黄石青淞的扩产也已在积极推进中，公司也能通过外协提升瓶颈产值，24H2产能瓶颈逐步缓解，业绩有望迎来持续加速。
2）汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局迎来收获期。23年汽车板收入21.58亿(同比增长13.74%)，毛利率25.65%，同比提升1.6pct，胜伟策23年5月-12月并表亏损约1.05亿，拖累毛利率约2.21pct，嵌埋技术已成为未来电气化中的关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已在48V轻混系统P2Pack产品已经实现量产23Q4以来已经明显减亏，公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合，24年有望实现扭亏(增厚约1亿利润)。
3）Q1业绩淡季不淡，逐季增长势头可期。Q1按预告中值约4.9亿，同比增长145%，Q1为传统经营淡季，公司数通工厂虽受AI需求拉动春节不放假，但传统汽车淡季加天数减少仍有影响，此外PCB业务生产端与收入确认存在时间差，下游交换机等组装提货需求淡季影响收入确认，排产端公司维持高景气状态，我们预计二季度伴随存货转确认会推动收入利润持续增长。参考公司历史预告情况，最终业绩有望落在中值偏上区间，符合我们前期的跟踪指引，考虑近期汇率仍在贬值，一季度业绩依然值得期待。
4）公司作为全球通信板和汽车板龙头企业，技术上保持绝对领先，产能布局上率先赴泰国建厂，海外基地有望巩固公司在北美大客户的优势地位。当前AI服务器业务已进入加速放量阶段，算力市场推动后端网络交换机市场迎来加速增长，并推动800G交换机加快渗透，公司800G交换机产品已经开始小批量交付，1.6T产品已开始预研，高端品放量有望带来巨大盈利弹性，胜伟策提供汽车半导体价值期权，三四季度业绩已经证明公司巨大的盈利弹性，24年一二季度有望持续加速，考虑下半年泰国厂投产的短期影响，我们预计24年业绩25亿，25年预计在800G带动下持续成长至32亿左右，当前对应估值23x/18x，当前位置向下有估值保护，向上参考5G周期估值有提升空间，北美算力核心产业链稀缺性极强，持续强烈推荐。
