孙匡文：新湖期货有色金属首席分析师。有超10年的有色金属市场分析经验。曾深入调研业内诸多企业，对基本面有准确把握，具备完善的数据库建设经验。常年服务于有色金属重点产业企业。多次组织产业会议并发表演讲。曾获评上期所优秀分析师、期货日报最佳工业品期货分析师。
核心观点：总体来看，我们对于铜和铝的总体观点还是偏乐观，一方面是基本面比较健康，宏观面一直处于比较乐观的预期中，铜和铝的价格重心还是有向上的预期。短期来看，现实消费表现还没有跟上，下游包括终端对于快速上涨的价格，接受度不是很高，所以短期内价格可能会有一些调整。
正文
本文来自于04.14晚上“牛转钱坤”直播中关于有色金属的分享内容。
01 宏观
这段时间有色整体走势都比较强，铜和铝创阶段性新高了。3月底以来价格走强的驱动在于国内外的宏观数据，美国3月份PMI是超预期回升的。不仅美国，包括欧洲的一些相关数据，3月份也是明显回升，国内3月的出口数据明显超预期。
在这种比较强劲的宏观数据表现下，市场对欧洲或者美国的经济放缓预期已经完全扭转，由悲观预期转为乐观预期。
国内还有一些政策，尤其是近期针对大规模设备更新，消费以旧换新的相关政策。国内外宏观方面形成共振，带来大宗商品反弹，尤其是有色板块的较强涨幅。
对于降息，虽然高通胀对于美联储降息的预期有所降低，但是年内还是有预期的。从流动性来看，利率已经见顶了，后面在逐步降低的过程中。
02 基本面
供应端，不管是铜还是铝，表现都还是不错的，铜主要受到资源稀缺的影响，从去年到现在，包括后几年的全球矿的供应增量预期下降，供给端有明显的限制预期。今年还是有一定的供应增量，但是明显下降。总体来看，矿的供应逐步往下走。
冶炼端，去年四季度以来，铜精矿的供应一直非常紧，从加工费大幅下降可以看出来，也反映了去年巴拿马的铜矿减产。
目前国内的冶炼厂还没有出现规模性的减产，3月份有代表性的企业先后两次开会，就减产达成共识，4、5月份要关注检修的情况包括减产的力度。
对于铝来说，不存在矿端供应问题，但是国内有产能天花板的限制，虽然今年总体产量还是会维持增长的预期，但是新投量不多，云南电力供应问题持续限制产量释放。
中长期来看，铝的供给主要受到冶炼端的影响。上游矿端也会有些问题，去年年末到今年年初几内亚的问题是阶段性的扰动，虽然矿的供应非常充足，但是供应来源非常集中，中国的进口来源主要是几内亚、澳大利亚，几内亚又是政局不太稳定的国家。
从消费的角度来说，铜和铝消费重合度比较高，比如地产、汽车、电力、家电。
去年家电、汽车表现非常超预期，今年前两个月的整体表现也是不错的，一季度汽车的产量维持相对比较高的增速，家电增长也比较高，新能源汽车表现更好，在铜和铝的消费方面都有比较大的带动。还有风电、光伏也是消费的主要增长点。
出口的表现也不错，在22年基数比较高的情况下，去年有回落，但是今年前三个月出口数据继续维持增长，表现超预期。
从新能源板块来看，对于总体的消费贡献也表现得非常强劲。比如新能源汽车、光伏、风电，在铜的消费上，24、25年都有比较高的增速，而且占比也在逐步扩大。
铝方面也类似，新能源汽车的单车耗铝量也比传统车要高很多，而且单耗也在逐年递增。
铜、铝最大的消费板块在地产，地产对于整体的消费还是拖累。今年一季度商品房销售数据一直表现比较差。有色金属在地产的消费主要是竣工端，因为去年竣工同比是增长的，所以今年上半年至少不会大幅下降，但是新开工的数据降幅大，下半年有一定的担忧存在。当然建筑板块对于铜、铝的消费占比是逐步下降的，消费结构也有明显的改变。
比如铜，2018年，建筑板块铜的消费占比在30%以上，2023年已经降到了25%。新能源汽车、光伏、风电消费板块占比逐步上升。类似情况在铝方面也有所体现，铝在建筑板块的消费占比已经降到23%左右，光伏已经上升到10%以上，甚至更高。
库存，铜和铝的库存相对来说都处于偏低的水平。当然也存在结构性的问题，铝库存在半成品上会有所体现，但是市场交易的是铝锭。
总结，年内铜和铝的基本面矛盾不是特别突出，消费有新的增长点，但是也有建筑板块的拖累。宏观对于价格的影响权重会更大一些。
03 美英限制俄罗斯铝、铜、镍交易
4月13日消息，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。
据悉，该决定不太可能遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国的实体购买俄罗斯实物铜、镍、铝。虽然LME在设定全球价格方面发挥着关键作用，但绝大多数金属是在矿商、贸易商和制造商之间交易的，无需进入LME仓库。
所以对于全球的供需不会有实质性的影响，但是由于LME仓库的占比还是非常高的，一旦后面没有补充进来，像铜和镍还好，有不少的交割品牌，但是铝方面暂时难有其他品牌仓单的补充，所以对于远期的仓单交易包括期货结构还是会有影响的，可能在盘面有所反应。
04 总结
总体来看，我们对于铜和铝的总体观点还是偏乐观，一方面是基本面比较健康，宏观面一直处于比较乐观的预期中，铜和铝的价格重心还是有向上的预期。
短期来看，现实消费表现还没有跟上，下游包括终端对于快速上涨的价格，接受度不是很高，所以短期内价格可能会有一些调整。
