报告出品方：国盛证券
以下为报告原文节选
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1.从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？
1.1 冰箱均价提升受到产品结构升级驱动
2023 年冰箱是所有家电中均价提升较为明显的品类。我们选取 19 个家电品类分别计算其 2023 年零售均价的同比增速，其中冰箱品类 2023 年 1-11 月均价同增 8.5%，位列行业第三。在均价提升幅度明显的品类中，彩电价格受到上游面板涨价因素影响，干衣机、清洁电器和洗碗机作为新兴品类，均价仍处于上涨区间，我们认为冰箱均价的提升更多来自产品结构升级，是传统家电中结构升级最明显的品类。
从价格带看，线上、线下高端占比持续扩大。线上市场中，8000 元以上冰箱零售额占市场总量的 9.8%，同比提升 2pct；而在低端市场中，除 1500-2000 元产品占比提升外，其余价格带产品占比均有一定收缩。线下市场中，高端冰箱产品扩张更为明显，成为销售额的重要贡献来源。低端产品不断收缩，8 千元-2 万元产品占比持续扩张，万元以上高端产品市场份额占比已经达到 39.8%。
主要产品结构升级趋势有哪些？
大容量：冰箱人均容积需求增加，核心容积增长在 400-600L。除空间利用率外，容积大小也成为消费者选购冰箱一大重要指标。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所增加，另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景。2023 年 400-600L容积产品占比为 42.9%，同比增加 5.7pct，大容量冰箱需求持续增加；300L 以下产品占比不断收缩，2023 年占比同比减少 4.4pct 至 44.8%。
多温区：多温区需求推动多门冰箱份额提升。由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力，普通双开门、对开门等门体结构不再能够完全满足消费者需求。对开、风二、风三与直二、直三等门体结构销售份额下滑，法式、十字式的多门体成为冰箱门体的核心结构，逐渐成为冰箱消费主流，二者占 2023 年总销售份额的 37.6%，同比增加 5.6pct，预计后续占比仍将不断提升。
嵌入式：空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求，推动嵌入式冰箱在零售市场中不断渗透，且维持较高增速。2023 年自由嵌入式冰箱销售额占冰箱市场的 30.4%，同比提升 10.4pct。其中，线上市场零售额同比增长 197%，线下市场同比增长 59%。消费者对家居一体化美感的需求攀升，是否能够契合橱柜等家装风格成为消费者选购冰箱的重要衡量指标之一。
嵌入式冰箱的行业情况如何？
从分类来看，嵌入式冰箱可分为全嵌和自由嵌两大类。其中，全嵌式冰箱较为小众，门体直接采用橱柜柜门，实现完全一体化，但单台容积较小，一般需要 2 台组合使用，单价较高，且在冰箱上下都需要预留散热空间；自由嵌式更为常见，由普通自由嵌逐步迭代升级为零嵌、平嵌式，其中普通自由嵌两侧需要预留一定散热空间，但零嵌和平嵌式已经把散热方式变更为底部散热，两侧可完全贴合橱柜，而平嵌式在零嵌的基础上，进一步升级为门体与橱柜保持平齐，更加美观。
从各品牌入局情况看，海尔一马当先，白电、厨电品牌均积极跟进。2015 年海尔首发第一台嵌入式冰箱，2016、2017 年卡萨帝、美菱和海信系均积极入局，后续外资品牌也开始在中国市场铺开嵌入式产品，2022 年厨电品牌方太携嵌入式产品进入冰箱市场，打造厨房全场景生态，越来越多的品牌进入嵌入式冰箱市场，并推动行业产品技术不断升级。
嵌入式产品价格更高，二三线品牌更具性价比优势。目前行业中海尔推出的嵌入式产品最多，其他品牌也紧随其后，推出多种平嵌、零嵌式产品，同时搭载一些速冻、保鲜功能。与普通冰箱相比，嵌入式产品价格普遍较高，不过普通嵌入式产品（非零嵌、平嵌）价格相对更加亲民，但是需要在两侧预留散热空间，也无法完全贴合橱柜，美观性不足。
从不同品牌对比来看，头部品牌产品参数方面更加优秀，但二三线品牌的性价比更高，在消费降级趋势下，或迎来发展机遇。
产品结构升级下的市场格局怎么样？
多门体和大容积市场集中度更高，二线标的市占率略有提升。从市占率角度看，头部品牌在行业主流门体和容积段集中度更高。2023 年海尔在冰箱行业整体的份额为 44.15%，但其在行业主流的多门体以及 501-600L、600L+均占据更高的市场份额，2023 年份额分别为 47.46%/45.61%/49.9%，头部 CR3 也呈现相似趋势。从格局变动情况看，整体变动较小，但多门体冰箱中龙头份额略有下降，二线品牌份额略有提升。2023 年海尔在多门市场份额下降 1.55pct，而容声和美的在多门市场份额分别提升 0.48/0.66pct。
1.2 欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级
2021 年，欧盟冰箱能效新标准生效。2019 年，欧盟委员会拟调整家用电冰箱等电动制冷电器的生态设计和能源标签要求，通报法规草案计划自 2021 年 3 月 1 日起生效，旧能效标准下的 A++和 A+++区别并不明显，消费者很难靠能效标识评估产品效率，新标可以帮助消费者更清晰了解产品能耗信息。此次能效标准调整主要变化点有：（1）调整耗电量测试方法；（2）调整能效指数计算方法及影响参数；（3）调整能效等级分类，以A-G 七个等级替代原先的 A+++至 D 的等级分类，且在能效标签上需要标注噪音水平、容量和二维码。在调整后，A+++级的冰箱大部分只能达到新能效 D 级，仅有非常少部分产品能达到 C 级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。
欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场，为我国外销贡献较高增速。从总体冰箱冷柜的外销量来看，2021-2023 年欧盟市场占据约 1/3 的市场份额，是我国重要的出口区域。2023年，我国对欧洲市场冰箱冰柜出口同比增速为 38.3%，增速仅次于南美和非洲等新兴区域市场，同时欧洲也重回中国冰箱冷柜出口第一大市场的地位，市场份额达到了29.3%。
近年来，随着中国家电企业研发水平和品牌影响力的不断提升，欧洲能效标准提升为中国家电企业出海扩张带来良好机遇。
2023 年欧盟市场高能效产品高速增长，占比提升明显。随着欧洲能源危机问题持续发酵，能源价格飞涨，能效成为消费者购买大家电时的重要考量因素，消费者对于高能效产品的选择更多，促使新能效等级结构优化加速。据 GfK 全球零售数据，欧盟市场高能效 产 品 高 速 增 长 ， 2023 年 1-10 月 新 A 级 /B 级 /C 级 冰 箱 销 售 额 同 比 增 长240%/170%/50%，大家电四大品类中 A 级能效产品的零售额份额由 2022 年的 12%跃升至2023年的19%，在欧洲地区重点促销的12月，A级能效产品的零售额达到了22%。
高能效产品替换浪潮下，欧洲冰箱产品持续升级。与旧能效标准相比，新能效标准下的高能效产品价格更高，据 GfK，2023 年 1~10 月，欧盟市场新 A 级冰箱的均价已经达到1278 欧元，相较 2020 年旧标准下 A+++冰箱均价提高了 82%。高能效产品的升级替换推动行业整体价格带上移，800 美元以上的冰箱产品占比均有小幅提升，而低价位段的产品在不断收缩，行业均价逐级走高。
2.从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？
2.1 冰箱高端化下，核心零部件持续升级
冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。从终端冰箱升级方向来看，节能、静音、精准控温和嵌入式是主要升级方向。其中，作为当前行业产品结构升级最重要的趋势，嵌入式相当于对提升容积率和无缝隙嵌入橱柜均提出要求。对应核心零部件的升级趋势，我们可以看到对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。其中，压缩机的变频化、保温层由传统的发泡料升级为 VIP 板、换热器的小型化和底部散热都是非常重要的升级趋势。从成本拆分来看，冰箱中压缩机和发泡料占比最高，分别占到总成本的 25%和 18%
2.2 压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势
制冷压缩机主要为全封活塞式，中国供应全球主要产能。2022 年中国制冷压缩机总销量为 2.3 亿台，其中全封活塞式压缩机占比达 99.63%，以大体量占据绝对主导地位，全封活塞压缩机以家用冰箱冷柜应用为主，同时也在向轻型商用制冷设备、直流制冷设备、除湿机等领域不断拓展。中国作为全球最大的制冷设备生产国，在全球价值链和产业链上的优势更加凸显，全封活塞压缩机产量在全球市场占比较高，2022 年占比达 74%。
从竞争格局来看，冰箱压缩机格局相对集中，华意系为行业龙头。当前华意系（包含加西贝拉、景德镇华意和荆州华意）在全封闭活塞压缩机中份额达 26%，东贝和美芝紧随其后，公司 CR3 为 58.1%。冰箱行业的寡头格局和压缩机行业相对集中的格局决定了大品牌之间绑定程度较深，上下游合作关系较为稳定。
压缩机均价稳定在 120-130 元/台，盈利能力保持稳定。从均价角度看，压缩机厂商作为冰箱产业链上游，议价能力较强势的下游品牌较弱，因此每年有较为稳定的年降要求，拉长至 10 年维度来看，2012 年长虹华意和东贝的压缩机均价在 180 元左右，至 2018年已经下降至 120-130 元，后续基本稳定在这一水平。从盈利能力角度看，华意和东贝的毛利率每年受大宗原材料影响略有波动，但净利率基本保持稳定，可见长周期下均价的下降可以较好被技术降本对冲，随着后续各公司变频产品占比提升，我们预计均价和盈利能力仍有一定上行空间。
压缩机升级趋势一：变频化，带来节能、静音及精准控温优势。
变频压缩机具备节能、静音及精准控温优势。压缩机作为冰箱制冷系统的心脏，主要可以分为定频和变频两大类。其中，变频压缩机的转速在一定范围内可以连续调节，能连续改变输出能量，具备控温效果好、耗能低、噪音小和使用寿命长等优势，但是较定频压缩机价格更高；定频压缩机的转速固定，需要不断“开、停”控制温度，虽然价格便宜，后期维修成本也较低，但是冰箱内温度波动大，能耗高且易磨损，降低使用寿命。
当前变频冰箱渗透率较低，未来高端冰箱趋势增大变频需求。当前我国冰箱变频压缩机占比还较低，2023 年在制冷压缩机中占比为 21%，定频压缩机仍然占据行业主流，但相较 2014 年 5.7%的变频占比也有较大提升。由于我国制冷压缩机在全球占据主导地位，全球整体的变频压缩机渗透率也仅有 23.4%，不过从发达国家来看，日本等发达国家的变频比例有近 80%，我们认为，未来变频市场潜力较大，随着成本控制水平、工艺性能、节能环保要求的不断提高，节能保鲜智能的高端冰箱成为主流，变频规模有望继续提升。
压缩机升级趋势二：小型化和静音，带来大容积、降噪优势。
消费者对冰箱外观和静音提出了更加严苛的要求，冰箱压缩机向小型化、低噪音的方向优化升级。主要原因系：1）随着嵌入式冰箱成为市场潮流，冰箱内仓空间不断缩减，对压缩机的体积提出更高要求。冰压机尺寸紧凑对于机柜内部空间的开发具有优势，为标准化创造可能。2）压缩机是冰箱噪声的主要来源，其启动过程中噪声较大，噪声水平直接影响整个制冷系统的噪声水平，且其高频噪声主管听感刺耳，影响消费者使用感受。
从 2023 年主要厂商旗舰产品的梳理来看，压缩机龙头企业普遍实现了低音降噪的技术革新，并在体积小型化上不断发力。
2.3 保温层：VIP 板为新型高效高温材料，有效提升容积率
冰箱主流保温材料为聚氨酯泡沫，VIP 板为新型高效保温材料。目前，冰箱行业通用的保温材料为聚氨酯泡沫，各家下游厂商直接购买原材料进行发泡。近年来 VIP 板在冰箱行业中越加受到重视，主要系：1）能效标准的提高对冰箱的节能性提出更高要求，VIP板可为冰箱节能带来直接的提升效果；2）薄箱体、大容积是冰箱高端化的主要趋势，VIP板的使用可直接提升冰箱箱体的容积率。
什么是 VIP 板？
VIP 板为节能环保绝热材料，应用场景广泛。真空绝热板（Vacuum Insulation Panel，简称 VIP 板）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料。从组成结构来看，其结构由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分组成，主要使用玻璃纤维作为芯材、真空阻隔膜作为隔气材料、并加入吸气材料，通过真空封装机进行高度抽真空，VIP 的绝热性能主要取决于芯材。从应用场景来看，由于具备节能和环保的双重优势，VIP 板已经广泛应用于船运保温箱、医用保温箱、冰箱冰柜、冷冻冷藏以及航天、建筑等领域，前景广阔。
对比 VIP 板和聚氨酯泡沫，VIP 板具备哪些优势？
相较聚氨酯泡沫，VIP 板具备节能环保、绝热性能更优、节省空间等优势，但成本却更加高昂。具体而言，二者的差别主要体现在制造过程、绝热性能和生产成本三方面。
制造过程：传统聚氨酯材料的制造加工过程简单，但不环保。其发泡过程中使用的发泡剂氢氯氟烃类化合物（HCFCs）会产生 ODS 类破坏臭氧类气体，而近年来作为氟利昂替代品的 HFCs 被证明会产生强效温室气体。此外，使用聚氨酯的冰箱报废时的处理面临环保难题。相比之下，VIP 板制作过程更环保，不会产生相关气体，对环境更加友好。
绝热性能：VIP 板的导热系数一般低于 3.5mW/（m·K），远低于聚氨酯泡沫的水平，约为传统的聚氨酯泡沫的 1/10；优异绝热性能使 VIP 板在达到同等保温效果下，所需材料厚度远低于其他普通隔热材料，厚度仅为普通材料的 1/7，进而节省空间。
VIP 使用于冰箱上可节能 10%-30%，且能增加 20%-30%的冰箱的有效容积。
成本：真空绝热板的价格相对较高，每平方米的价格在 90 元以上，比普通聚氨酯泡沫绝热材料高 50%-80%。以赛特新材某客户产品为例，该产品全部使用聚氨酯的成本为 400 元，在用真空绝热板替代了一半聚氨酯后，总成本为 600 元（聚氨酯200 元，真空绝热板 400 元），倘若全部替代聚氨酯，则成本高出一倍。
VIP 材料在终端市场应用情况如何？
VIP 板在我国冰箱中渗透率较低，提升空间广阔。目前我国真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率仅为 3%，全球渗透率为 10%，均有较大提升空间。真空绝热板主要应用于环保政策较严格、能效要求较高以及消费能力较强的国家和地区，比如日本、韩国和欧盟。
2011 年福岛核危机后，日本在有利的补贴政策加持下，VIP 板节能冰箱快速发展，目前渗透率已经达到 70%。
VIP 板主要应用于外资高端冰箱，高端化需求推动国内企业加大应用。从市场上在售情况来看，目前 VIP 材料主要应用于价格在万元以上的高端冰箱，外资更多在产品中使用VIP 板，不过也有部分企业通过部分替代聚氨酯的方式，降低 VIP 板的使用成本，但同时提升容积率及节能效果。近年来，国内冰箱企业对 VIP 板的需求也在逐渐上升。据赛特新材公司公告，虽然 2019 年上半年公司客户仍以外资企业为主，但海尔和美的营收占比也在稳步提升中。
VIP 板加速应用的难点在哪里？
高成本限制 VIP 板应用，技术进步降本+冰箱能效标准提升为影响渗透率的关键因素。
目前，VIP 板在国内渗透率较低受到两大因素影响：1）聚氨酯生产线在家电行业的应用已相当成熟广泛，冰箱企业换至 VIP 板的切换成本及前期投入均较高；2）VIP 板成本普遍较高，终端企业在提升售价的情况下，或一定程度影响到自身利润率。
未来，VIP 板渗透率能否提升取决于两大因素：1）上游生产企业能否通过技术进步降低其成本，进而降低 VIP 板的售价。以赛特新材为例，当前公司通过自主生产吸附剂代替进口，同时通过芯材和阻隔膜的生产工艺优化及材料创新实现降本；2）国家家电能效标准是否将进一步提升，以及是否可以对相关冰箱产品进行补贴，参考日本 VIP 板渗透率提升路径，若未来能效标准可以提升，或可在一定程度上倒逼终端企业加速 VIP 板应用。
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