乘黄金牛市再战港交所, 梦金园胜算几何?

在金价不断刷新历史新高的情况下，梦金园再次向港股发起冲刺。而在股东列表中，演员海清不仅曾是其代言人，还是股东。

在金价节节攀升的情况下，梦金园“趁热打铁”二战港交所。

4月9日消息，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（下称“梦金园”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信证券为其独家保荐人。

事实上，梦金园的上市之路颇为坎坷，这已经是其第四次向资本市场发起冲刺，也是其A股IPO折戟后在港股的第二次尝试。

招股书显示，作为中国第五大黄金珠宝品牌，2023年梦金园实现营收202.16亿元。不过，与百亿营收相比，公司的利润显得有些微薄，同期净利润仅2.3亿元。

同时，与其他黄金品牌不同，梦金园专注于下沉市场，瞄准了三线及以下城市进行扩张。据弗若斯特沙利文报告，2022年，按三线及低线城市的黄金珠宝收益计算，梦金园为中国第三大品牌，市场份额达到6.1%。

四度谋求上市，演员海清是股东

2024年以来，国际金价一路飙升，国内金价也再次突破历史新高，4月以来，不少品牌的首饰金价都超过了700元/克。

金价的攀升也带动了黄金消费市场的繁荣，在这样的背景下，梦金园再次向港交所发起了冲刺。

招股书显示，梦金园成立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

据弗若斯特沙利文报告，按2022年黄金珠宝收益计算，梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌，市场份额为3.8%。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（老庙黄金），市占率分别为13.3%、11.8%、11.3%和7.6%。

值得一提的是，在中国前五大黄金珠宝品牌中，前四名都已上市，梦金园自然也不甘落后，但公司的IPO之路略显坎坷，此前的数次尝试均以失败告终。

据了解，2020年9月，梦金园在中泰证券保荐下首次向深交所提交A股IPO申请。2021年10月底首发上会被暂缓表决，在2021年11月第二次上会中，梦金园被证监会明确驳回否决，宣告其A股IPO梦碎。

彼时，证监会主要对梦金园主营业务收入主要来自加盟模式、旧料业务活动的商业合理性，以及存货账面价值金额较大等方面表达了疑虑。

不过，梦金园并未选择偃旗息鼓，而是在2022年12月选择改聘中信证券试图再次进行A股上市申请。不过，公司最后并未正式提交申请，而是选择改道港股，并于2023年9月首次递交招股书。

从股权结构来看，截至2024年3月24日，梦金园创始人王忠善及其家族成员以及3个员工持股平台合计持有公司89.39%的股权，构成了控股股东。

值得一提的是，梦金园的股东名单中还出现了演员海清（本名黄怡），IPO前海清持有梦金园1.53%的股份。据了解，海清曾在2013至2020年间担任梦金园的品牌形象代言人。

招股书显示，海清在2018年3月认缴了梦金园500万元新增注册资本，获得了其2.22%的股份。2022年，海清曾以12.98元/股的价格转让了梦金园150万股股份套现1947万元，以梦金园最后一次投资价格12元/股计算，海清持股市值为4200万元，其投资收益已经翻了数倍。

极低的毛利率

从市场来看，黄金热度正盛，但从梦金园的业绩来看，其依旧存在“硬伤”。

招股书显示，2021年至2023年，梦金园的营收分别是168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，同期净利润分别为2.2亿元、1.8亿元、2.3亿元，净利率分别为1.3%、1.1%及1.2%；毛利分别约为5.36亿元 、7.59亿元及10.78亿元，毛利率分别为3.2%、4.8%及5.3%。

反观已经上市的同行公司，周大福2023财年的毛利率为22.36%，周生生2023年度毛利率为26.4%，均远高于梦金园。此外，与梦金园同样征战港交所的老铺黄金2023年上半年毛利率高达41.7%。

分产品来看，2023年梦金园黄金产品的毛利率仅4.6%，K金首饰、镶钻珠宝等产品的毛利率则为27.5%。但同期其收入超九成都来源于黄金产品，这也导致了梦金园利润微薄。

梦金园在招股书称，净利率较低主要归因于其采纳特许经营分销模式，企业向省级代理及加盟商销售产品时，保持较低的固定工费。

据国金证券数据，传统黄金加工费在20-50元/克。而据梦金园的招股书，其黄金加工费仅有20元/克，定在区间下沿。

招股书显示，2023年梦金园来自省级代理及加盟商的特许经营网络的收入为189.23亿元，占总收入超九成。其中60.8%来自加盟商，而三线及以下城市加盟商的所得收益占比为41%；一线城市为0.6%；二线城市为19.2%。同期，梦金园加盟店数量为2817家，自营店数量为35家。

不过，许多头部品牌也将目光移向了下沉市场。数据显示，截至2023年9月，周大福在内地拥有门店数量7838家，其中三、四线及以下城市占比45.5%。截至2023年6月30日，周大生71.88%的加盟门店分布在三、四线及以下城市。

急需上市补血

事实上，在“黄金热”下，除了梦金园，老铺黄金于去年11月在港交所披露招股书；今年1月，市场消息称，周六福在A股市场上市遇阻后，也瞄准了港股IPO。

作为中国黄金珠宝市场前五大品牌中唯一的非上市公司，“前有猛虎，后有追兵”也让梦金园不得不将上市提上日程。

而能让梦金园屡战屡败又屡败屡战的原因除了同行带来的压力外，或许还有公司并不乐观的资金状况。

招股书显示，2021-2023年，梦金园的资产负债率分别为86.8%、49.1%、41.1%，虽有所改善，但仍保持着较高水平。

较高的负债水平也让梦金园付出不少代价，同期公司的借款利息分别为2392.1万元、2789.1万元、3370.3万元。要知道梦金园的净利润也一直只有2亿元左右，这部分支出也会给公司带来不小的压力。

截至2024年2月29日，梦金园的现金及现金等价物为2.26亿元，其流动负债为22.80亿元，其中借款为8.80亿元。

此外，梦金园在深交所主板IPO失败之时，就因为存货问题多次被证监会问询。而两年后，这一问题仍然没有得到解决。

2021-2023年，梦金园的存货金额分别为20.49亿元、16.89亿元、21.69亿元。截至2024年2月29日，梦金园存货规模达到22.55亿元，环比2023年末扩大3.78%，达到公司历史最高水平。梦金园解释称，主要原因在于黄金库存规模有所增加，以及金价持续上涨。不过，在金价飙升的情况下，梦金园加大存货也不难理解。

梦金园表示，未来将持续投入黄金加工产能扩充、增加营销投入、完善数字平台建设、提升首饰产品款式种类、投入更多新品和加工技术研发。同时，不断加码以加盟为主的线下门店扩张，并计划到2026年末将新增33家自营门店。