筑牢基石 增强资本市场内在稳定性

编者按：日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件，新“国九条”明确了资本市场高质量发展“五个必须”的深刻内涵，分阶段规划了未来5年、2035年、本世纪中叶资本市场高质量发展的目标，对资本市场的改革发展具有重要影响和意义。今日起，本报开设专栏：聚焦·新“国九条”，邀请业界专家和市场人士深入解读资本市场高质量发展。

本报记者吴晓璐

近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”）提出，推动上市公司提升投资价值。

上市公司是资本市场的基石，上市公司质量和投资价值直接关系到投资者利益，影响投资者回报和对市场的信心。此外，提高上市公司质量和投资价值，也是增强资本市场内在稳定性的核心所在。

中国银河研究院首席策略分析师杨超在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，上市公司投资价值的提升直接关系到投资者收益，另一方面，上市公司作为资本市场的基石，其投资价值的提升也有助于提高市场整体的资产质量和流动性，促进市场定价机制的有效性，增强市场吸引力和国际竞争力，促进资本市场的长期稳定发展。

压实上市公司主体责任

3月15日，证监会已发布了严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管等4个配套政策文件。其中，《关于加强上市公司监管的意见（试行）》（以下简称《意见》）对提升上市公司投资价值做出多项安排。《意见》的第一项举措就是压实上市公司市值管理主体责任，包括引导上市公司密切关注市场对公司价值的评价，积极提升投资者回报能力和水平；制定上市公司市值管理指引，明确统一的监管要求；要求上市公司建立提升投资价值长效机制，明确维护公司市值稳定的具体措施等。

实际上，今年以来，沪深交易所分别开展“提质增效重回报”和“质量回报双提升”的专项行动，旨在引导上市公司提升内生质量和核心竞争力，提升公司投资价值，真心实意回报投资者。此后，上市公司纷纷响应，据同花顺iFinD数据统计，截至4月14日，沪深两市累计超过800家上市公司披露“提质增效重回报”或“质量回报双提升”行动方案。

对于上市公司市值管理指引，据记者了解，其核心举措包括让主要指数成份股公司更加自觉地回报投资者，督促“破净”公司等重点公司提出改善投资价值的举措等。

杨超表示，市值管理的核心是价值管理，旨在通过提升公司的内在价值来实现市值的增长。市值管理不是短期行为，而是需要上市公司建立长效的、系统性的管理机制，需要从公司治理、财务透明度、投资者关系管理等多方面综合考虑。监管部门出台相关指引，引导上市公司树立健康的市值管理理念的同时，从规范市值管理工具的角度遏制不当市值管理行为的发生。

此外，据证监会上市司司长郭瑞明介绍，证监会还要推动相关部门把上市公司提升投资价值工作、市值管理工作纳入内外部考核评价体系，这样能够更好地发挥优质上市公司的示范引领作用。

今年年初，国务院国资委提出，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

杨超表示，将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，能够促进上市公司更加注重长期价值的创造和股东利益的最大化，通过建立正向激励和严格的约束机制，引导公司管理层聚焦主业、提升经营效率和透明度，在增强市场竞争力的同时，维护资本市场的稳定和健康发展。

在引导上市公司做好市值管理的同时，监管部门也将“零容忍”从严打击借市值管理之名，实施选择性或虚假信息披露、内幕交易和市场操纵等违法行为的“伪市值管理”，督促上市公司严守市值管理“红线”。

推动更多公司分红回购

现金分红直接影响投资者的投资收益，回购也是上市公司维护投资价值的重要工具。因此，推动更多上市公司分红，引导更多公司回购注销，是增强投资者回报、提升投资者获得感的重要方式，也是维护市场稳定的一种积极举措。

新“国九条”提出，“强化上市公司现金分红监管”“引导上市公司回购股份后依法注销”。

注销已回购股份将减少流通股本，在公司整体价值不变的情况下，增厚每股内含资产价值和收益，使投资者享受到价值提升。今年以来，越来越多的上市公司加入实施“注销式”回购的阵营。记者据上市公司公告梳理，今年以来，截至4月14日，新增披露“注销式”回购计划的公司有61家。

为引导上市公司积极现金分红，进一步提高分红的持续性、稳定性，去年12月份，证监会修订上市公司分红规则，健全常态化分红机制，提高投资者回报水平，推动业绩优公司一年多次分红等。4月12日，沪深交易所修订股票上市规则并公开征求意见，拟对分红不达标公司采取强约束措施。即母公司、合并报表年度末未分配利润均为正值且当年盈利的公司，如果多年不分红或者分红比例偏低，将纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。

杨超表示，强化上市公司现金分红监管与鼓励股份回购注销，旨在通过提升公司的财务透明度与治理效率，促进投资者对公司价值认知的正向反馈循环，这不仅有助于优化公司的资本结构，提高每股收益增强股东权益的价值实现效率，而且能通过现金分红的常态化机制与股份回购的市场化操作，有效地调节公司的外部融资结构，提升资金配置的效率。此外，还能够通过增强市场流动性与投资者信心，促进资本市场的长期稳定发展，进而推动金融体系整体效率的提升和风险管理能力的增强。

中信建投证券权益策略首席分析师陈果在接受《证券日报》记者采访时表示，提高上市公司投资价值有两个核心词，一是股东利益最大化，二是资本最优配置。

“无论是鼓励上市公司分红，还是引导公司回购注销，都是为了增强股东回报，实现股东利益最大化。”陈果表示，但与此同时，上市公司还需要注重资本最优配置。从股东利益最大化的角度来看，如果项目投资回报率比较高，应该合理分配资金，实现资本最优配置，提高公司业绩，进而提高公司市值，实现股东利益最大化。

夯实上市公司基本面

打铁还需自身硬。提高上市公司投资价值的根本在于提高上市公司质量。新“国九条”提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。

并购重组是上市公司做优做强的重要工具，而股权激励有助于将公司管理层及核心技术人员与公司股东利益绑定，充分调动其积极性和创造性，有效提升企业核心竞争力，提高上市公司质量。

杨超表示，首先，监管部门强调上市公司聚焦主业的战略优化，通过明确中长期目标和关键业绩指标，确保公司资源和投资集中于核心优势领域。其次，强调并购重组的策略实施，有效整合外部资源，扩大市场份额的同时提升产业链的协同效应，增强整体的市场竞争力和投资价值。最后，还将强调股权激励的制度设计，通过科学的激励计划设计、合理的绩效目标设定以及有效的激励周期管理，激发管理层与核心员工的创新潜能与工作热情。

国联证券联席策略首席分析师邓宇林对《证券日报》记者表示，监管部门支持上市公司聚焦主业，进行并购重组，支持上市公司之间吸收合并，是支持有实力的大公司进行产业链整合。