本周无交易
目前持仓
下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不算三年后估值；
②对指数基金采用历史市净率计算买点卖点，不估值；
③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
④仓位加总可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收益率
本周沪深300指数下跌2.58%
我的实盘净值下跌2.45%
2024年内沪深300指数+1.30%
我的实盘净值+3.02%
注①：我的实盘年度收益率，按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值，均不含新股、新债收益。
注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。
重要事项
1、爱美客发布一季度业绩预告
4月8日周一晚上，爱美客发布了2024年第一季度业绩预告。
这份预告有两个观察点。
1是增长不及我的预期。
预告显示，其营业收入在去年同期6.30亿的基础上，增长27.5%~31%，至8.03~8.26亿；扣非归母净利在去年同期3.87亿的基础上，增长33%~39%，至5.13~5.37亿；而归母净利在去年同期4.14亿的基础上，增长23%~29%，至5.10~5.34亿，和上面两组数据比要略差一些。
我们在中写到，“估值方面，以2023年归母净利18.58亿为基础，维持2024年24.5亿的预期不变，增长率31.86%”
一季度的增长和预期有点差距；
而差距在‘非经常性损益’上。
我们知道，从“净利润”中扣除掉“非经常性损益”剩下的就是“扣除非经常性损益后的净利润 ”。简单说就是：
净利润 - “非” = “扣非”
如果“非”比较多，那么扣除后剩下的“扣非”就会比较少。而去年一季度，恰恰就是这种情况。
通过查询2023年一季报，我们可以发现交易性金融资产比年初多了2亿左右，债权投资比年初多了4亿左右，他俩合计贡献了2600多万“公允价值变动收益”和“投资收益”，比2022年一季度的1400万要多了不少。
结果到今年一季度，“非经常性损益”竟然变成“负数”了？扣非净利竟然比归母净利还多了300万？当然这两个数据口径本身不一致，还要考虑少数股东权益的影响，但应该不大。
如果今年一季度的“非经常性损益”没有拖后腿，还和去年同期一样约0.27亿，那今年一季度的归母净利就会变成5.37~5.61亿，同比增长29.7%~35.5%，就能满足我的预期了。当然这只是我白日做梦，“公允价值变动收益”和“投资收益”本来就很难预估。加上我持有的几家上市公司，除了小企鹅的投资属于主业的一部分，其他几家更多的还是专注于经营，在投资上更多的还是靠运气。
如图是2023年年报中披露的证券投资情况，如果爱美客今年一季度没有进行大笔操作的话，博安生物约80%的仓位占比和一季度约35%的跌幅，就是造成“非经常性损益”小幅亏损的罪魁祸首，这样推测的话，其他6支股票以及几家非上市公司股权的公允价值还是涨的，只不过涨的没有博安跌的多。其他6支股票我懒得一家家查了，我们关心这个也没用，所幸每年涨跌的绝对值，远远比不上经营产生的核心利润，随它去吧。
至于这家伙什么时候能涨回来，重新为爱美客的“公允价值变动”科目创造正收益，You ask me，I ask who？
2是净利率同比略有下降。
去年一季度的归母净利为3.87亿，营业收入为6.30亿，净利率65.7%，但根据这份业绩预告来算的话，今年一季度净利率在63.5%~64.7%左右，略有下降。
(严格来说，净利率=净利润/营业收入*100%，但预告没披露净利润，只披露了归母净利，我们就都拿归母净利来算就好。)
可能的原因有两方面。
第一个可能的原因，还是上面提到的、拖后腿的“非经常性损益”。如果按照我的白日梦，不是，按照我上面的假设还原，今年一季度的净利率约66.9%~67.9%，反而是增长的。（事实上当然不能这么’还原’）
另一个可能的原因就不是我们希望看到的了。
业绩预告显示，“与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润也获得了持续增长。”我们都知道，上市公司向来喜欢报喜不报忧，如果毛利率提高了，费用率降低了，公司应该早就在这份预告中大张旗鼓地通过“加粗+放大+标红”等方式，来直接告诉我们了。然而并没有。而通过“保持在稳定水平”这样的用词可以推测，毛利率应该是下降了一点点，费用率应该是提高了一点点，而费用中，增幅超过营收增幅的，我估计大概率还是销售费用。至于到底是什么情况，只能等4月25日正式披露一季报才能见分晓了。
就算是我们不想见到的情况真的发生了，也不算是多么坏的情况。目前，整个行业和公司依然处于快速增长期，对爱美客的销售团队来说，现在正是开疆拓土的窗口期，该花的销售费用绝对不能省，只要是把好钢用在刀刃上，能用销售费用能换来营收的同比大幅增长就行。
作为纳米级小股东，我当然希望爱美客能一直维持90%+的毛利率和60%+的净利率。但熟悉商业规律的朋友们应该清楚，在行业格局远未固化的时期，随着竞争加剧，这两个指标肯定会下降。
不过话说回来，哪怕爱美客毛利率降到80%，净利率降到40%，只要市场份额够大，在A股也依旧属于凤毛麟角般稀缺的优质印钞机。
而随着竞争加剧，小玩家逐步退出市场，剩下的几家寡头就能重新掌握定价权。此时，寡头间的竞争就减弱了，毛利率和净利率就可以调头向上重拾增长。
当然，许多投资者可能更喜欢等竞争格局固化后再出手，获取更高的确定性。而我选择在竞争激烈时就提前出手，押注爱美客的龙头地位能够延续下去，算是牺牲一些确定性，换取（可能）更高的收益吧。所幸，爱美客在我的组合中占比不大，目前约5%，上限暂定为10%，也算是督促自己抓紧学习吧。
说到学习，爱美客的经营模式和财报结构都很简单，确实是一份非常不错的学习资料。上上周周记我还提到，爱美客财报中的两个小疑问在业绩说明会的时候获得了张总的回复。但秉持着打破砂锅问到底的死磕精神，我这周又找了好多材料来学习。学习过程不赘述了，直接说结论吧。
结构性存款的结构各不相同，有些归为摊子（以摊余成本计量的金融资产），有些归为笋子（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），具体归为啥，是由结构性存款穿透后的底层资产的性质
决定的，作为普通投资者，我们无法了解到结构性存款穿透后的底层资产到底是啥，所以也不用纠结这个，相信上市公司的归类就行。
而归为笋子的结构性存款，其产生的利息收益，在卖出前，记录在“公允价值变动收益”中，卖出后，从“公允价值变动收益”转出到“投资收益”。但这种做法不是哪个条文的规定，所以在上市公司实务处理中，有转的，也有不转的，所以也不用纠结。像我之前想当然的以为，结构性存款产生的利息收益就应该计入“投资收益”，确实是太“想当然”了，哈哈。
当然我学习这个不是为了从上市公司的财报中挑错，而是为了看看各类存款对应利息收益是否正常，达到这个目的就够了。
2、新版“国九条”发布
国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，资本市场第三个“国九条”。
网上关于该《意见》的解读已经很多了，我就不展开说了。在我看来，依旧是对之前表态的具体落实，是推动我国资本市场更好发展的重要举措。随着《意见》的出台，这张图也在朋友圈火了起来。
不过我翻了翻《追寻价值之路——1990~2020年中国股市行情复盘》，比如2004年被称为“夭折的牛市”，其中的关键词大多是“加息、收紧、杀估值”，上证综指全年下跌了15.4%；而2014年则被称为“又是一年大牛市”，其中关键词是“定向降准、全面降息、估值大幅上行”，上证综指全年涨幅高达53.3%。
所以，我认为“国九条”并非是股市走熊或走牛的直接原因，最多算是一个情绪催化剂。
从整体来看，大盘怎么走，主要受三个因素的影响：1是新股发行速度，2是上市公司整体的盈利能力，3是估值水平。
而三者也有很强的关联性，比如，当利率水平低，人们信心足，消费能力强的时期，社会整体经济形势好，上市公司整体盈利能力也不错，加上估值高，股价涨的就会比较好。没上市的公司看到这种赚钱效应，也会赶着来上市，新股发行速度就会增加。反之，如果经济过热了，则需要通过加息、升准等手段来降温，导致估值下降。经济形势被冷却下来，上市公司整体的盈利能力也会下降，二者叠加带动股价下跌。通过上市一夜暴富的光环效应减弱了，加上上面通过严格审查等方式提高IPO的难度，排队上市的公司也会少很多。
目前就是后面这种情况，和前几年相比，新股发行速度已明显下降。从新版“国九条”和证监会最近的表态和行动来看，对大盘来说也是一种显而易见的呵护了。
从局部来看，各家公司的表现和新股发行速度的关系不大，主要还是取决于公司的盈利能力和估值水平，盈利能力就不多说了，我们选的公司都是优质印钞机，表现最差的公司归母净利的增速也是GDP的两倍以上。估值水平的话，去年就是杀估值的一年，今年继续被杀的概率还是有的，但要比去年低，再创历史新低的几率不大。
宏观经济环境好不好，我们既无法提前预测又无法改变，所以只能是被动承受。何时能再享受一次像2006或2014年那样、由“估值大幅提升”带来的牛市？我们无法准确预测，也最好不要有这种期盼。
期望越大，失望越大，适当降低预期，能够少很多压力。
泡沫没来的时候不预测、不期盼，读书、追剧、看财报、运动、交友、陪家人，该干嘛干嘛；泡沫来的时候，到卖点果断卖出，不留恋，拿一部分赚到的钱改善生活，留一部分钱等'好公司'的股权再次跌入'好价格'时，多捡一些；泡沫破的时候，有钱能捡低价优质股权当然是最好的，就算没有，最起码也要确保自己没加杠杆没爆仓，确保自己能活下来，才有机会享受下一场泡沫。如此循环往复，实现小目标，也只是时间早晚而已。无论工作、生活、投资还是事业，能够悟到这一层，让自己长期处于‘宠辱不惊、去留无意’的状态中，此生足矣。
3、被遗忘的3
昨天晚上睡觉之前还想着周记要聊三个方面，结果写到现在怎么也想不起来最后一个了。脑子真不是用来记东西的，下次想到啥就先在手机上存一下。
这周就聊这些吧，祝大家周末愉快。
强烈声明
本文仅作为我的投资记录，文中提到的任何操作或看法，均可能充满我的偏见和错误。文中提到的任何个股或基金，都有可能价值归零。
请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策。你的钱只能由你自己负责，切记切记。
