上市猪企三季度批量盈利, 陆股通青睐小市值品种

生猪养殖板块沉寂近两年后，终于在今年迎来盈利全面复苏。随着三季报进入尾声，牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）等上市猪企的三季报陆续披露。二、三季度以来全国猪价走势坚挺，推动猪板块业绩批量扭亏。

牧原股份前三季度净赚约104亿元，拟现金分红约45亿元，超过2022年和2021年全年分红水平。温氏股份前三季度的盈利规模已经修复至接近2022年同期水平。小市值猪企亦普遍恢复盈利。整体来看，上市猪企前三季度营业收入增速有所分化，净利润普遍大幅增长，主要系较好的猪价表现推动盈利能力持续复苏。

展望四季度来看，猪肉供应存在较小压力，关键的需求端仍没有足够承接力度，使得市场对11月~12月的猪价表现谨慎乐观，预计难有深跌，涨幅也有限。截至目前，猪板块多数上市公司股价跑输主要股指，显示资金对本轮猪周期的盈利弹性空间仍有担忧。陆股通在第三季度卖出两家大市值猪企（牧原股份和温氏股份）股份，批量买入了多只小市值猪企股份。

高位猪价推动三季报批量盈利

今年二季度“淡季不淡”的生猪行情为生猪养殖上市公司实现全年盈利打下基础，三季度猪价走出“A字型”，一度在8月份涨至21元/公斤，随后震荡回落，全季度均价站稳18元/公斤上方，全行业第三季度盈利兑现。

前三季度，绝大部分上市猪企实现盈利，且净利润增速远高于营业收入增速，主要系猪价回暖提升了单头猪盈利空间，而营业收入增速分化明显，营收体量与出栏规模挂钩，也关系到公司在本轮猪周期的盈利空间。

行业景气度提升之际，龙头股业绩表现更稳定，牧原股份、温氏股份的第三季度业绩超市场预期。

牧原股份第三季度实现营业收入399.1亿元，扣非后归母净利润为103.42亿元；前三季度的营业收入与净利润均逐季度走高，共计实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%，归母净利润104.81亿元，盈利规模为2020年同期以来最高水平，公司拟现金分红45.05亿元。截至三季度末，牧原股份的未分配利润为497.63亿元，公司计划未来三年每年现金分红规模不超过当年实现的可供分配利润的40%。

不过牧原股份的屠宰业务仍在亏损。1~9月，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。

温氏股份第三季度实现营收286.62亿元，同比增长21.95%，归母净利润50.8亿元，同比增长逾30倍，这是公司2020年一季度以来最高单季度盈利规模。

小市值猪企的业绩分化明显，部分公司第三季度营业收入或净利润出现环比下滑的情形。其中，唐人神、金新农、天康生物的单季度业绩表现较为理想。金新农第三季度实现营业收入12.84亿元，同比环比均增长逾15%，归母净利润为6965.09万元。公司在接受调研时表示，第三季度的饲料业务净利润1366万元、养殖业务净利润9566万元、贸易业务净利润236万元、总部费用(含财务费用)及其他业务净利润-4202万元。

30日盘后，ST天邦（002124.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、光明肉业（600073.SH）等小市值猪企发布三季度报告。正邦科技的归母净利润在2021年~2023年累计巨亏逾230亿元后，终于在今年喘了口气，公司前三季度的归母净利润为3亿元，其中第三季度为4.28亿元，当季度营收同比增长60%，达26.14亿元。

四季度猪价谨慎乐观，陆股通热衷小市值猪企

近两年的猪周期底部运行为上市猪企财务状况造成的压力，是2006年以来最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表。随着上市猪企批量盈利，负债水平普遍呈现进一步下降。

Wind数据显示，牧原股份、温氏股份、天康生物、正邦科技的资产负债率均较中报环比下降3个百分点；ST天邦的资产负债率环比下降近5个百分点。

四季度乃至明年一季度国内将逐步进入季节性消费旺季，生猪价格走势是市场关注焦点，目前来看行业对今年11~12月的猪价走势持谨慎乐观。

一方面，10月以来的生猪出栏均重以及大猪出栏比例的下降，或反映出前期二育集中出栏导致当前肥猪供给相对紧缺。另一方面，从统计局公布数据看，生猪存栏环比上升、同比仍有所下降，或显示未来猪价仍能保持在相对较高水平。同时，今年以来能繁母猪的补栏积极性疲弱，第二、第三季度的能繁母猪存栏量环比一季末分别小幅上升1.2%、0.6%，显示产能恢复将持续缓慢。

“之所以乐观，是因为生猪产能经过长时间去化后，供给处在相对低位，当前生猪供给规模不会对猪肉价格造成较大影响。并且2019年以来全行业加杠杆扩张产能，今年才刚刚恢复盈利，上市公司普遍没有资金再扩产。”某农业分析师对记者说：“我们对猪价谨慎的原因是，能繁母猪有小幅反弹的趋势，更重要的是消费承接力度仍然不够。猪肉需求在中秋和国庆备货后趋于平淡，市场消费承接力度不足，现在距离春节备货还有一定时间。剔除季节性的猪肉消费增长因素来看，展望全年最后两个月，预计需求有逐步转好的空间，但供应压力也存在，猪价中枢将缓慢回落但难深跌，并且上市猪企普遍在降低养殖成本，即便猪价下跌，养殖利润预计仍有保障。”

9月底以来的大盘行情，并没有带动上市猪企的整体估值提升。截至10月30日收盘，猪板块个股年平均涨幅为-13.32%，中位数为-15.53%。金新农、唐人神、ST天邦等小市值猪企均年内下跌超过20%；牧原股份上涨逾6%，温氏股份仍下跌5%，领涨板块的是正虹科技（000702.SZ），累计涨近50%。

陆股通似乎并不看好大市值猪企的后市行情，第三季度分别减持了牧原股份、温氏股份836.1万股、4519.43万股。小市值猪企获得增持，陆股通第三季度增持唐人神1437.83万股，全国社保16051组合新晋为该公司第十大股东。天康生物、神农集团（605296.SH）也被陆股通买入，第三季度新晋为公司前十大股东。