由于行情的剧变，今年的三季报基金经理们的观点反差非常强烈，非常好看。
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精读季报丨基金经理提醒！以“疯牛”心态参与市场，恐将导致巨大潜在风险（张坤、曹名长、郑有为）
1、傅鹏博：行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配
傅鹏博在季报中表示，短期行情波动后，大部分板块并没有处于非常便宜、机会俯拾皆是的情形。究其原因，以制造业和材料类公司为例，他们大多经历了主营产品价格和盈利较大幅度下滑，期间股价调整大体反映了这种收缩，市场有效地将估值带到了这一阶段的合理水平。历史纵向比较而言，2018年四季度，板块和公司的估值是处于的较低或者“不合理” 低的位置。
也是出于这样的判断，傅鹏博在三季度或多或少减持了组合中的部分公司。
从交易层面，傅鹏博减持主要出于两个角度的考虑：一方面，行情快速上涨后，公司估值提升过快，中短期基本面与之有些不匹配；另一方面，部分持仓公司，无论行情启动与否，我们都做了减仓的预案，九月末行情提供了交易机会。希望通过调整， 先留出一些仓位，在后续市场调整时，有足够的头寸去增持和布局。
傅鹏博强调，三季度定期报告将陆续披露，我们将积极寻找那些在当下经济环境，依旧 能保持较快成长和经营有韧性的公司，为明年的组合搭建做好储备。基本面和估值始终是提高赔率和胜率的不二法宝，无论在行情高涨或是低迷时，都是选股的锚。
需要注意的是，傅鹏博在具体持有的个股调整不算大。在季报中提到，港股的民营医疗公司由于股价调整，退出前十大持仓，应该指的是海吉亚医疗。而之后的化工公司的涨幅明显，又一次进入前十，则应该指的是新宙邦。
2、徐彦：股市都有风险、入市皆需谨慎，因为人人都觉得没有风险本身就蕴含着风险
相较于此前几个季度的季报，徐彦的本次季报比较精简。
徐彦在季报中提到，“在季度最后一天，本基金的净值才终于恢复到一年多前的水平”，真的有够凡尔赛了！
据iFind数据显示，徐彦在过去3年只有在2023年亏损了1.14%，任职总汇报已经接近90%，年化收益率14%，跑赢了比较基准86%，是一个比较夸张的成绩。
除了凡尔赛之外，徐彦还是如以往那样用大量的篇幅提示风险。“我想不用我提醒，经过这三年，您也已经明白，股市有风险、入市需谨慎。但我还是想提醒，不管牛市还是熊市——这里没 有任何暗示未来是牛市或熊市的意思，并且也不是暗示投资得预判牛市或熊市——股市都有风 险、入市皆需谨慎，因为人人都觉得没有风险本身就蕴含着风险”。
3、刘彦春：房地产行业大概率具备了止跌回稳的条件
刘彦春的季报主要集中在房地产行业，他认为房地产行业大概率具备了止跌回稳的条件。
“我国房地产的调整幅度已经相当显著， 销售量较峰值水平已经下跌约 50%，超出国际上房地产危机平均降幅。此外，从国际经验来看， 房地产调整最剧烈的时间段就是开始调整的前 3 年，在此之后会进入一个底部徘徊时期，这一阶 段对应的现实过程大多是房地产市场逐步实现出清和债务重组，为下一轮的回升打下基础。结合 租金回报率以及我国城镇化率水平，预期我国房地产行业已经处于底部区域，房地产市场大概率 可以实现自发的止跌回稳”。
也是基于对房地产处于底部的判断的判断，他认为，“考虑到地产周期、物价水平、货币供给周期均处于经验底部区域，我们应该保持理性和耐心。相信经济总会重现繁荣，资本市场也会再次焕发蓬勃生机”。
不过他也表示：从逆周期政策出台到经济基本面回升需要一个过程，资本市场随着预期变化会有波动。
4、杨金金：政策底带来的非基本面驱动的普涨行情并不能持久
作为划线派的代表，杨金金的产品这两年虽然没有创新高，但是也没有出现大幅回撤，确实很强。
在季报中杨金金提到，“从历史任何一次见大底的规律来看，政策底带来的非基本面驱动的普涨行情并不能持久，而随着市场底的到来，新一轮经济周期的复苏节奏、产业结构的新趋势，才是真正主导市场的长期方向”。
这让笔者想起了曹名长在3季报中提到的，“目前全市场PE（TTM）估值低于 30 倍的个股数量仍超过了1600 只；低于20倍的也超过900只，说明市场低估的个股数量仍相对处于历史高位”。
在行情经历一轮普涨之后，市场有较大概率进入震荡行情，高情商的说法是结构性行情，而这个时候优秀基金经理的价值将开始逐步体现。
而考虑到当前经济结构、投资者机构以及政策因素等等，A股周期性、结构性的行情还会维持很长很长一段时间，主动型基金经理的价值也会存在很长一段时间。
笔者一直觉得投资最有魅力或者最具成就感的就是主动投资，有眼光挖掘到价值，有勇气捕捉到价值。
如果大家感兴趣可以复盘一些投资风格比较鲜明的基金经理，他们的投资真的很美，有的会在企业基本面扭转的时候买入，有的会在估值触底的是后买入，还有的会在技术形态某个节点买入，然后等待价值兑现，一遍一遍重复着相似的事情。
