财报解读|多家白酒股三季度业绩大幅下滑, 压货式增长难以为继

随着三季报的陆续公布，部分白酒股的三季度业绩并不理想，口子窖（603589.SH）等酒企第三季度营收、净利润均出现大幅下降。

在业内看来，当下酒水消费向名酒集中，加上渠道库存的饱和，过去酒企靠向经销商压货的传统增长模式已经难以为继，部分酒企也主动调整发货节奏，这对业绩有所影响。

财报显示，口子窖第三季度单季实现收入约12亿元，同比减少22%，归属上市公司股东净利润3.6亿元，同比减少27.7%，拖累前9月业绩和净利润由半年报的增长转为同比下滑。

从产品结构看，今年前三季度口子窖高档白酒销售收入41.1亿元，同比减少3.1%，而上半年高档白酒销售约为29.7亿元，同比增长7.3%。从区域市场看，口子窖的根据地市场——安徽省内实现收入35.5亿元，同比减少了1.7%，省外市场虽然增加了53家经销商，但收入约为7亿元，同比也减少8.1%。

同期公布业绩的几家区域酒企中有多家都出现了第三季度业绩下滑的情况。

金种子酒（600199.SH）第三季度收入1.4亿元，同比减少54.4%，净利润亏损1.1亿元。对于业绩变化，金种子酒在财报中表示主要是行业竞争加剧，导致酒类销售收入下降，以及同时公司注销相关医药销售企业，导致非酒类业务收入减少。但对白酒销售情况对比发现，第三季度金种子酒高、中、低端白酒收入分别下降了27%、43%和56%。

舍得酒业（600702.SH）第三季度收入11.9亿元，同比减少30.9%，净利润7804万元，同比减少近8成，主要是由于中高档白酒销售放缓。今年前9月，舍得酒业中高档白酒销售35亿元，同比减少15.7%。天佑德酒第三季度单季收入2.3亿元，同比减少18.8%，净利润亏损2217万元。

2023年以来，国内白酒行业进入深度调整期，酒业上市公司的业绩有逐季放缓的趋势，但单季出现大幅度下滑并不多见。截至记者发稿时，口子窖股价下跌4.51%、舍得酒业下跌3.32%、金种子酒下跌3.07%。

据受访酒商介绍，一方面三季度之中7、8月份本身也是白酒消费的淡季，虽然有9月中秋节的备货季，但今年“双节”白酒消费整体疲软，需求不足，加上渠道终端进货较为谨慎，都导致三季度的市场表现不佳。另一方面，由于渠道库存的增长，经销商库存承压，部分酒企也放宽了对经销商定期打款拿货的任务要求。

知趣咨询总经理蔡学飞告诉第一财经记者，上述酒企的困难也是目前白酒行业性问题凸显，在国内酒水消费需求不足的情况下，酒企发展承压，但各酒企情况有所不同，强势酒企大多是主动调整发货节奏，比如舍得酒业降速背后更多是出于控量稳价、去库存的需求；弱势酒企则是面临市场动销困难的压力。

机构研报也显示，目前茅台、五粮液、汾酒等名酒企业库存尚处良性，但其他酒企库存普遍达3个月左右，压力略高，酒企也有主动降低任务目标的操作。

在某种程度上，这一业绩变化也反映了酒企和酒商之间的矛盾冲突在加剧。

肖竹青告诉第一财经记者，中国酒业上市公司依托强势品牌地位向渠道代理商压货是最近几年来业绩增长的主要动力，但是目前由于酒水消费不及预期，白酒销售场景减少，下游终端销售商出于谨慎减少囤货，导致渠道商库存如同堰塞湖一般，也导致酒企的高业绩增长无法持续。

酒仙集团董事长郝鸿峰近期也公开表示，过去部分酒厂的增长是依靠压货，但如今经销商动销压力非常大，已经不再具有接货的能力，经销商库存已经处于一个临界点。

值得注意的是，近期正在深圳举行的秋季糖酒会也出现了冷清的局面，据机构现场调研发现，白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，对于2025年春节旺季白酒经销商也普遍不报乐观预期。