上一次我们分析了中芯国际，作为一家晶圆制造企业，中芯国际的业务是半导体产业链中的关键环节。今天我们分析一下半导体产业链另一个环节的企业，也是中芯国际的上游企业——北方华创。
高端技术
最近分析的一些公司，都属于硬科技型的技术企业，比如中芯国际，国电南瑞和这篇要分析的北方华创。这类企业在国内，不管是政策上，还是股市上，都是受到鼓励和支持的企业。在当前的环境和氛围下，这类“硬科技”行业不会出现像教培、互联网、金融等行业，遭到整顿的情况。对于投资者来说，投资科技行业几乎没有政策风险。
除了政策风险，剩下的就是市场风险了，即：产品质量好不好，技术是不是高端，竞争是否激烈等因素。作为投资者，我们大部分时候很难判断技术的先进性。一方面，高端技术的专业壁垒很高，分工详细而复杂，普通人很难理解；另一方面，国内的互联网环境可以提供的权威、专业内容越来越少。比如我想了解一下手机的国产化程度，99%的网络内容都是震惊体，充斥着爽剧的热血和激情，而很少能看到数据、逻辑、细节等理性分析的内容。当然，热血和激情并没有错，只是对于投资赚钱来说没有太大作用。
另外，投资的真正目的应该还是赚钱，而技术先进并不能保证赚钱。实际上，技术先进企业亏的钱远比赚的多。因此，投资者需要评判的不是技术先不先进，而是技术能否转化为赚钱能力。白酒、酱油等行业使用的应该是很古老的技术，但在A股市场上比其他行业都赚钱。反而是我们常识中很先进的技术，真正应用到市场，亏得一塌糊涂。
所以，技术的先进性不重要，有没有赚钱能力才是关键。
产业链
如下图所示，整个半导体行业，涉及众多细分的子行业。虽然每个子行业都必不可少，但它们的利润率差别很大。比如半导体材料中，光刻胶最关键，利润率最高；半导体设备中，光刻设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备等很关键，利润率较高；中游行业中，芯片设计、晶圆制造、集成电路更赚钱；下游行业中，云计算、人工智能的利润率更靠前。
从目前的竞争结果看，国内产业的竞争力主要还是集中在下游，比如汽车电子、工业电子、计算机等。上游和中游的关键环节，还是存在“卡脖子”的问题。不过，为了解决上述问题，国内已开始下大力气攻克上游和中游的技术难点，有意识地实现产业链的国产化替代。北方华创正是其中一例，其主要业务集中在上游的半导体设备，如刻蚀设备、清洗设备、薄膜沉积设备等。
如下图所示，北方华创的发展经历了三个阶段的变化，逐步从低端产业向高端产业转变。如今，北方华创在国产半导体设备行业已占据龙头位置，相比于其他公司，在技术和规模上均具有明显优势。
赚钱能力
虽然我无法确定北方华创的技术先进性，或者它的产品到底有多少是自主研发的，是自己掌握核心技术的，但是北方华创近年来的增长是有目共睹的。
北方华创自上市以来，毛利率维持在40%，虽然相比于国际企业还有一定距离，但差距并不明显。
北方华创受益于国产替代的趋势，营收和利润迅速增长。主要客户如中芯国际、长江存储、三安光电、隆基绿能，因为美国制裁或限制的原因，加大了对国产设备的采购。这一趋势，在可见的未来，还看不到反转的可能。甚至于特朗普的重新上台，这一趋势还会加强。
更重要的是，北方华创营收增长的同时，很好地控制了成本，特别是管理费用，从而实现了利润率的跃升。近十年，净利率从低于10%到接近20%，这一净利率即使相比于国际企业也并不逊色。
所以，整体上，我认为北方华创是一家具有投资价值的公司。虽然我不知道它的技术怎么样，但在目前的环境下，北方华创确实很赚钱。当然，北方华创的股票确实不便宜，交易面上有很多问题。下一篇我们分析一下它的成长空间，之后进行估值分析。欢迎关注本号，及时获取信息。
ps：如果大家仔细看上面几张图，会发现有“方正陈杭”的水印。方正证券原首席分析师陈杭，很看好北方华创这只股票。不过后来因为各种原因，他本人出现了点纠纷，有兴趣的朋友可以网络上搜索一下。这里我并不是对八卦感兴趣，而是想提示大家在看研报时应该秉持的态度。
任何时候，当看到一件东西，听一段话，浏览一篇文章，我首先的态度就是质疑。只有当我找到充分的证据，并利用常识和逻辑进行验证后，才会选择相信对方的观点。大部分研报的观点都没有价值，甚至经不过逻辑验证。对于我的文章，读者朋友们也应该采取这一态度。
看提供观点的人，他的屁股坐在哪里。因为国内缺少做空机制，大部分券商研报都是正面的、积极的，负面的、消极的研报几乎没有。券商研究所的收入来自于基金，基金只能做多，所以券商研究所只能吹票。但是对于我们个人投资者，本身就是要做多。这个时候需要的不是听一个吹票者继续说服我们，或者加强我们的信心。而是要提示风险，避免掉入大坑。排除掉危险的情况，剩下的就都是稳稳的幸福。
券商研报的真正价值在于提供了免费的、经过整理的过往信息，虽然他们的结论有问题，但这主要是因为推理过程出错，过去存在的事实是没问题的。特别是宏观和行业研报，可以提供不少平时很难看到的信息。
文章首发于2024年8月17日，同名号。
