债市杠杆增加 大行融出规模升至4.8万亿

财联社10月22日讯（编辑李响）近期重磅政策落地频频，货币宽松窗口仍在，债市重新向牛市进发，并一度再次触及2.1%关口，从机构行为上看，以大行资金融出规模扩大，带动了整体债市走势。往后看，多家机构人士认为债市处于2.1%关键关口，短期内突破前低的概率不高，仍需关注权益市场和财政政策表现。

昨日，央行下调LPR利率25bp，力度创历史之最，业内人士指出，LPR报价下调进一步降低了银行贷款类资产的收益率，债券资产收益率可能变得更具相对优势，逻辑上有利于利率曲线的下行。

不过从近两日债市表现来看，10年期国债在2.1%上方小幅震荡，并未延续10月上旬的强势。截至今日午盘，10年期国债收平至2.1125%，其余多数国债品种均小幅上行。

从近期机构行为表现来看，基于当前资金面宽松明显，大行的资金融出量有所放大，带动机构杠杆套息空间打开，不过近期表现也有所走弱。

据信达固收团队统计，上周质押式回购成交规模震荡回升至8万亿上方，全周日均成交上升1.13万亿至7.93万亿，创今年2月以来新高，其中14日当日质押式回购规模突破12万亿，创下2023年7月以来新高，此后有所走弱，但仍保持4万亿以上规模。分机构来看，大行净融出持续回升，绝对规模达到4.8万亿，已接近今年3月份的高位。

华安固收在研报中也指出，受大行杠杆套息空间打开，当前银行间债市杠杆率升至108.46%，已经接近年初以来的高位，整体债市买盘表现相对更为积极。

尽管近期大行净融出持续回升，已接近今年3月份的高位，在银行系机构中正回购规模抬升表现最为明显，信达固收首席李一爽表示，但R007与DR007利差仍较大（今日利差仍接近10bp），资金面依然存在明显分层，因而在非银机构的行为方面，整体融入与融出规模均环比有所下降，其中资管类的基金、理财和其他产品正回购显著下降。

从现阶段大行买券结构来看，主要是对3年及以内国债的增持意愿上升，但倾向于减持3年以上国债，同时也可以看出，现阶段以基金、券商为代表的交易性机构较农商行、保险、理财的配置性机构增持债券意向更为强烈，净买入加权平均期限有所回落。

据中泰固收团队统计，10月14日至10月18日，农商行买入债券期限由4.4年降至4.0年，保险买入债券期限由18.7年降至14.8年，两者机构期限分位数分别位于61%和62%。

“从债券借贷余额变化来看，上周各期限活跃券+次活跃券借贷余额呈现震荡回落态势，从分位点来看各类型券种的借贷量整体并不高，说明当前通过借贷卖空的力量实际不强，不过鉴于上周现券交易成交量出现下行，更多处于在2.10%附近小幅震荡，仍需关注后续权益市场的运行情况”，颜子琦表示。

民生固收认为，站在当前点位，10年期国债收益率处于2.1%的分歧点，在财政政策靴子落地之前，短期内在政策预期博弈之下债市走势或仍有所反复，短期内突破前低的概率不高。