中信建投: 上半年医药上市公司营业收入同比下降1.10% 行业增长阶段性承压

中信建投发布研报称，2024年6月28日，国家医保局发布24年版国家医保谈判方案，行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。

行业韧性仍然明显，龙头表现突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化学制剂、原料药等板块表现相对较好。细分行业龙头整体表现好于整体。

重点板块情况。(1)制药及创新药：化学制药板块收入持续爬坡，利润明显改善;代表性公司研发费用率整体趋稳，持续以研发驱动公司转型升级;创新药公司快速商业化，亏损收窄，龙头公司在手现金及股价表现突出。(2)CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。

(3)器械：基数效应弱化，单季度收入增速自23年Q1以来首次转正。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快;设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑;IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。(4)中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九等OTC头部品牌公司表现突出。(5)血制品：收入稳步增长，盈利能力显著提升，经营质量较高，仍处于高景气阶段。(6)原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。(7)连锁药店：多因素影响业绩，经营阶段性承压。

中信建投表示，今年看好：1)处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司;2)器械板块看好下半年增速逐步恢复;3)中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业;4)看好国企改革的优质标的;5)原料药行业结构性机会;6)看好出海方向领先创新药及器械企业。

长期来看，该行表示看好以下几条主线：

创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励创新药发展;新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。

出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。

底部主线：把握景气度变化节奏。(1)CXO行业长期看好。(2)集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司。

低估值主线：选择高性价比公司。(1)中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业;(2)连锁药店龙头;(3)医药流通及综合性药企。

其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，化学制药及保健品跌幅较小。本周恒生医疗保健下跌3.87%，恒生指数下跌2.11%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.76%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘31.63%。子行业方面，本周化学制药(-0.95%)、保健品(-0.99%)子行业跌幅较小。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗服务及原料药表现较好。本周医药指数上涨1.04%，万得全A指数上涨3.10%，医药指数整体跑输大盘2.07%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘18.95%。子行业方面，本周医疗服务(+5.10%)、原料药(+4.54%)子行业表现较好。

风险提示：

行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求。