华西证券: 新质牛2.0 阶段应更具备耐心与信心

市场回顾

本周A股市场走出先抑后扬的走势，科技风格带领主要指数普遍上涨，其中科创50指数大涨8.9%，创业板指上涨4.5%。从一级行业表现来看，本周TMT和军工板块领涨；食品饮料、石油石化等五个行业下跌。投资者情绪如期回落，A股主要宽基指数和行业指数的成交额、波动率、换手率较上周环比回落，但仍明显高于本轮“924”行情前。大宗商品方面，国际原油、国内黑色系商品价格普跌，贵金属价格走强，国际和国内黄金价格续创历史新高。汇率方面，美元指数走强下，人民币汇率相应有所贬值。

市场展望：“新质牛”2.0阶段应更具备耐心与信心。在周五9月经济数据公布后，A股市场再度放量大涨，表明相比经济数据的“弱现实”，在当前阶段政策“强预期”的权重更高，后续增量财政政策的落地显效有望支撑投资者风险偏好。中期来看，本轮始于9月24日的“新质牛”行情，经历一周左右的1.0阶段急涨后，步入了2.0的震荡巩固阶段。牛市并非一蹴而就，市场心态再度修正后，当前应更具备信心与耐心。与今年2月份反弹行情不同的是，本轮行情中指数快速脱离底部，投资者思路也出现“熊牛”转变，大量场外资金倾向于逢低布局，使得当前阶段指数“跌不深”。以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）A股9月24日以来的“新质牛”行情点燃市场情绪，投资者逐渐走出熊市思维。9月25日以来，A股成交额显著放大。其中10月8日，A股两市成交额达到3.4万亿元的历史高位，换手率和振幅一度达到4.2%和9.5%，随后逐步回落。中期来看，指数快速脱离底部后，投资者思路也出现“熊牛”转变，市场热度已被点燃，成交额、换手率、波动率已明显高于三季度行情启动前。而场外资金倾向于逢低布局，使得本轮牛市的2.0震荡巩固阶段指数“跌不深”。

2）政策驱动的“新质牛”1.0阶段急涨行情后，2.0阶段应更具备信心。926的政治局会议的召开，表明政策阶段性转向稳经济，更重要的是，政策层对资本市场的重视程度也更高。从2023年7月政治局会议的“活跃资本市场”到今年9月会议的“努力提振资本市场”，政策层对资本市场的预期引导更加重视，对资本市场改革措施也提出了更细化的要求，涉及社保、保险、理财等资金、公募基金改革、上市公司并购重组等。此外，央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，并指出年内有望进一步降准降息等，不仅是有利于改善股票市场微观流动性，更是传递了维稳和呵护资本市场的信心。

3）一揽子政策将逐步落地显效，支撑投资者风险偏好。9月份工业生产、基建投资、商品房销售、社零消费（尤其家电消费）等经济数据较7-8月份出现环比改善，指向极端天气影响消退，消费品以旧换新等政策开始落地显效，投资者对四季度经济改善的信心也有所增强。从估值切换角度看，经济“弱复苏”和“低通胀”背景下，A股企业三季报大概率延续弱势状态，10月下旬财报密集披露后，投资者盈利担忧落地，A股本轮“盈利底”也更加明晰，部分资金或提前布局跨年估值切换行情。

4）下一阶段关注人大常委会、海外美国大选等。本轮“新质牛”的演绎中，财政政策是重要驱动力，关注10-11月人大常委会对特别国债、赤字率等安排。海外方面，美国大选选情仍存在变数，关注大选结果对国内出口结构和全球权益市场风格的影响。

行业配置上：逢低布局，关注三条主线：1）高弹性的科技成长相关：军工、人工智能、低空经济等；2）受益于政策发力的消费：汽车、家电、医药；3）重组并购主题。

风险提示：政策推进不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。