[财经分析]日元：全球性杠杆货币运行观察

转自：新华财经

新华财经东京3月23日电（记者欧阳迪娜）“日元何时止跌？日股何时见顶？”这恐怕是当前日本经济中最受关注的问题之一。新华财经记者尝试从日元在全球货币体系中的角色切入加以分析。

日元贬值、日股上涨

日本的长期低利率环境使日元成为世界性杠杆货币。海外投资者从日本银行低成本借出日元，再兑换成美元等进行海外投资套利。天量日元流向海外。

当日本出现加息预期，意味着未来借贷成本将增加，日元的杠杆价值变小。投资者很可能选择抛海外资产、买回日元把钱还掉，或者暂时拿着日元买日本股票等流动资产。

股市表现对此也有所呼应。2022年日元大幅贬值背景下，货币政策正常化（加息）讨论升温，2022年底到2023年1月日元有一波升值行情（投资者要抛美元买日元准备还钱），日元兑美元从150:1水平升值至约130:1，东京股市随之启动一波上涨，从26000点水平涨至33000点水平。

2023年12月，同样的情形再次上演，日本加息预期增强，日元兑美元从约150:1升值至140:1，接下来就是今年初的股市大涨，日经股指连连攀高，突破泡沫经济时期的历史记录，站上40000点，连“退出负利率”的政策转向也未改股市上行行情。

日本的外向型经济特征决定其股市行情对日元汇率波动非常敏感。观察股市不难发现，日元升值不利于出口和企业海外盈利，股指下跌；反之，日元贬值有利于出口、增加企业海外盈利，则股指上涨。

日本央行有维持低价日元的动机

长期以来，日本心心念念的是走出通缩，保持稳定的通胀水平。2022年，受国际资源价格飙升等因素影响，日本物价开始上升，截至今年2月，核心CPI连续23个月达到央行设定的2%目标。但去年下半年开始，输入性通胀逐步消退，保通胀更多依赖保内需，即主要看个人消费和企业设备投资。去年四季度日本企业设备投资在连降两季度后转正，形势向好；而因工资涨幅未追上物价涨幅，日本个人消费连续三个季度负增长。即便今春的加薪落地，其影响向消费传导也还需要时间。

低价日元有利于出口及海外企业盈利增加、股市繁荣，营造好的经济氛围和信心，让企业赚钱、投资，让居民收入增加、消费，促成金融市场和实体经济、物价上涨和居民消费的良性循环。

将日元对美元汇率保持在相对低位，跟美元存在一定利差仍符合日本经济当前需要。

所以一直以来，日本央行对日元升值和利率上行非常警惕，即便在输入通胀高企、美国激进加息的时候也顶住压力、按兵不动。一边以“将退出负利率”吸引部分资金回流，使其投向日元资产；一边以“宽松环境将持续”维稳低价日元、增加股市热度。

日本央行这段持续了一年多的“预期管理”在避免“退出负利率”震荡方面发挥了作用，并与全球资金面充裕的有利时机叠加，形成了“加息”后日元不涨反跌，股市不跌反涨的“反常”效果。

但需要注意的是，即便日本央行暂不进一步加息，美联储的降息预期和动作仍将导致日美利差缩小，降低日元杠杆货币价值，导致日元回流和升值。

预计现阶段日本央行或尽可能维持日元与美元的利差，延长股市等红利；同时谨慎观察内外部形势变化，适时加息、回收流动性，防范国内通胀走高进一步抑制消费。