观点小结
随着南方电网宣布云南地区电解铝冬季将不会减产，以及信发新疆准东55万吨电解铝产能的通电焙烧，氧化铝冬季的需求较9月预期出现明显的增长，加之海外氧化铝市场持续处于紧张状态，氧化铝市场的供需矛盾日益凸显。我们认为当下的矛盾可能会通过两方面的情形来解决：1、在几内亚雨季结束后，加大矿石发运以刺激氧化铝的新增供给；2、做缩电解铝边际利润以实现需求的出清。
基本矛盾
当前的氧化铝近端市场整体处于，需求旺盛而供给难增的情形。需求端，由于今年西南地区降水丰沛以及部分新增产能的投产，当前氧化铝国内需求整体处于历史高位，加之海外氧化铝的供应紧缺更是进一步推升氧化铝的市场需求。而供应端则受到矿石供应限制的问题，国内氧化铝的实际运行产能始终维持在8700万吨以下，难以进一步提产。这种短期内难以解决的矛盾使得氧化铝持续出去库状态。
从实际的平衡表的情况来看，在考虑到云南地区不减产、新疆准东55万吨电解铝投产以及氧化铝的出口需求的情形，我们发现在当前的氧化铝平衡将在四季度亦存在明显的缺口。我们认为当前的市场存在两种可能的再平衡路径。
再平衡之路
从实际平衡路径来看，我们认为存在以下两种可能的路径：
1. 供给端:
当前制约氧化铝的实际供给上限在于矿石的实际供应量，最直接的方法解决当前氧化铝供应问题的方法在于提升几内亚地区的矿石供应量。随着当地预期的逐步缓解以及利润的刺激，几内亚预期的发运正在逐步恢复。
但是进入12月能否通过几内亚的矿石供应修复氧化铝市场的平衡，仍待疑虑。在这里我们可以做一个简单的测算：
在12月，我们预计氧化铝市场的总需求量约为728万吨，若要完全满足市场需求，当月的几内亚矿石进口量需要达到约1104万吨（国产、澳矿增量较小），再考虑到部分矿石质量以及产线的检修实际的需求量可能更高。而2024年雨季前机内单周的最高发运量为284万吨，因此我们认为通过几内亚矿石的大量进口来弥补氧化铝的供需缺口是存在一定的可能性的，但难度较大。
2. 需求端
需求端的调整一方面体现在进口利润的修复，国内市场可能需要通过调节价格来减少氧化铝的净出口需求。另一方面则体现在产业链利润的调节，在当前的情况下俩看，产业链的利润将持续想氧化铝转移，并调节电解铝生产的边际利润，以调整市场需求。
总结
本文主要通过讨论如何弥补氧化铝市场的供需平衡来分析氧化铝市场以及产业链利润的移动，仅为理论上的可能。除去市场再平衡驱动外，氧化铝质量下降导致的单耗增加以及铝厂冬储带来的短期需求增加亦是较为重要的驱动因素。
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