下图是国庆长假中，港股开市 4 天，主要指数的涨幅。可以看到，就算是比较稳健的银行股板块，也有 8.35%的上涨。恒指科技、医疗保健甚至于高息股、央企，都是 10%+。
这四个交易日，没有南下资金的“干扰”，是比较能代表以机构投资者为主的香港市场，对于“9·24”日以来的利好，甚至一定程度上包含了对 8 日发改委发布会利好的憧憬，算是一个比较理性的定价。
仔细观察不同指数的逐日涨跌幅，看得住香港投资者的谨慎，热点在不断切换，从2 日的互联网，到4 日的医疗保健，再到7 日的高股息，从炒作成长进攻性，到追捧补涨和防守，谨慎可见一斑——在港股属于边缘化的券商板块大概是少数例外。
但即使热点在迁移，即使呈现防守性，但终究是4 个交易日涨了 3 天，累计大多是 10%甚至更多，这样的大涨，无疑会进一步激化市场的情绪。
从诅咒 A股烂，到 A股 YYDS 大牛市近在眼前，交易者的情绪转换，就是那么快。
在长假七天中，让我最后怕的，是市场的一种近乎一致预期——A股的大牛市来了。对此，似乎没什么人怀疑了。
理性与否的区别，或许只是对涨幅的预期，以及对于慢牛与快牛的差别。
但是，牛市从来不是理所当然的。
当一个东西每个人都相信的时候，反而是做一些最坏情景假设的。
说到日股，最近对日经225指数当年的下跌，做了点复盘。老实说，在A股经历了连续大跌之后，复盘日股当年的下跌，我们反而应该看到的是希望，需要的勇气。
在经历了 A股国庆前五个交易日的大涨之后，我还是想给另一张不同视角的日经225指数走势图，并提醒诸位一个重要事实：这个世界，有一种叫牛市陷阱(Bull Trap)的东西。
下图是日经225指数1991 年至2012 年这二十年大熊市的走势，副表是相对滚动 500 日最低的最大涨幅，可以体现日经225指数熊市中每一波的反弹力度。
从图中可以看到，日经225指数在整个暴跌超过 60%的熊市中，屡屡出现50%+的大反弹，但这些如此大的反弹，都不足以改变日股下跌的趋势。
当然，日经225指数“运气”的确有点背，每一次 50%+反弹的，总会遇上全球宏观大事件，比如1997 年亚洲金融危机，比如 2000 年科网泡沫破裂，比如 2008 年次贷危机。
所以虽然日经225指数在 2005 年就抵达底部区域，但却要到 2012 年构建了一个超大 W 底后，才开始了迄今仍未结束荡气回肠的牛市。
牛市，是需要天时地利人和的。
A股的这波上涨也不例外。虽然组合拳下，市场信心是彻底扭转，但宏观经济基本面、全球经济和地缘政治格局等，依然充满不确定性，而这些问题不会伴随股市上涨就能轻易解决，仍需一步一步闯关。
别忘了，此前 A股已经出现过两波“诱多”，像狼来了一样，把外资给忽悠进来坑了一回——其中一次是 2021 年下半年，一次是 2022 年末至 2023 年初，最后都因为宏观面被“证伪”而功亏一篑。互联网怪盗团的这篇《港股和中概股还有很大的上升空间吗？》对此有详细的回顾。
站在当下，盲目的以大牛市作为100%确定的预期，只会引发漫无边际的贪婪。
于我而言，宁可如履薄冰，走一步看一步。
对于未知的事物，人们总希望找一个已知的参照物，以简化决策困难。
1999 年的“5·19”行情，无疑是目前最主流的参照物。
“5·19”行情，年代过于久远，估计绝大多数年轻的股民基民甚至可能闻所未闻，笔者也只是事后看新闻重温，并未亲历。对于这段历史的复盘，可以看兴证策略张启尧团队的《牛市深度复盘系列二：“5·19”行情》和海通荀玉根团队的《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考》两篇回顾，对于前因后果交代的很清晰。
这里，我只想放一张自制走势图，强调两个重点：
其一，过程有大回撤。广义的“5·19”行情，从1999 年 5 月 19 日，一直延续到 2001 年中。上证指数从不足 1200点到 2245 点，是一波翻倍行情。但这样的行情，也是两步走，在狭义“5·19”行情，也就是连续 32 个交易日大涨 63.57%之后，上证指数足足回调了 23.64%，回吐了差不多一半的涨幅。回首看时，知道后面还有新高的脚本，自然坦然处之，但身处当时，你确定能坦然面对？尤其是许多个股的回调幅度可能远大于此。
其二，牛市结束后很惨。“5·19”行情，只是一波快牛。随之而来的，则是许多亲历者迄今依然谈之色变的 2001 年至 2005 年漫漫长熊，上证指数从 2245 点回落至 998 点才止跌。
对于国庆前的大涨，激动的股民只记得一堆利好的“组合拳”，但显然已经忘记了“长期资本”、“耐心资本”这些提法，包括人民银行创设支持上市公司和股东回购的 2.25%利率，均指向的是对长期慢牛的支持。
不过数日，沪深300 的股息率从 3.5%回落至2.78%，如果以 2.25%作为一个底线，当下 A股的暴涨，这个由估值而非盈利增长和上市公司增加分红推动这上涨，是“耐心资本”需要的吗？
自 2022 年末“中特估”，到保险资管财报规则变动对红利股的追捧，再到汇金增持 300ETF 后大盘股相对小盘股的超额，这几年 A股充分证明了与政策的脉络同步才能获得比较好的投资收益。
也正因此，国庆期间有许多许久不联系的朋友来问要不要买股票买基金，我都会建议他们缓缓，不要盲目追，而是建议通过基金定投、基金投顾，漫漫建仓。
其实很简单的道理，对于那些从来不研究股市和基金的外行人，为什么认为看到股市上涨，你来了就能赚到钱？如果股市那么好赚钱，也不会有那么多年十个股民七亏两平一赚钱的说法。
如果本次 A股继续是一波疯牛，那么普通股民追高参与，最终结果多半是类似 2021 年初的核心资产泡沫一样，又或者像 2001 年 2245 点的上证指数那样，让参与者一地鸡毛。
如果本轮 A股能够真正转化为长牛慢牛，那又何必只争朝夕？
所以，我都会拿我自己持有的基金投顾产品中欧超级股票全明星投顾组合来举例。
EarlETF 的老读者应该知道，这个是我 2018 年迄今就一直持有的基金组合产品，近年组合不断优化持仓风格，从早年的侧重成长流转向均衡流，截至 9 月 30 的今年迄今收益是 9.92%，显著跑赢万得偏股混合型基金指数同期4.78%的涨幅。
当然，比这更重要的，是中欧财富相关主理人发起的跟车实盘的实证。自 2022 年 7 月 28 日中欧超级股票全明星投顾组合推出跟投计划以来，主理人实盘跟投，下图是官网发布的实盘业绩，累计投入 225.5 万元，实现了 4.97%的持仓收益率。而同期受 A股整体的调整，组合的业绩是下跌 13.56%。
因为这几年股市的低迷，一次性买入的组合虽然还未回本，但22年开启的跟投计划已经开始盈利，这其实就是“耐心”+“均值回归”的价值。从下图可以看到，整个跟投计划，在低位时候多投，在高位少投，长期以往，自然可以积累更多的低价位基金份额。一旦遇上近期的 A股大涨，就自然实现盈利。
左侧，逢低吸纳，类似中欧超级股票全明星投顾组合的实盘所演示的那样逆势加仓，对很多持有人是痛苦的，毕竟跌跌不休，甚至会怀疑何时是个头。
但一旦遇上国庆前五个交易日这样的大涨，你就会发现之前一切的苦难，都化为了仓位的甘甜，完整的吃到了五个交易日的上涨，还能憧憬进一步的上涨，不用如追高者悔恨追的慢了，不用如踏空者悔恨为何那么悲观。
在做耐心资本上，我很喜欢《荒漠甘泉》中的一个比喻：
马丁路德在他的病榻上十分痛苦的时候，仍不住的赞美和感谢，并传这段信息：
“这些痛苦和困难，很像排字的人所排的铅版，现在看上去，字是反的，也读不出甚么意义来，可是等到铅版印在纸上，我们就看得十分清楚，而且也明了其中的意义了。今天我们所受的痛苦，虽然解释不通，但是到了那一天，我们就会明白的。”
在如今热火朝天的 A股市场，这段话似乎有些不合时宜。但我始终觉得，要做一个长期投资者，在底部区域，对这种坚定和减持的需求，是永恒的。
