经历2022年的业绩回撤后，2023年，证券行业的营业收入出现小幅回升，各家券商的业绩表现分化明显，可谓“有人欢喜有人愁”。
截至2024年4月1日，A股上市券商中已有23家发布2023年年报，营业收入（以下简称“营收”）和归属于母公司的净利润（以下简称“净利润”）同比均实现正增长的公司只有11家。在这23家券商中，有14家券商的营收超百亿元，仅有2家券商实现净利润超百亿元，分别为中信证券（600030.SH）与华泰证券（601688.SH），比2022年减少一家——国泰君安（601211.SH）自2020年以来首次从“净利百亿券商俱乐部”中掉队。
2023年，A股整体呈现震荡走势和结构性行情，主要股指延续2022年的颓势，证券行业整体承压。2023年，上证指数下跌3.7%，深证成指下跌13.5%；沪深两市全年成交额为212.2万亿元，同比减少5.5%。
中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布的数据显示，全行业145家证券公司2023年实现营业收入4059.02亿元，同比上升2.77%，实现净利润1378.33亿元，同比下滑3.13%。2022年，证券业合计营业收入和净利润的同比降幅分别为21.38%和25.54%。全行业在2023年增收不增利，但较2022年的表现有所好转。
国海证券非银金融行业分析师孙嘉赓认为，虽然已发布业绩的上市券商表现喜忧参半，但是整体表现好于预期。在股市活跃度和赚钱效应较弱的2023年，上市券商表现出来的较强业绩韧性或主要得益于固收投资相关业务的支撑。同时部分中小券商业绩增速较高，是基于2022年较低的业绩基数。
一、十大券商位次轮换
截至4月1日，2022年营收排名前十的头部券商均已经披露2023年年报数据。从业绩表现来看，2023年十大券商排位基本确定，名单内还是“老面孔”，但位次发生了重大变化。
中信证券稳坐券商“一哥”位置，作为唯一营收超过600亿元的头部券商，2023年其实现净利润197.21亿元，较2022年的213.17亿元下滑7.49%，导致整个行业在2023年没有净利润超过200亿元的券商。
排名比较稳定的还有申万宏源（000166.SZ）和招商证券（600999.SH），二者连续两年居于十大券商榜单末尾，营收和净利润均同比上升，其中，申万宏源2023年的净利润同比增长65.16%，在十大券商中增幅最大。
排名变动1位的有3家券商：中信建投（601066.SH）在2020年、2021年均为第六名，2022年排名升至第五位，2023年又回归第六名；中金公司（601995.SH）的排名是第七位，较2022年的排名下降1位，较2021年上升1位；中国银河证券自2022年从第十一名跃升至第二名后，2022年营收保持微小增长，名次下滑1位。
2020年至2022年均在前十大券商排行中位列第二的国泰君安，2023年下滑1个名次，净利润跌破100亿元，也是2020年以来首个退出“净利百亿元俱乐部”的券商。
华泰证券则逆市发力，营收增幅为十大券商内最高，并且从2022年的第四名跃升至第二名，净利润同比增长15.35%。同样发力的还有广发证券（000776.SZ），从2022年的第八名跃升至2023年的第四名。
有人“超越”就有人“掉队”。海通证券2020年在十大券商榜单中排第五名，2023年已经滑落至第七名。若按照净利润排名，净利润大幅下滑的海通证券将跌出前十榜单，东方财富（300059.SZ）则以81.93亿元的高利润水平跻身前十。
值得一提的是，曾经位列十大券商之一的国信证券（002736.SZ）尚未披露2023年的业绩。其2022年实现营收158.76亿元，已经跌出了当年的前十榜单。2023年，其营收同比涨幅要超过24.85%才能超越招商证券，重回前十榜单。
另外，3月29日晚间官宣收购国都证券的浙商证券（601878.SH）截至目前尚未发布年报。业绩预告显示，2023年，浙商证券实现营收176.38亿元，同比增加4.90%，尚且能在当前榜单中排名第十一位。在国都证券业绩并表以后，浙商证券或许有希望跻身十大券商之列。
二、中小券商触底发力
近两年来，证券行业集中化趋势明显。经济观察报记者按中证协数据和年报数据计算，2023年，前十大券商的营收合计为3002.39亿元，占证券行业总营收的比例（以下简称“营收占比”）为73.97%，较2022年的营收占比78.69%下滑4.72个百分点，但远高于2021年的营收占比47.72%。
由于头部券商中信建投、中金公司以及海通证券的营收同比下滑幅度超过10%，叠加一些中小型券商在低基数业绩的基础上爆发，前十大券商的营收占比同比下滑。
在已发布业绩的23家券商中，营收排名倒数第一的是红塔证券（601236.SH），2023年，其实现营收12.01亿元，同比增长43.63%；净利润为3.12亿元，同比增长710.57%，在23家券商中增幅最大。其业绩增幅超常，主要是因为2022年的“超跌”。2022年，红塔证券实现营收8.36亿元，同比下滑87.58%；净利润为0.39亿元，同比下滑97.56%。
西南证券（600369.SH）2023年实现营收23.29亿元，同比增长30.33%，净利润为6.02亿元，同比增加94.63%。净利润增长幅度超九成的还有中原证券（601375.SH），2023年其实现营收19.68亿元，同比增长4.62%；净利润为2.12亿元，同比增长98.58%。
相比小型券商因为基数小而业绩波动明显，营收规模超百亿的中泰证券（600918.SH）业绩回升的质量更高。中泰证券2023年实现营收127.62亿元，同比增加36.86%；净利润约为18亿元，同比增加204.94%。
从业务层面来看，上述四家中小型券商2023年的业绩增幅明显，是因其各有“法宝”。中泰证券2023年的IPO（首次公开募股）承销规模逆势增长，驱动投行收入同比提升33%；同时因为其收购万家基金11%股权，实现60%控股并表，推动资管业务收入增长260%。红塔证券在业绩预报中解释：自营投资业务策略的转变，使得投资相关收入更多元，利息收入和投资收入同比大幅度增加；西南证券在业绩预告中透露：报告期内投资收益和公允价值变动收益增幅较大；中原证券则是因为海外业务、自营业务收入同比增长明显。
不过，在资源向头部券商倾斜、行业并购整合潮之下，中小券商的日子并不好过。上述四家中小型券商2023年的营收规模还未回到两年前的水平。2021年，中泰证券、红塔证券、中原证券、西南证券分别实现营收131.50亿元、67.34亿元、44.21亿元、30.96亿元。
三、主营业务承压，投资业务是增长动能
受A股市场波动影响，2023年，作为券商主要营收来源的证券经纪、资产管理和投行业务都明显承压。
根据山西证券研报数据，2023年，证券全行业的经纪、资产管理、投行业务分别实现收入984.37亿元、542.88亿元、224.79亿元，同比分别下滑23.43%、17.65%、17.04%；投资业务同比大幅增长100.06%至1217.13亿元，推动营收增长。
券商的投行业务表现欠佳，主要是受IPO审核趋严、上市节奏整体放缓的影响。2023年，A股IPO企业数量以及发行规模均有所下降，全市场合计有313家企业完成IPO，同比下降26.87%；发行规模为3565.39亿元，同比下降39.26%。
东方财富Choice数据显示，已披露年报的券商在投行业务收入的排名中，中信证券以62.93亿元营收位列第一，中信建投以47.96亿元营收暂居第二，中金公司以37.02亿元营收位列第三。国泰君安、海通证券、华泰证券等券商居于其后，该项业务营收均超30亿元。
从A股IPO项目数量来看，2023年，中信证券、中信建投、海通证券在行业内排名前三，分别为33个、32个、22个。
头部券商投行业务的表现也难言理想。2023年，中信证券的IPO项目数量同比减少41.38%，承销规模大幅缩水66.6%；其投行业务手续费及佣金净收入为62.93亿元，同比下滑27.29%。
在经纪、投行、资管这三大轻资产业务承压之时，东莞证券研报指出，自营业务是证券行业业绩增长的主要驱动力，2023年的A股市场表现好于2022年，低基数效应下，2023年券商的自营业务实现恢复性增长，是业绩增长的主要驱动力。
东方财富Choice数据显示，中信证券、招商证券、中金公司、西南证券等9家上市券商的自营收入均同比增长。其中，中信证券的自营业务收入为193.95亿元，占总营收比例高达32.29%，比2022年提高8.07个百分点。
此外，有小型券商依靠自营业务实现营收、利润大幅增长。比如，2023年，红塔证券实现自营业务收入6.62亿元，占总营收的比例高达55.11%；2022年，其该业务亏损263.22万元。
根据方正证券研究所许旖珊团队统计，截至2023年底，券商合计投资类资产较年初增加14%，年化投资收益率均值为2.25%，投资类收入较2022年同期增长49%。
四、挑战与机遇
东兴证券分析师刘嘉玮分析认为，证券行业整体增收不增利，主要是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下2023年下半年股权投行业务增量空间承压。上述问题在2024年依然存在，这为券商业绩边际改善带来不小压力。
海通证券研报显示，在中性假设下，预计2024年证券行业的净利润将同比增长8%，具体到业务层面，经纪业务收入将同比增长7%，资本中介业务收入将同比增长2%，资管业务将同比增长10%，自营业务将同比增长20%，投行业务或将持平。
从2024年第一季度的表现来看，券商投行业务或许将继续承压。今年以来，A股市场终止注册、撤回IPO申请的企业较同期增加超一倍。
东方财富Choice数据显示，在A股市场上，一季度有30家公司首发上市，低于2023年同期68家的水平；共有87家公司IPO终止（含撤回，下同），其中沪深两市主板终止29家。
针对严监管政策以及IPO收紧下投行业务的发展，券商“一哥”中信证券今年以来的IPO撤否率也有所提升。在2023年的业绩发布会上，中信证券总经理杨明辉称“这反而是一个发展机遇”。他指出，合规风控方面的能力本来就是证券公司投行业务的核心竞争力，风险控制能力比较强的证券公司在严监管的市场下，将会拥有更多的业务机会和优质的项目资源。
这也意味着资金实力较弱、风险管理能力有限的中小券商将面临更激烈的市场竞争。在投行业务方面，海通证券研报指出，从2023年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安、华泰证券的市占率达到45.65%。
近期，证券行业整合并购趋势加快，多家小型券商股权出售事项有新进展，包括国都证券、东莞证券、东北证券、长江证券（000783.SZ）等。
方正证券在年报中分析：证券行业并购重组预期强烈，头部集中趋势强化。证券行业正处在供给侧结构性改革的关键时期，一方面，在监管鼓励走资本集约型的专业化发展道路之下，券商IPO和配股融资难度加大，并购整合成为券商做大的可选可行路径；另一方面，在2023年中央金融工作会议倡导培育一流投资银行、中国证监会鼓励打造航母级头部券商的背景下，证券行业头部集中趋势将进一步强化。证券行业的差异化、特色化发展竞争格局将加速。
方正证券认为，众多中小券商只有充分挖掘自身专业特色、区域优势和资源禀赋，走差异化、特色化的发展之路，才能实现高质量发展。数字化转型和金融科技建设将驱动证券行业运营模式变革。
