来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨李乾韬
今年5月13日，大华会计师事务所（下称“大华所”）因涉造假案被重罚，其服务的多个IPO申报企业也遭到连累，其中就包括江西艾芬达暖通科技股份有限公司（下称“艾芬达”）。
深交所官网显示，8月2日，艾芬达已完成申报会计师更换，恢复IPO审核进程。艾芬达早在2023年4月就已过会，恢复IPO审核进程后，是否有望顺利登陆创业板？
时代投研发现，艾芬达关于创业板的定位此前已3次遭到深交所的质疑。而今年4月30日，深交所新修订的创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（下称“新规”）进一步强调创业板“三创”“四新”的标准，并适度提高反映企业成长性的指标。
从艾芬达此前的问询回复来看，其主营产品的底层技术为行业内通用技术；另外，2021—2023年，艾芬达营收复合增长率不到2%，加上所处行业市场规模较小，未来成长空间有限，其业绩成长性也频遭深交所拷问。
9月26日、27日，就公司业绩成长性、主营产品技术壁垒、产品研发门槛等问题，时代投研分别向艾芬达发函并致电询问，截至发稿前，对方仍未回复。
核心技术为行业通用技术
招股书显示，艾芬达主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁性过滤器等暖通零配件。2022年，卫浴毛巾架、暖通零配件对艾芬达营收的贡献分别为55.16%、37.94%，是艾芬达前两大主营产品。
根据新规规定，创业板企业要符合“三创”“四新”标准。其中，“三创”具体是要求发行人能够通过创新、创造、创意促进企业摆脱传统经济增长方式和生产力发展路径，促进科技成果高水平应用、生产要素创新性配置、产业深度转型升级、新动能发展壮大；“四新”则是促进新技术、新产业、新业态、新模式与传统产业深度融合，推动行业向高端化、智能化、绿色化发展，提升创业板服务新质生产力发展的能力。
对于“三创”特征，艾芬达在招股书中表示，已掌握了大量生产工艺、产品研发技术，有利于提高生产效率、提升产品质量和稳定性以及降低生产成本，并顺利实现了产品的量产；截至2022年底，艾芬达已拥有境内专利626项，其中发明专利58项，境外专利67项。
不过，在被深交所问及其核心技术及技术先进性表征时，艾芬达承认，其使用的底层技术属于行业内通用技术，已相对成熟，行业内产品的技术差异主要体现在对产品生产工艺、应用的研究上。
跟同行相比，艾芬达主要是对包括卫浴毛巾架产品的组装、焊接和表面处理等环节的生产工艺、生产设备不断进行改进和优化，从而解决了生产效率与产品质量及稳定性之间的矛盾。
虽然艾芬达已拥有超过600项专利，但是真正能形成技术壁垒的发明专利仅58项，占境内外专利总数的比例仅为8.4%。而在艾芬达58项发明专利中，有22项为受让取得，原始取得仅36项，数量并不高。
从研发费用投入来看，新规要求最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年投入金额不低于1000万元或最近三年累计研发投入金额不低于5000万元。
Wind数据显示，2021—2023年，艾芬达研发费用分别为2533.85万元、2526.51万元、2930.54万元，最近3年累计研发投入金额达到7990.9万元，满足新规规定。
然而，跟同行相比，艾芬达的研发费用率明显偏低。
招股书显示，艾芬达的可比公司包括苏泊尔（002032.SZ）、爱仕达（002403.SZ）、哈尔斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、好太太（603848.SH）、海鸥住工（002084.SZ）、惠达卫浴（603385.SH）、永和智控（002795.SZ）、万得凯（301309.SZ）列为可比公司。Wind数据显示，2021—2024年上半年，上述可比公司研发费用率均值分别为3.62%、3.45%、3.67%、3.62%。同期，艾芬达研发费用率分别为3.17%、3.31%、3.53%、3.22%，均低于可比公司均值。
除了研发费用率偏低，艾芬达核心技术人员学历较低也引发深交所的质疑。招股书显示，艾芬达共有3名核心技术人员，包括董事长兼总经理吴剑斌、技术研发部经理张卫、工艺工程部副总监林志辉。其中，吴剑斌为本科学历，张卫为专科学历，林志辉为中专学历。
对此，深交所要求其说明核心技术人员学历较低对发行人研发实力、产品竞争力的影响。艾芬达则在审核中心意见落实函回复中表示，该公司所处的行业除拥有一定学历外，更注重行业实践经验积累，需要设计能力和工作能力相结合，可比公司如嘉益股份、英力股份（300956.SZ）、春秋电子（603890.SZ）等的核心技术人员也均为大专学历，因此核心技术人员学历未对其研发实力、产品竞争力产生不利影响。
营收增长缓慢，业绩成长空间有限
除进一步明晰创业板“三创”“四新”定位，新规还将最近三年营收复合增长率的标准从20%提升至25%。
Wind数据显示，2021—2023年，艾芬达的营收分别为8亿元、7.62亿元、8.30亿元，复合增长率仅为1.86%，远低于25%的要求。
尽管新规表示，最近1年营收达到3亿元的企业不适用前款规定的复合增长率要求，不过在业绩增速较低的情况下，深交所多次拷问艾芬达业绩成长性。
招股书显示，根据全球市场研究和咨询公司KBVResearch的研究报告，卫浴毛巾架产品的市场规模从2018年的7.60亿美元增长到2021年的7.99亿美元，其中欧洲市场占比约为43%左右，预计到2028年，卫浴毛巾架市场规模将达到12.58亿美元，其中欧洲市场仍占比41.62%。
而在第一轮问询回复中，艾芬达表示，专注于暖通空调和卫浴产品的市场情报和数据提供商BRG的统计数据显示，2021年英国、法国、德国、波兰、意大利、西班牙等六国采暖散热器共计销售2761万片，预计到2025年销量可达2850万片。由此计算，其间累计增速仅为3.22%。其中，卫浴毛巾架占采暖散热器的比例较高的德国、意大利、波兰市场，平均每销售5片采暖散热器产品中，也仅有1片为卫浴毛巾架。
由此可见，艾芬达第一大主营产品卫浴毛巾架所处行业市场规模较小，增长空间不大，未来业绩恐缺乏“想象力”。
相比之下，艾芬达第二大主营产品暖通零配件的市场容量明显更高。第二轮问询回复显示，GIA发布的报告显示，2021年全球阀门及配件的消费市场容量预计为853亿美元。不过，该行业竞争较为充分，市场化程度高，2021年，艾芬达暖通零配件产品收入为4097.6万美元。由此计算，其市场份额不到0.05%，占全球市场规模的比例极小。
需注意的是，由于欧洲是最大的卫浴毛巾架市场，艾芬达境外收入占比较高。招股书显示，2020—2022年，艾芬达境外销售收入占主营业务收入的比例分为89.37%、89.93%、92.37%。约九成销售收入来自境外，也意味着艾芬达面临较大的汇率波动风险。
招股书显示，以美元为例，若美元兑人民币汇率下降，一方面，公司以外币结算的对应折算的人民币金额将会减少，造成营业收入的下降、产品毛利率下滑，并形成较大的汇兑损失，给公司经营业绩带来不利影响。
另一方面，美元兑人民币汇率下降的情况下，公司若需要保持产品稳定的盈利能力，则需要相应的提升产品的出口价格，势必将降低公司产品在境外的市场竞争力以及销售产品的竞争优势。
2020—2022年，艾芬达的汇兑损益分别为1169.04万元、470.14万元、-834.61万元，占同期利润总额的比例92.04%、6.02%、-8.57%。艾芬达表示，若未来美元兑人民币汇率持续下降或大幅波动，而公司不能及时转移汇率风险，营业收入将大幅减少、汇兑损失将增加，公司经营业绩将出现下滑的风险。
在今年9月的议息会议上，美联储宣布降息50个基点，开启降息周期。随后，人民币汇率升值态势显著，9月25日早盘，离岸人民币汇率升破7.0关口。如果未来人民币持续升值，或对艾芬达业绩带来冲击。
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