为什么降息后美债跌了

Powell在演讲中用了recalibrate这个词，表明了美联储从降通胀到保就业的正式转向，也有在就业数据下修的情况下重新评估经济状况的意思。 最终，本周美联储最终降息了50bps。Now what？ 比起这次不管是25还是50的降息，更应该关注的是未来12个月的降息路径。 Why？ 按照17日降息前的数据看，联邦基金利率(5.25%） - 2年美债收益率(3.56%) 达到了-1.68%（图2），这样的利差通常表示：经济衰退的阴影已经乌云罩顶，市场在用命令的语气强烈要求美联储降息。 结合1Yr利率在3.97%和2Yr利率3.56%，市场在“预测”到明年夏天，1年期利率需要降到2.97%。（预测加引号的原因是，这个预测其实仅仅是一个无套利价格，有很多回测和研究可以表明，Forward rate的价格和一年后实际利率的水平差别很大，这一点可以下次细聊）。 但是有一点可以肯定，如果你要买2Yr UST，只有当1Yr rate在一年后降到2.97%以下，你才不亏（或者说，比买1Yr债到期再滚一年划算）。 用同样的原理放在fed funds futures上，这个市场在“预测”明年这个时候，美联储将降息2.49%。而根据7月的点阵图，美联储计划在2025年将利率保持在4.0%（9月的降低了，3.25%？（图3））。 这样的价格下，债券市场不仅在说硬着陆要来了，而且硬着陆就在眼前！ But! 美股指数又创新高，二季度real GDP 3.0%，加上降息50bps落地，抚慰了市场不安的情绪，又觉得不那么需要美债这份“保险”了。 我的观点： 有很多迹象和数据可以支持经济走软的观点，但是在收益率倒挂依然严重的情况下，长债的cost of carry很高。 联储不会以市场期望的速度降息（图4）。 短端：2Yr UST的1Yr远期已经到了3.05%，已经到位了。 长端：3.7%也基本走到了其长期均值，在没有衰退的情况下，已经没有继续下行的动力了。