文：燕翔、许茹纯
核心结论
整体来看，上游资源品景气走势分化，中游行业有亮点，下游景气持续恢复。具体看各行业基本面，（1）上游资源品方面，最新价格数据显示，3月份有色金属价格全线回暖，铜铝价格双双上升，碳酸锂价格持续回暖，稀土价格跌幅收窄；原油价格震荡上行，月均库存量持续下降；化工产品价格多数上行修复，除轻质纯碱外均企稳回升。不过，黑色系产品价格有所回落，螺纹钢价格回调，铁矿石价格接续下行趋势；动力煤价格小幅回调，焦煤价格跌幅扩大。稀土价格跌幅收窄；水泥均价低位徘徊，玻璃期货价格降幅扩大。（2）中游新兴产业中，半导体景气持续攀升。1月半导体全球及亚太地区销售额持续上涨，同比增幅扩大；2月动力电池装车量及产量均延续下滑趋势，同比增速下降；光伏行业价格全线维持稳定，横盘调整，3月多晶硅、硅片和组件价格轻微波动。传统产业中，3月BDI显著上涨、SCFI月均价格略有下降，2月快递收入及业务量增速均下跌明显，挖掘机和重卡销量同比增速回落。（3）假日经济带动下，下游消费需求持续释放。数据显示，社零总额同比增长5.5%，走势平稳。具体来看，1-2月份，汽车行业乘用车销售量超过去年同期；家用电器总体销量同比上升，空调销量完成超预期增长。农业和食品饮料方面，3月肉类价格在春节后回落，粮食价格走势分化；白酒价格持续下行，乳制品价格横盘调整。房地产处于调整时期，2月投资底部回升。消费电子方面，智能手机出货量季节性减少，但仍较去年同期有所增加。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
报告正文
1，行业板块基本面表现综述
假日经济带动下，下游消费需求持续释放。数据显示，社零总额同比增长 5.5%，走势平稳。具体来看，1-2 月份，汽车行业乘用车销售量超过去年同期；家用电器总体销量同比上升，空调销量完成超预期增长。农业和食品饮料方面，3 月份肉类价格在春节后回落，粮食价格走势分化；白酒价格持续下行，乳制品价格横盘调整。房地产处于调整时期，2 月份投资底部回升。消费电子方面，智能手机出货量季节性减少，但仍较去年同期有所增加。
中游新兴产业中，半导体景气持续攀升。1 月半导体全球及亚太地区销售额持续上涨，同比增幅扩大；2 月动力电池装车量及产量均延续下滑趋势，同比增速下降；光伏行业价格全线维持稳定，横盘调整，3 月多晶硅、硅片和组件价格轻微波动。传统产业中，3 月 BDI 显著上涨、SCFI 月均价格略有下降，2 月快递收入及业务量增速均下跌明显，挖掘机和重卡销量同比增速回落。
上游资源品方面，景气走势分化。最新价格数据显示，3 月份有色金属价格全线回暖，铜铝价格双双上升，碳酸锂价格持续回暖，稀土价格跌幅收窄；原油价格震荡上行，月均库存量持续下降；化工产品价格多数上行修复，除轻质纯碱外均企稳回升。不过，黑色系产品价格有所回落，螺纹钢价格回调，铁矿石价格接续下行趋势；动力煤价格小幅回调，焦煤价格跌幅扩大。稀土价格跌幅收窄；水泥均价低位徘徊，玻璃期货价格降幅扩大。
2，下游行业：家用电器景气回升，肉类价格小幅下行
2.1 家用电器：家电零售额同比正增长
2 月家电零售同比持续回升，开年空调销量超预期增长。2024 年 2 月家电零售额累计同比上涨2.6%，较去年12月上涨4.5个百分点。2月空调销量同比下降11.1%。但是综合 1、2 两个月累计数据来看，空调销量为 2863.6 万台，在 2024 年开年实现了超预期增长。考虑到新一轮消费品以旧换新政策即将落地，家用电器销量有望迎来新一轮上升。
2.2 商贸零售：市场销售继续恢复
1-2 月社消零售总额同比走势总体平稳，网上零售额同比增速、网购占比走势承压。社会消费品零售总额 1-2 月同比增幅为 5.5%，增速较 12 月下降 1.9 个百分点。2 月网上商品零售额同比增速为 4.2%，较 12 月下降 3.8 百分点；商品网上销售占社零总额比重下降至 22.4%，较 12 月下降了 6.2 个百分点。
2.3 食品饮料：奶粉月均价格涨幅较小
2 月白酒价格跌幅减缓，乳制品方面，生鲜乳价格跌幅收窄、奶粉价格走平。52度高档白酒价格 2 月继续下滑，跌至 1227 元/瓶。乳制品方面，2 月生鲜乳月均价格继续下跌，至 3.62 元/公斤，较前一个月下跌 0.03 元/公斤；奶粉价格走平，2 月月均价格为 225.3 元/公斤，相比 1 月上涨 0.1 元/公斤。
2.4 农业：粮食价格走势分化
3 月鸡肉价格小幅下行，粮食价格走势不一：大豆、玉米价格上涨，小麦、糙米价格继续下探。截至 3 月 26 日，鸡肉 3 月月均价格录得 17.7 元/公斤，较 2 月下行0.5％；受猪肉消费季节性趋淡影响，猪肉价格有所回落，3 月月均价格为 20.1 元/公斤，较 2 月略低 1.6 元/公斤，环比下降 7.1%。国际粮价方面，截至 3 月 26 日，CBOT 粮食价格走势分化。CBOT 大豆、玉米价格停止下跌，转为上行。3 月末录得月均涨幅为 1.1%和 2.5%；小麦、糙米价格下行，3 月末录得环比跌幅为-7%和-4.2%。
2.5 汽车：乘商用车销量略有上升
1-2 月乘商用车销量同比略有上升，新能源车销量探底。今年 2 月春节叠加节前购车需求提前释放等因素，1-2 月乘、商用车销售额较上年有所增加。1-2 月乘用车销量为 344.8 万辆，较去年同期增加 32.6 万辆。商用车销量为 57.5 万辆，较去年同期的 50.4 万辆增加 7.1 万辆。而 2 月份新能源汽车销量同比增速出现负增长，录得-9.1%。2 月，全钢胎开工率为 27.8%；半钢胎开工率录得 48.5%。
2.6 房地产：房地产开发持续调整
房地产市场处于调整期，2 月地产投资同比底部回升。2 月商品房销售面积同比跌幅达 24.9%，较 12 月扩大 1.9 个百分点；房地产开发投资 2 月同比下跌 13.4%，相比 12 月跌幅收窄 10.6 个百分点。随着 2024 年 3 月国常会提出对于房地产出台更多支持性政策，尤其是针对的需求端的支持政策，商品房销售有望企稳。
2.7 消费电子：智能手机出货量开年同比增加
2024 年开年智能手机出货量较去年同期增加。受春节效应影响，数据显示，2024年 2 月智能手机出货量为 1404.2 万部，同比减少 31.3%。但是开年以来，2024 年1-2 月手机出货量为 4355.5 万部，较去年同期增加 482.8 万部。
3，中游行业：电子行业景气上行，交通运输走势分化
3.1 电子：半导体销售持续攀升
1 月半导体全球及亚太地区销售额持续上涨，同比增幅扩大。1 月份，半导体全球销售额同比增加 15.2%，较上年 12 月份上升 3.1 个百分点；亚太地区销售额同比增长 20.0%，相比上年 12 月份扩大 4 个百分点。
3.2 交通运输：BDI指数大幅上升
3 月 BDI 显著上涨、SCFI 月均价格略有下降，2 月快递收入及业务量增速均大幅下跌。截至 3 月 25 日，波罗的海指数（BDI）报 2123 点，相比 2 月末上升 11 点。3 月平均 BDI 指数为 2294 点，环比上涨 39%。截至 3 月下旬，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报 1733 点，较上月末下降 377 点。3 月平均 SCFI 指数小幅下降，录得 1843 点，环比下跌 14.9%。快递业务受春节影响，2 月份快递业务量和收入同比分别下降 6.7%和 10.6%，但是与去年春节月份（1 月）相比，降幅收窄 10.9 个百分点和 5.7 个百分点。
3.3 机械重卡：挖掘机和重卡销量均高位回落
2 月挖掘机和重卡销量同比增速回落。2 月份，挖掘机销量和重卡销量同比跌幅为 41.2%和 22.5%，分别较上月同比下降 59.7 个百分点和 121.3 个百分点。但是，相较于 2023 年 1-2 月，2024 年 1-2 月重卡销量增加了 20%。
3.4 动力电池：装车量和产量均继续下滑
2 月动力电池装车量及产量均延续下滑趋势。2 月，动力电池装车量方面，同比增速降至-17.94%，月末录得 18GWh，环比上月降低 14.3GWh。动力电池产量方面，同比增长 5.19%，当月产量 43.6GWh，较 1 月降低 21.6GWh。
3.5 光伏：全线产品横盘调整
3 月多晶硅、硅片和组件价格维持稳定。截至 3 月 25 日，上游多晶硅价格指数为 37.8，月均价格为 38，环比小幅增长 0.8%；中游硅片最新价格指数收于 18.6，月均价格落至 19，较上月下跌 3%；下游光伏组件价格指数为 16.8，月均价格为 17，同 2 月相比保持不变。
4，上游行业：化工产品走势回暖，原油价格震荡上行
4.1 钢铁：螺纹钢与铁矿石均延续下调
3 月螺纹钢价格回调，铁矿石价格接续下行趋势。截至 3 月 26 日，螺纹钢期货结算价为 3471 元/吨，较 2 月末下跌 371 元/吨，月均价格为 3601 元/吨，环比下降4.8％。铁矿石期货结算价接续下滑，录得 857.5 元/吨，较上月底下降 107 元/吨，月均价格为 914 元/吨，环比下跌 8.3%。
4.2 煤炭：动力煤价格小幅回调
3 月动力煤价格小幅回调，焦煤价格跌幅扩大。截至 3 月 26 日，动力煤价格收于 713 元/吨，较前月环比下跌 1.1%。从月均价格来看，动力煤月均价为 717 元/吨，较前月环比下降 0.4%。焦煤月末价格跌至 1916 元/吨，较 2 月末环比下落 16.7%，月均结算价为 2077 元/吨，环比下降 11.3%。
4.3 有色：铜铝期货价格双双回升
3 月铜铝价格双双上升，碳酸锂价格持续回暖，稀土价格跌幅收窄。截至 3 月 26日，根据上海期货交易价格，阴极铜期货结算价格录得 71990 元/吨，月末值环比上涨 4.7%。铝期货结算价走高，最终录得 19520 元/吨，月末值环比上涨 3.5%。碳酸锂价格继续上升，月均价环比增长 13.4%。稀土下跌趋势放缓，环比下降 5.6%。
4.4 建材：水泥均价低位徘徊
3 月水泥价格走势偏弱，玻璃期货价格降幅扩大。截至 3 月 26 日，六区水泥均价为 376.9 元/吨，当月环比下降 0.8%。玻璃期货结算价月末报 1510 元/吨，较上月末环比下跌 12.1%。
4.5 化工：绝大部分产品价格回暖
3 月我们跟踪的化工产品价格多数上行修复，除轻质纯碱外均企稳回升。具体来看，截至 3 月 26 日，化肥农药价格走势有所上扬，尿素价格环比上涨 0.9%，磷酸二铵价格环比下降幅度由 1.8%收至 0.4%。纤维原料则全线上涨，苯酐和涤纶短纤价格分别环比增加 1.0%和 0.6%。基础化工产品方面，烧碱和纯 MDI 价格均上涨，分别环比上调 2.4%和 3.1%，轻质纯碱价格环比下跌幅度变小，由-15.4%变为-7.4%。其他化工产品方面，磷酸氢钙价格下行减缓，月均环比下降 0.2%。
4.6 原油：价格持续震荡上行
3 月原油价格波动上涨，月均库存量持续下降。截至 3 月 26 日，WTI 原油现货价格录得 82 美元/桶，较 2 月末价格环比上升 4.3%；3 月 WTI 月均价格为 79.9 美元/桶，较 2 月上涨 4.3 美元/桶。截至 3 月中旬，原油月平均库存量环比上月略有回升,同比增速为 0.1%，较 2 月下降 4.2 个百分点。
5，风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年3月31日发布的报告《行业比较专刊：上游资源品走势分化，中游行业有亮点》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
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