戴康CF广发证券发展研究中心
董事总经理、首席资产研究官
联系人：李学伟、杨藤
更多内容详见《24.3.27《下一个“日经”会出现在哪里？——“债务周期大局观”系列（六）》（点击可查看）
如何构建“泛东南亚”市场投资策略？
下一个“日经”会出现在哪？我们判断“泛东南亚”将成为全球投资热土！
如何把握下一个“日经”的投资机会？构建系统性的“泛东南亚”跨市场的投资策略？
——我们根据新投资范式下五大维度对泛东南亚各国进行综合打分，构建系统性的东南亚跨市场投资框架：
1.国内投资者投资便捷度：
2.PB-ROE框架下，泛东南亚各国估值性价比
3. 新投资范式下，泛东南亚各国的经济增长潜能展望
视角一：如何理解逆全球化新范式下，泛东南亚各国“外需”有韧性支撑？
上文我们提到，二战以后，全球出现四次大规模的产业链转移。次贷危机以来，全球产业链正向东南亚市场逐步迁移。近年来，全球脱钩的外部环境下，美国低端制造“盟友外包/友岸外包”策略一定程度上强化了产业链转移的进程。
综上，我们结合以下两大维度来测算未来泛东南亚各国有望承接“外需”的潜在空间：（1）中美贸易战下，东南亚各国在贸易转移过程中的获益程度；（2）第四次大规模产业链转移趋势下，东南亚各国外资投资环境分析。
视角二：如何理解新投资范式下，泛东南亚各国 “内需”有韧性支撑？
上文我们提到，当前，泛东南亚地区城镇化水平快速增长，实体经济部门杠杆率水平整体较低，人口结构高度年轻化，加之第四次全球产业链向东南亚转移，随着劳动力产出和收入的提高，未来将形成庞大的消费市场。逐渐显现的人口红利也将积极推动外资流入，进一步促进东南亚经济的综合发展。
综上，我们结合以下三大维度来测算未来各国潜在的“内需”扩张空间：（1）泛东南亚各国未来潜在“人口红利”优势分析；（2）泛东南亚各国未来潜在“投资需求”分析；（3）泛东南亚各国当前杠杆率水平分析。
4. 新投资范式下，泛东南亚各国的资金韧性对比
新投资范式下，美债利率 higher for longer。2024年是“新范式”的回眸期，下半年可能是降息启动窗口。但基于对新投资范式下诸多结构性因素的考量，我们判断全年降息幅度会相对审慎，可能会限制10Y美债利率下行空间，新兴市场的基本面和风险偏好可能是更为主要的定价因素。借鉴本轮印度股市脱敏美债利率的经验来看，未来泛东南亚各国强势的基本面支撑将构成资金层面的韧性支撑。
5. 新投资范式下，泛东南亚各国政治&汇率稳定性对比
6.总结：泛东南亚市场将成为全球投资热土，新亚洲四小龙有望崛起
五大维度下，印度以及东南亚市场的越南、菲律宾、印度尼西亚（“新亚洲四小龙（IVIP）”）综合得分最高，我们也判断是当前泛东南亚最值得关注四个市场。
2风险提示
历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。
本报告信息
对外发布日期：2024年月27日
分析师：
戴康：SC执证号：S02605720004，SFCCENo.BO
李学伟：SC执证号：S026052207000
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
