作为国内甚至亚洲乳制品的龙头，伊利股份近几年虽然增长不及一众白酒企业，但靠着非常稳健的业绩依然是一个值得投资的标的，虽然个人持有伊利，但这份半年报确实让人有喜有忧，或许这就是股价区间震荡的原因吧。
1、核心财务指标
营业总收入661.97亿元，同比下降9.49%，其中1季度下降2.58%，2季度下降16.54%；
净利润75.31亿元，同比增长19.44%，主要是处置子公司产生了25亿元非经营损益；
扣非净利润53.24亿元，同比下降8.16%，其中1季度增长12.39%，2季度下降35.60%；
基本每股收益1.18元，去年同期0.99元；
经营活动现金流量净额53.26亿元，同比下降11.41%；
应收账款周转天数9.91天，去年同期8.27天，增加1.64天。
从各项指标来看，收入和净利润环比都在不断下滑，一方面是消费环境的下行导致大家不愿意花钱，另一方面原奶过剩导致奶价下行，产品促销带来的价格下行。大家可以看看各大平台百亿补贴的牛奶，基本上很多都在2元以下/250毫升，甚至有的还不到1.5元/盒，根本原因就是现在每250毫升原奶价格已经不足1元，只有等原奶价格稳定后，终端市场价格可能才会回升。
2、收入分析
分产品收入：
1）分产品收入（亿元） | 2023H1 | 2024H1 | 同比增长 |
液体乳 | 424.23 | 368.87 | -13.05% |
奶粉及奶制品 | 135.21 | 145.09 | 7.31% |
冷饮产品 | 91.58 | 73.22 | -20.05% |
其他 | 3.21 | 4.06 | 26.48% |
可以看出，下滑最多的是冷饮和牛奶，其中冷饮主要是今年高温天气少，降雨较多，冷饮消费场景减少导致，牛奶下滑的主要还是消费不振，大家压缩支出导致。
毛利率方面，牛奶由于原奶价格下降，毛利率是提升的，冷饮的毛利率有所下滑，但下滑幅度并不是很大，估计是降价促销。
半年报中还有一个让人担忧的就是，蒙牛的牛奶业务慢慢追上伊利了。如下图：
伊利的液体乳业务2018年半年报收入319.21亿元，7年后的2024年半年报只增长了15.56%至368.87亿元；不知道那些说我们牛奶人均消费量远不如发达国家，还有很大的增长空间的人怎么想。
我们再看蒙牛2018-2024年半年报液体乳的增长情况：
很明显，蒙牛的牛奶业务增速比伊利要高一些，但是蒙牛的奶粉业务、冰淇淋业务做的一般，不然也不会之前错失君乐宝这么优质的资产。
其实蒙牛和伊利的牛奶业务这些年一直是此消彼长，拉长时间以10年角度来看如下：
在10年前，蒙牛的牛奶业务是高于伊利的，后来伊利逐步赶上蒙牛，差距拉大，现在差距又逐步在缩小。毕竟伊利在纯牛奶方面，这两年确实做的一般，反观蒙牛，各种沙漠有机牛奶、特仑苏升级换代，反观对标特仑苏的金典，貌似没有很大的新单品出来。今年半年报2者液态奶的收入差距已经缩小到6亿元左右，如果伊利再不发力，很可能近两年牛奶业务就被蒙牛赶超。当然，伊利有奶粉及冷饮等高毛利板块加持，短期内无论是利润还是净利率应该还是遥遥领先的。
3、期间费用情况
先看销售费用：
销售费用整体基本没啥变动，按道理来讲，今年巴黎奥运会是蒙牛赞助，伊利没有那么多的广告费用才是。网上也有说法说伊利在巴黎奥运会期间，每天的营销预算是4000万人民币。按这个标准，16天正赛+开幕式闭幕式，就得砸出去7.2亿元。肯定有广告支出，至于多少就不得而知了。
既然销售费用压不下去，那就砍管理费用，管理费用砍哪里？肯定是提升人员效率：
由上表管理费用明细，今年上半年管理费用减少最多的就是人员工资，结合附注里面短期薪酬变动也能印证这一点：
短期薪酬项目今年增加金额比去年少了4个多亿，和管理费用中人工费用减少印证。只是这种减员增效短期能提升利润，如果后期业绩还是下滑，就要从其他地方找利润了。
财务费用和研发费用变动不大，财务费用中利息收入和汇兑损益比去年少了2亿左右，没办法，现在利率不断下降，资金收益率长期看必然是下滑的。
4、主要资产负债
截止半年报，公司账面主要资产如下：
货币资金461.19亿元；
其他权益工具投资20.12亿元，主要是投资的基金；
一年内到期的非流动资产12.25亿元，主要是应收保理款和小额贷款；
其他流动资产49.93亿元，其中主要是短期小额贷款22.96亿，保理款18.85亿；
其他非流动资产18.80亿元，主要是权益工具投资；
其他债权投资197.06亿元，其中主要是大额存单182.73亿元及少量保理款和贷款；
主要负债：
短期借款482.37亿元，其中有301.40亿元是内部公司票据贴现款；
长期借款73.87亿元；
一年内到期的非流动负债58.39亿元，主要还是借款；
应付债券34.87亿元，
应付票据及应付账款136.23亿元；
整体来看，账面可动用的资金扣除有息负债后资金不是很充裕，但是偿付债务还是足够的。
5、主要在建项目情况
随着主要在建工程项目的完工，伊利投资支出会不断下降，逐步变成现金奶牛企业，这也会后续的回购及分红提供了支持。
随着伊利股东从2023年底的52.16万户下降到6月末的50.98万户，其股价并没有因为筹码的集中而上涨，同期股价从26.75元跌到25.84元，虽然没有上涨，但是也没有大跌，并且前十大股东基本都是加仓的，现在的伊利股息率近5%，每年还有几十个亿的回购，虽然不能期待有特别超额收益，但是作为稳健的配置目前还是很划算的。当然，蒙牛的强势追赶不可不防，短期内伊利还是龙头，走一步看一步，目前的伊利个人认为不算贵，毕竟不喝奶的那一代人在逐渐老去，新生代喝奶的群体比例还是很高的。
