久期财经讯，9月1日，惠誉授予中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，简称“中国电建集团”)拟发行的美元高级无抵押债券评级为“A-”。
该债券将由其间接持有52.76%股权的子公司电建海裕有限公司(DianJian Haiyu Limited)发行，并由中国电建集团提供无条件且不可撤销地担保。所得款项将用于偿还中国电建集团的现有债务。
拟发行的高级无抵押债券的评级与中国电建集团的高级无抵押债务评级相同，因为它们代表了中国电建集团的直接、一般、非次级、无条件和无抵押债务。
中国电建集团的支持得分为30分且独立信用状况为“b+”，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级(A+)下调两个子级得出中国电建集团的评级。
关键评级驱动因素
政府的决策和监管“强”：中国电建集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持股90%，由全国社会保障基金理事会持股10%。国务院国资委对中国电建集团施行严格监管，对其主要业务、战略方向及投资决策有重大影响。
支持先例“强”：中国电建集团持续从政策性银行及国有银行获得融资以支持其在国内外的增长。此外，在国有金融机构和投资基金的支持下，中国电建集团的上市子公司PCCC Ltd于2022年完成配股，募集资金超130亿元人民币。此外，政府还为中国电建集团提供了大量切实支持，包括注资。
支持动机“强”：惠誉评估中国电建集团维持政府政策职能因素为“强”。中国电建集团在中国清洁能源项目的规划、勘测、设计和建设方面发挥着关键作用。该公司承担了大中型水电项目80%以上的设计和65%以上的施工，以及风电和太阳能发电项目60%以上的设计和施工。中国电建集团若违约将对清洁能源电力基础设施的工程建设产生严重不利影响，进而影响电力供应和能源转型。
蔓延风险“强”：惠誉评定中国电建集团违约带来的蔓延风险“强”。中国电建集团及其子公司是活跃的境内外债券发行人。该公司亦是具有很高影响力的全球性中资国有工程建设企业。中国电建集团若违约将对其他国企的融资产生重大影响。
能源转型推动增长：惠誉预计中国的清洁能源转型将继续推动中国电建集团的中期增长。2023年至2024年前五个月，能源相关项目(近年来主要是太阳能发电和风电项目)对新合同的贡献率从2020年至2022年期间的平均34%增长至50%-60%。同时，对基础设施项目的依赖度从同期的平均44%降至20%-30%。
惠誉预计，凭借其良好的专业知识和业绩记录，中国电建集团未来几年仍将保持在电力项目方面的领先地位，其建筑业务的增长亦将高于行业平均水平。
风能和太阳能发电容量增加：中国电建集团计划到2025年末，将风能和太阳能发电装机容量从2023年末的16GW提高到50GW以上。与传统的工程建设项目相比，电力业务的盈利能力强且现金流稳定，因此规模庞大且不断增长的发电业务应可为中国电建集团的利润率提供支撑，并改善其经营性现金流。然而，惠誉预计发电容量的增加短期内不会显著改善中国电建集团的独立信用状况，因为该业务需要大量投资，而且相对于公司的整体规模而言，发电业务的规模相对有限。
独立信用状况受到财务状况制约：惠誉预计，主要由于流向可再生能源容量的资本支出不断增加，2024年至2025年期间，中国电建集团的EBITDA净杠杆率将从2022年至2023年期间的10倍-11倍升至12倍以上。随着中国电建集团的投资重点转向能源项目，政府和社会合作资本项目(PPP)方面的现金支出可能会逐渐减少。此外惠誉预计，未来几年该公司的EBITDA利息覆盖率将基本稳定在2.4倍(2023年为2.5倍)。
另一方面，中国电建集团经营规模庞大并在电力工程建设市场居领先地位，这为其带来强劲的业务状况，叠加通畅的融资渠道和相对较低的融资成本，对其独立信用状况构成支撑。
评级推导摘要
惠誉评定中国电建集团的发行人违约评级较中国长期发行人违约评级低两个子级，反映出该公司作为政府相关企业的强劲地位。中国电建集团的支持得分与国务院国资委下属其他大型工程建设企业的受评支持得分相同，这些企业在各自细分市场处于领先或主导地位，如在公路、水路和港口等交通基础设施领域处于领先地位的中国交通建设股份有限公司(A-/负面)以及在火电和可再生能源发电项目处于领先地位的中国能源建设股份有限公司(A-/负面)。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2024年至2027年间，营收增长率为6%-7%
- 2024年至2027年间，EBITDA利润率基本稳定在8%左右
- 2024年至2027年间，每年资本支出为520亿-880亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉将中国主权评级展望调整至稳定，则惠誉会将中国电建集团的评级展望调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国政府提供支持的可能性降低。
- 中国电建集团的业务状况显著恶化，包括丧失市场领先地位，新合同和在手合同大幅减少。
- 中国电建集团的财务状况显著恶化，包括并表口径EBITDA利息覆盖率在1.5倍以下(2023年为2.5倍)及/或财务杠杆持续恶化。
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2023年末，中国电建集团拥有超过1,800亿元人民币的短期债务，其中包括应收账款保理和混合证券。同时，该公司持有的约1,050亿元人民币的可用现金，和逾1.2万亿元人民币的未使用授信额度(授信数据截至2024年6月)可充分覆盖上述债务。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建集团持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。
发行人简介
中国电建集团是一家在水利水电、热电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建集团的业务还涉及房地产、建材、设备制造、投资和金融领域。
