导语：
在国内证券市场监管面提出通过严格退市标准、拓宽退出渠道、削减“壳”资源价值、强化退市监管和落实投资者赔偿救济等一系列措施，加大了退市力度，旨在实现资本市场的健康、有序发展，保护投资者利益，提升上市公司整体质量的大背景下，特别想针对退市企业做一系列文章，逐一剖析退市企业缘由，并看其退市后是否达到了监管目的。
从左江退看寒武纪
文/倪喃倪语
2024年7月29日，作为曾经大A最贵ST股左江科技（300799）被摘牌，股价从巅峰299.8元到退市收盘价1.01元，从2019年10月29日21.48元挂牌创业板上市到退市，用5年不满3个月的时间走完了其跌宕起伏的上市之旅。说来短短几年间市值从高峰300亿急剧下滑至1.1亿，可谓眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见它楼塌了。与此同时，同为DPU算力概念股的寒武纪，市值重新站上了千亿高峰。在为被深深套牢损伤惨重的股民唏嘘感慨之余，我们也不禁好奇来扒一扒这一切发生的缘由。
01左江科技资本“故事线”
公司身处网络安全行业，主要从事信息安全领域相关的软硬件平台、板卡和芯片的设计、开发、生产与销售，于2019年10月29日登陆创业板。
2020年，在公司发展史上写下浓墨重彩篇章的可编程网络数据处理芯片（DPU）业务正式启动，2022年表示成功研制了国内首颗双向200G全自主可控DPU，2023年推向市场，但其销售实现情况受到监管质疑，2023年12月底出具的《问询函回复》显示，相关产品确认收入1,261万元，销售400片芯片，其中仅10片得到终端客户的实际应用（研发领用）！
在GPT带动的人工智能热持续爆发的背景下，左江科技作为DPU算力概念股，股价可谓一飞冲天。从2022年下半年开启上涨周期，至2023年7月，头戴*ST帽子、背负退市风险警示、收到数次监管问询函/关注函的*ST左江，在市场的热情追捧下，股价达到299.8 元，市值一度突破300亿！可谓是亏越多、涨越猛。
人工智能、DPU芯片、网络安全，哪个故事拿出来都是资本市场的宠儿。所以，涨得飞起也看起来理所当然。
02监管刺穿的泡沫
2023年11月，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案，市场幡然醒悟，市值骤然下跌。
2024年1月，证监会通报*ST左江财务造假案阶段性调查进展情况，经初步查明，*ST左江2023年披露的财务信息严重不实，涉嫌重大财务造假。大牛股面临何种财务困境，才让他选择了造假这条不归路，最终仍因业绩不佳而退市，让我们看看它的财务数据。
财务表现可以说是上市即巅峰，而2021年太平洋证券曾经发布一篇研报，摘录其投资建议：
受益于国家信息安全的迫切需求，公司是主动网络信息安全领先的民营企业，受益于下游客户千兆网升级带来的发展机遇，同时公司持续扩展产品线，为带来新的业务增量。预计2021~2023年公司营收3.0亿、4.2亿、5.5亿，归母净利润1.45 亿元、1.95 亿元、2.57亿元，对应的PE为 39/29/22，首次覆盖，给予“增持”评级。
但实际情况下图清晰看到，以上市当年2019年为基数，2023年收入、毛利率均跌至4折左右。22年、23年合计亏损3.67亿，对比2013年-2021年累计净利润3.43亿，9年余粮尚不足以消耗！
除主业开展不顺外，持续加大的研发投入也对业绩造成压力，其中带领公司风光一时的DPU业务即是其中关键，从事该业务的子公司成都北中网芯科技有限公司数据显示，成立4年累计亏损超1.6亿。
19年上市，3年不到就亏损、5年不到就退市，急转直下的财务表现不免让人提出疑问：其重大财务造假究竟源自何时？为何上市前的连续盈利到上市后业绩变脸，即便为了DPU研发投入加大，但原本网络安全业务的基本盘也快速消失，销售收入大比例下降，背后成因，从披露信息上也难以判断，只能由各位看官自己想象了。
03即便退市，也不是没有获利者！
公司实际控制人为张军、何朝晖、张楠(张军之女)、何培(何朝晖之女)。IPO发行前，实际控制人合计持股84.95%。2022年11月23日至12月19日，员工持股平台左江未来累计减持300万股，占公司总股本2.94%，减持回款3.75亿。招股书显示，张军、何朝晖分别持有左江未来24.83%、24.67%股份，以此推算，实际控制人张军、何朝辉成功套现1.86亿离场。二级市场套现3.75亿，一级市场又融了多少？
2019年10月，公司向社会公开发行人民币普通股（A股）1,700万股，发行价21.48元/股，募集资金总额36,516.00万元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额人民币31,915.27万元。
目前募集资金使用完毕，实际用于新一代网络安全系统研制项目1.21亿、成都研发制造中心项目1亿、补充流动资金1亿。虽然我们无从得知募投项目实现的效益，但就公司现状而言，募集资金使用效益也无需过多分析了。
所以，上市走一遭，实控人与员工持股平台还是获得了一定的减持收益。用股民的钱过了几年大户人家日子，现在退市了，公司所有权没变化，在监管立案处罚结果还未出来前，看起来实控人暂时没损失什么，执掌公司业务（包括DPU业务）、手握套现资金的张何家族的故事还在继续。
04如果左江科技上的是科创板，命运会如何？
左江科技因业绩指标退市了，而科创板DPU企业寒武纪，随着英伟达股票市值的大幅增长带动人工智能板块增长预期，目前市值又重新站上千亿高峰。2020年，科创板“AI芯片第一股”寒武纪，用4个月不到的时间光速上市，上市首日股价暴涨229.86%，第二天市值更是直冲千亿。可查数据显示，公司本身就是亏损上市的典型代表，上市后累计亏损连年增加，即便在2022年销售收入达到历史巅峰的7.29亿（2017年销售收入784万，当年亏损3.8亿），其亏损额也是达到了历史鼎峰的13.25亿，扣非净利润更是亏损15.79亿。即便目前股价重回历史高位，最新数据（2024年第一季度）显示，销售额却仅有2567万元，仅上年同期的三分之一！好在寒武纪在2023年做了次股票增发，加上首发募资，三年合计融资41亿元，账上资金还能够支撑其继续投入研发烧钱。
相对比寒武纪目前还算风光的境遇，假设当年左江科技上的是科创板，短期内没有业绩压力下，是否动作不至于太变形呢？当然，科创板的上市要求对于左江科技是否达标现在也已经难以认证。
2020年7月20日，AI芯片独角兽寒武纪成功登陆科创板，当日最高涨350.38%，市值突破千亿大关
05科创板制度护身符寒武纪还能戴多久？
根据《科创板上市规则》第12章退市与风险警示第四节财务类强制退市要求，寒武纪上市后，若扣非前后的净利润为负且营业收入低于1亿元，将触发退市条件。若寒武纪迟迟不能转亏为盈，只能依赖营业收入大于1亿元来保障自己不被风险警示以避免退市可能。想来一家千亿市值的公司要依赖营收大于1亿元的制度来遮羞，不免由人担忧。
当然，貌似寒武纪团队对自己未来发展还是信心十足，在近期股票市值达到历史高位的情况下，公司7月27日公告以不高于297.77元/股价格，拟花2000-4000万元自有资金回购公司股份，回购用途将全部用于员工持股计划或股权激励。而仅仅不到6个月前，公司股票还处于持续的下跌通道且价格不到100元。不清楚是团队近期研发成果喜人还是其他考量，这时候的回购公告怎么看都让人觉得不合时宜。
06没有可比性，但有借鉴性
诚然，寒武纪的出身自带光环，中科院技术加持，其开发的AI芯片产品也是陆续投入市场并经市场检验的。虽然迟迟无法盈利，但至少有强大的研发团队，相对充裕的资金支持其在算力芯片上的研发突破。在算力芯片上，除了华为的昇腾系列，寒武纪也算是我们突破海外算力芯片封锁的全村希望之一，我们也真心渴望他们能够真正实现突破。
左江科技属于典型的小马拉大车，研发团队，资金实力不匹配，在赛道转换中把上市前的基础业务盘又带崩了，落一个退市结局。所以说两家企业本身就不在一个水平线上，没啥可比性。但是，既然作为公众公司、上市公司，还是要有为投资者负责的义务和情怀，要对得起投资人对你的投资。
股民的钱不是刮风刮来的，如果在持续输血下，业绩并不能好转，销售趋势还在下滑，产品竞争力还不能匹配市场需求，那么奉劝中小股民投资者还是要多留个心眼，有些公司并不适合咱们小股民去冒风险，现在的市值和业绩的巨大反差摆在那里，别冒险以为自己能够押中业绩爆发的前期，可能站岗在山巅。
后记：静静等待保护投资者利益的故事如何上演？
在监管加强退市监管的大背景下，技术性退市的上市公司也潜在变多。从实质逻辑上看，上市公司退市对于实控人来说公司控制权没变化，核心利益没损失。但退市后，信息披露、监管要求大幅降低，相对远离公众视野，甚至部分退市公司连年报披露都直接停止。还持有退市股票的股民申诉无门，那么监管所说的保护投资者利益如何兑现，特别是立案股票，我们静看后续！
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