观点小结
从近期的标肥价差走势来看，市场肥猪的数量并没有绝对过剩。这波下跌不仅是一些前期二育肥猪的释放，而且在近期连续回调的氛围下，看涨挺价情绪有所减弱，集团化、规模化企业的出栏数量也有所增加，前期积累的一些供应压力得到了缓解。
进入9月天气转凉，终端消费理论上应呈现环比小幅增加趋势，而且为了应对四季度肥猪需求旺季，二育及养殖企业在9月及四季度有压栏增重的刚需，从数量角度看，二季度虽然仔猪补栏环比增加，但市场始终是相对谨慎的心态，而且能繁母猪存栏数量从3月才开始恢复，因此四季度商品猪的供给端并不存在绝对过剩状态。9月市场或将有段集中二育，而这段时间将造成市场的供应阶段性偏紧，在市场跌到心理价位后，二育的进场将是阶段性底部。
此外需要重点关注9月以及四季度二育节奏。因四季度养殖端压栏的底气主要是11月下旬以及12月需求旺季，而今年四季度猪肉需求受相关肉类替代以及宏观经济影响，预期同比或将下降，若供给端二育以及压栏热情较为高涨，超出市场预期，在需求旺季现货价格可能会出现旺季不旺的局面；而若二育进场较晚，并且比较谨慎，现货价格可能呈现波动走势，价格重心上移，高点不会很高，在春节前出现大跌概率较小。
从期货角度看，本周2409合约以及2411合约止跌反弹，主要因近期现货下跌后，供应端压力阶段性释放，并有利于后期二育进场，从技术面看，是区间底部支撑反弹。随着今日现货价格止跌企稳，部分二育开始进场，但观望者较多，市场整体比较谨慎，短期2411合约以震荡主，中长期可以以区间下方支撑作为多单进场点，谨慎操作，不建议过度看涨看跌，注意止盈止损。此外需关注2409合约升贴水情况。
1 二育肥猪阶段性释放
8月初因市场相对看好8月下旬学校开学以及天气转凉后的需求回暖，二育压栏惜售情绪较强，市场肥猪供应相对偏紧，标肥价差走扩，肥猪价格上涨，带动市场看涨情绪增加，上市企业以及集团规模化企业压栏压栏信心增加，现货价格突破20元/公斤平台以及前方高点，开始震荡上行，并在8月17日达到高点，全国生猪均价突破21元/公斤，两广以及南方部分省份地区生猪价格高点突破22元/公斤。
8月下旬，市场的二育肥猪开始陆续出栏，加上冻品肉释放，猪肉供应偏紧程度缓解，而需求并未明显改善，出现阶段性供应宽松，生猪价格从高位回落，截止到8月28日，截止全国生猪均价为19.1元/公斤，较8月中旬高点跌2元/公斤。今日因市场部分二育再度进场，生猪现货价格再度企稳。
7月初，生猪价格跌至8.5元/斤时，市场二育进场较为积极，也符合当时二育抄底的预期，这波释放的二育肥猪主要是7月上中旬补栏的商品猪。7月市场主要是滚动二育为主，8月上中旬现货价格持续上涨，二育采购成本增加，市场新进的二育并不积极，因此这波二育释放完后，从“贴秋膘”以及四季度肥猪需求量增加角度，9月以及四季度市场仍有一段压栏增重空间。从出栏体重以及标肥价差来看，出栏体重虽然持续增加，但幅度有限，而标肥价差再度走扩，可以看出市场的肥猪并不存在严重过剩，因此9月在价格合适的位置，有二育进场的需求。从近期市场信息以及调研来看，目前二育抄底进场的心理价位在18元/公斤左右。
图1：河南地区生猪均价
图2：标肥价差
图3：生猪周度出栏均重
2 产能持续恢复，8月出栏或将增加
农业农村部等五部联合发布2024年7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比增加0.07%，连续3个月环比上涨，同比减少5.4%。钢联样本企业数据统计，7月能繁母猪存栏量为 环比涨1.14%，同比减少2.37%，涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比增1.15%，卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增2.38%。7月官方以及钢联，卓创、涌益等三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比增加，从市场角度看，7月生猪价格继续上涨并在高位坚挺，市场对未来信心增强，随着养殖利润上涨并维持高位，预期8月能繁母猪存栏环比小幅增加。从钢联样本企业调查数据可以看出，自2月以来，仔猪出生数量整体呈现增加趋势，一方面是母猪产能逐步恢复，其次是生产性能逐步改善。从仔猪出生数量可以推算6个月后商品猪出栏量，因四季度是需求旺季，因此3-6月仔猪出生量增加体现了后市的供需双增的逻辑，是相对合理的，而7月之后出生的仔猪的对应的是明年1月商品猪出栏量，相对增量将导致后市的利空，这也是为什么01合约以及03合约贴水较大的原因。
18家上市公司7月商品猪（包含仔猪）出栏1285.47万头，环比增加10%，增量较大的主要是牧原，增加100万头，同比增加0.7%，1-7月商品猪（包含仔猪）出栏8853.8万头，同比增加4%。从目前商品猪出栏数量同比增加来看，上市以及集团企业生猪产能仍呈现小幅扩张的趋势，7月商品猪出栏开始环比增加，主要是6月部分压栏的生猪在7月开始释放，但多数企业7月整体仍处在相对压栏节奏，预期8月大部分企业环比出栏量增加。
图4：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比
图5：18上市公司月度出栏量（万头）
图6：样本企业出栏量及出栏计划（万头）
图7：仔猪月度出生数量及销量（万头）
3 屠企开机率小幅回暖，冻品库存持续走低
8月上中旬样本屠企开机率窄幅震荡，平均开机率为23.5%左右，较去年同期下降4个百分点。今年猪肉需求同比回落，一是宏观部分原因，二是现阶段屠宰企业亏损屠宰，屠宰企业以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作，白条走货较慢，终端消费整体并无明显改善。8月下旬在学校开学，团餐需求增加的情况下，开机率小幅回暖。结合近五年数据来看，随着天气转凉，预期终端需求呈现环比增加的趋势。
截止到8月23日国内重点屠宰企业冻品库容率为18.98%，呈现持续下降趋势，特别是近期下降幅度较快，处于相对低位，一是是屠宰企业屠宰利润持续亏损，只能以降低开机率，基本都以销定宰保鲜销，暂无分割入库操作，二是鲜肉价格走高好，鲜肉与冻品价差扩大，冻品价格优势更明显，下游深加工及餐饮等行业采购冻品猪肉积极性提高，因此本周冻品去库明显加快，预期下周国内冻品维持持续去库节奏。
图8：屠宰企业日度屠宰量
图9：重点企业屠宰利润
图10：屠宰企业冻品库容率
图11：鲜肉4号与冻肉4号价
4 基差以及价差回落
截止到8月28日，2409合约基差为90，临近交割也相对合理。在这波二育的供应压力释放后，盘面贴水也基本消化，预期进入9月盘面基差平水为主。若盘面再度出现贴水，这或将预示市场对9月生猪价格较为悲观，若平水或略显升水，将预示市场对9月生猪价格较为乐观。
因近期现货下跌后，供应端压力阶段性释放，并有利于后期二育进场，从技术面看，是区间底部支撑反弹，因此本周2411合约并没有跟随现货价格回调。截止到8月28日，2411合约基差为1070，在估值修复以及市场没有形成较强驱动下，短期基差震荡为主。
因2501合约是春节合约，最后交易日是在小年附近，这时屠宰企业多数放假，对于生猪来说属于需求淡季，加上二季度能繁母猪产能持续恢复，因此2501合约价格相对较低。近期现货带动近月合约下跌，2411合约以及2501合约的价差高位回调，在现货供给压力阶段性释放后，后期市场转变为二育逻辑，预期2411合约与2501合约价差将再度走扩，可择机正套，预期前高是压力位。
图12：2409及2411合约基差
图13：2411与2501合约间价差
免责声明
本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
