伊利股份2024中报点评

1、业绩：上半年实现营收597亿元，同比下降9.53%，其中，Q1实现325.77亿元，同比下降2.58%，Q2实现273.38亿元，同比下降16.54%。

上半年实现归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%，扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。其中，扣非归母净利润Q1实现37.28亿元，同比增长12.39%，Q2实现15.97亿元，去年同期为24.8亿元，同比下降35.61%。

2、主要数据

（1）液体乳：上半年实现营业收入 368.87 亿元，去年同期为424.23 亿元，同比下降13.05%。

结构上，常温白奶、低温白奶、低温酸奶线上、线下零售额市场份额均得到提升。潜台词是，常温酸奶业务，份额大概率有所下滑。

此外，主流产品份额提升，营收却同比下降，可归结为行业大环境的影响。

（2）奶粉及奶制品：实现营收145.09 亿元，同比增长 7.31%。

结构上看，“伊利”品牌婴幼儿奶粉零售额市场份额同比提升 1.7 个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到 16.9%，销售额实现逆势增长；

成人奶粉业务零售额市场份额较上年同期提升 0.5 个百分点，达到 24.3%，继续稳居市场第一；

面向终端消费的奶酪业务，公司线下零售额市场份额约 18.8%，较上年同期提升 1.2 个百分点；

面向餐饮专业客户的餐饮 B2B 业务，实现营收双位数增长。

（3）冷饮业务：营业收入73.22亿元，去年同期为91.58亿元，同比下降20%。

公告显示，公司冷饮线上线下市场份额均有所提升，表明，营收的大幅下滑，主要受行业大盘放缓及自身高基数影响。

（4）报告期，公司海外业务收入较上年同期增长 4%，其中东南亚业务剔除汇率因素的有机增长率为 7%。

（5）营收同比下滑，销售费用仍在增长：报告期内，销售费用116.3亿元，同比增长0.09%，原因系本期广告营销费用增加所致。

具体看，Q1销售费用60.1亿元，同比增长5.29%；Q2销售费用56.19亿元，同比下降4.94%。整体仍保持稳定。淡季不减广告投放强度，可视作利空，也可视作利好，见仁见智。

（6）关于毛利率：上半年，销售毛利率34.78%，同比提升1.63个百分点，但环比1季度下降1.01个百分点。

相比之下，蒙牛上半年销售毛利率高达40.26%，同比提升1.86个百分点。虽缺乏直接可比性，但从优然牧业高于行业的原料奶售价看，伊利让利上游奶源也是事实。

上半年，优然牧业原料奶平均售价为4.16元/公斤，远高于农业农村部公布的行业平均单价3.49元/公斤。优然牧业的原料奶主要供应伊利，佐证伊利高价收奶。

伊利持股优然牧业34.8%的股份，高价收奶，肉烂在了锅里。但毕竟不同于全资子公司，伊利股东还是吃亏的。

整体来看，伊利这份财报坐实了市场的担忧，也看不到业绩触底的信号，市场如何解读，主要取决于情绪和风险偏好。

如果大盘上涨，市场情绪回升，则可解读为阶段性利空出尽；若大盘继续下跌，市场情绪回落，这份财报可能会加剧股价下跌。

中长期看，行业逆风期，伊利主要产品市场份额仍在提升。只要对我国中长期乳制品消费有信心，对伊利就应该有信心。所以，短期涨跌并不重要，站在中长期，伊利仍是较好的长期持股标的，短期下跌带来的是买入机会。