文｜姜娅盛夏蒋祎江旭东顾训丁
汤学章王加熊齐月
上周食品饮料板块下跌2.56%，白酒/啤酒/调味品/休闲食品/乳制品/非乳饮料下跌2.21%/6.44%/1.81%/3.66%/3.79%/2.06%，消费整体需求处于弱复苏阶段。中报季过半，食品饮料中各板块呈现不同特征和预期。白酒板块更多企业开始呈现出利润承压态势，如何动态平衡增长和库存压力变得尤为重要。更长期看，渠道资金压力下，龙头企业增长中枢下移或为大概率事件。大众品多数品类需求端短期仍面临压力，成本端多数原材料价格下行形成利好，目前板块已较为充分地反映悲观因素，估值回落至历史低位，建议从独立成长、高股息率、低估值三条主线进行布局。
白酒：Q2市场总体疲弱，中秋国庆预计平稳。
华致酒行作为白酒市场中的龙头零售企业，反映了白酒市场销售疲软的特征，2024Q2实现收入/净利润18.1/0.1亿元（-14.8%/-49.1%）。在较差行业中观背景下，价格带间、地区间竞争烈度有所提升，对公司品牌力、组织力和产品力有更多考验。短期，资本市场和经销商端预期平稳。根据今日酒价微信公众号，2024年8月24日茅台/五粮液/青花20价格为2425/960/375元、较上周持平微降。
啤酒：Q2为全年压力点，板块料将迎短期拐点。
2024H1，百威中国/华润啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒实现收入-13.0%/-0.5%/+4.2%/+5.5%/+7.7%（量同比-8.5%/-3.4%/+3.3%/+0.7%/+1.4%；价同比-4.9%/+2.0%/+0.3%/+3.9%/+6.7%）。单看二季度，我们认为行业疲软原因有三方面。(1)天气：考虑到二季度中国长江及长江以南地区较为丰富的降雨，整体销量表现不佳（2024Q2行业规模以上产量同比-3.6%）；(2)场景：啤酒非现饮场景依旧保持正增长，餐饮渠道及夜场压力较大，致使产品结构表现较为一般；(3)2023年同期较高的基数。（2023Q2行业规模以上产量同比+4.6%）。展望下半年，啤酒行业逐步进入低基数区间，叠加原材料成本下行及天气转好，改善可能性较大。
乳制品：2024Q2或是全年业绩低点，短期终端需求偏弱、但上游产能已经在逐步退出。
2024Q2在渠道去库、原奶供给过剩压力较大、终端需求较弱、促销加大力度下，我们判断各家乳企基本面压力较大。H2以来，渠道库存已逐步恢复至健康水平，同时2024Q1以来上游原奶产能持续去化，乳企基本面压力或逐季度改善。考虑到乳制品下游需求仍承压，我们判断H2乳企收入及利润同比仍有缺口，但是缺口环比或有所收窄。
调味品：短期需求偏弱&竞争激烈，成本向好助力盈利提升，把握各企业差异化逻辑。
2024Q2行业下游需求偏弱、前期渠道库存较高等压力，同时各企业为追赶全年目标，在费用投放上保持较高强度，竞争较为激烈，因此我们判断调味品企业Q2收入端普遍增长承压，预计未来零添加系列调味品受益于健康化趋势仍然相对表现较好；利润端存在大豆等原材料价格下降带来的利好，判断毛利率均有改善，但考虑费用投放差异较大，各企业最终的盈利改善情况或存在分化。
餐饮供应链：短期需求平淡&成本向好，龙头企业积极应对期待改善。
2024Q2由于下游小B餐饮客户受消费大环境疲软导致经营承压，大B客户则同样将盈利压力向供应链企业进行传导，成本端上多数鸡肉类等原料价格处于低位对毛利率改善形成利好。参考龙头企业安井食品2024Q2收入同比+2.3%（主业同增约10%），归母净利润同比-2.5%，我们预计板块Q2业绩多数较为平淡，目前龙头企业仍在积极通过扩产品/扩渠道等方式寻找增量、抢夺区域竞品份额，体现业绩韧性。
轻餐饮连锁：Q2需求持续承压，关注店效拐点。
Q2轻餐连锁行业延续需求偏弱的趋势，店效和拓店均有压力。展望全年，我们认为轻餐连锁企业后续收入表现依赖餐饮业景气度修复，核心关注各企业店效拐点。盈利端，受益于鸭副、牛肉等成本回落，我们判断Q2轻餐连锁企业毛利普遍改善，但仍需关注竞争加剧背景下各企业的费用投放策略。当下行业景气度偏弱，建议关注短期估值回调较多的绝味食品。
零食：预计成长将环比降速，关注大单品的零食企业。
Q2具有渠道红利及成本红利的零食标的继续保持成长趋势，但是收入环比增长放缓，预计H2以及明年渠道红利零食企业仍将维持成长趋势，但成长增速中枢或逐步下移。
饮料：Q2行业承压，7月起动销向好，成本端整体有利，重点关注行业竞争。
Q2由于长江及长江以南区域雨水较多，各饮料公司销售均受到负面影响，尤其6月份，饮料公司普遍动销较弱、库存积累。7月以来，伴随天气状况的改善，行业增长有望提速；成本端，PET、糖价同比下降，均有利于企业净利增长。然而，7月天气改善情况下，各饮料企业在终端资源抢占、打折促销方面更多发力，目前在瓶装水、无糖茶等赛道中，价格竞争激烈，因此需重点关注行业竞争对企业销售及费投的影响。
风险因素：
消费景气度下行；白酒销售不及预期；政策推出力度、执行进度或效果不及预期；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。
投资策略：
虽然板块2024Q2基本面表现承压且复苏节奏仍存在不确定性，但目前板块悲观因素已较为充分地得到反映，估值已普遍回落至历史较低水平，综合考虑业绩预期以及估值水平，板块投资建议如下。
1）酒类：建议估值回落低位后增配优势品牌酒企；同时关注经济变化、批价走势，动态配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。
2）大众品：三条主线：(1)独立成长主线；(2)高股息率；(3)估值具备安全边际但短期基本面略有压力。
本文节选自中信证券研究部已于2024年8月26日发布的《食品饮料&酒类行业景气度跟踪系列—中报期过半，如何展望板块未来？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
