恩捷股份和星源材质都是锂电池隔膜行业的龙头企业，恩捷股份在业务规模、业务结构方面优势明显，但同时在2023年行业环境发生变化时，企业受影响较大。星源材质更注重研发，未来有更多的利润增长点，创始人通过掌握董事会提名权对公司进行控制，是其公司治理的亮点。
一、财务数据对比：恩捷股份业务规模方面领先优势大
恩捷股份和星源材质都从事锂电池隔膜行业，受到相同的政策和行业环境影响，在营业收入方面，整体保持相同的趋势，其中个别年份的数据有所差异，例如2018年，由于恩捷股份与红塔塑胶进行了重大资产重组，营业收入有较大的增加，2023年，由于锂价下行，受到下游锂电池生产商去库存的影响，恩捷股份的营业收入出现下降，但星源材质的营业收入却在增加，主要原因为：星源材质2023年的主要产品销量增加了48.49%，而恩捷股份仅增加了16.82%。
营业收入的高低也是公司业务规模大小的直观体现，恩捷股份的营业收入一直保持较大的领先，2016年，恩捷股份的营业收入为11.5亿元，超过星源材质的两倍，2023年为120.4亿元，超过星源材质的三倍。
净利润是公司盈利能力的体现。2023年，与星源材质相比，恩捷股份的净利润下降得更为明显。通过毛利率的变化发现，恩捷股份2022年毛利率为47.83%，2023年降低至37.43%，下降幅度较大，而星源材质2023年的毛利率基本维持与2022年同一水平。
恩捷股份的毛利率和净利率在2023年下降幅度较大，星源材质小幅下降，主要原因在于两家公司受到下游企业去库存策略影响，恩捷股份2023年锂电池隔膜生产量为70.99亿平方米，库存量为19.69亿平方米，库存量数量较大，对公司营业收入和净利润均造成了较大影响，星源材质2023年的生产量为25.89亿平方米，库存量仅为1.2亿平方米。另外，星源材质2023年收到的政府补助为1亿元，比2022年多了7200万，2023年恩捷股份收到的政府补助为9000万元，比2022年少了8000万。
2016年~2023年，星源材质的研发投入占比一直高于恩捷股份，与恩捷股份相比，星源材质的的业务规模相对较小，但是持续的研发投入、开发新技术，可能使公司的生产成本下降，也可能会给公司创造新的业绩增长点。
同时，对比2023年两家公司的净利率和毛利率，发现星源材质的毛利率更高，但是净利率却低，从研发投入上看也能解释这一现象，星源材质的研发投入更高，使公司的费用增加，降低了净利润，因此净利率也低于恩捷股份。
从财务数据上来看，恩捷股份由于体量大，营业收入和净利润都明显高于星源材质，在2023年行业环境发生改变时，恩捷股份的业绩受影响更大。
二、业务对比：恩捷股份的业务结构更加多元化
1、恩捷股份的业务结构更加多元化
恩捷股份有几大业务，分别使锂电池隔膜、无菌包装、BOPP薄膜和特种纸，其中锂电池隔膜2023年的业务占比为84%，是公司的主营业务，星源材质全部的营业收入均来自锂电池隔膜业务。
从公司背景来说，无菌包装、BOPP薄膜和特种纸是公司的传统业务，锂电池隔膜业务是2010年开发的新业务，从业务结构上来看，恩捷股份呈现以锂电池隔膜为主、几个传统业务为辅的多元化结构。相比于星源材质的单一业务，恩捷股份的业务结构更加健康。
2、恩捷股份受原材料价格影响更大
2023年，受行业影响，在营业收入下降的情况下，恩捷股份的总营业成本同比上升了17.69%，膜类产品是其主要产品，该产品的原材料成本同比上升22.31%，占营业成本的比重为53.86%，也有所上升；星源材质同样受到锂价及下游企业去库存的影响，原材料成本出现了小幅的上升，锂电池隔膜的原材料成本占营业成本的比例为39.69%。
与星源材质相比，恩捷股份的原材料成本占比更高，受到原材料价格影响更大，在下游企业去库存的影响下，整体业绩的变化更加明显。
3、产品单价及原材料价格有较大差异
现在市场中隔膜的工艺有三种形式：干法隔膜、湿法隔膜和涂覆隔膜，其中干法隔膜和湿法隔膜占据的市场份额更多，2023年国内的出货量分别为47.5亿平方米和129.4亿平方米，比例为1：2.7，三种隔膜的性能和成本关系如下：
2023年，星源材质锂电池隔膜的销售收入为29.8亿，销售量为25.29亿平方米，单价近似为1.178元/平方米，恩捷股份锂电池隔膜的销售收入为100.8亿，销售量为62亿平方米，单价近似为1.625元/平方米，在单价方面，恩捷股份较高。
在原材料方面，星源材质锂电池隔膜的材料成本为6.58亿，生产量为25.89亿平方米，单位产量的材料成本约为0.25元/平方米，恩捷股份锂电池隔膜的材料成本为60.67亿，生产量为70.99亿平方米，单位产量的材料成本约为0.85元/平方米。
因此，与星源材质相比，恩捷股份产品的售价和单位成本相对较高。
三、管理对比：星源材质独特的掌握控制权的方式
1、恩捷股份的股权结构更健康
在股权结构的设计上，恩捷股份共有六部分的家族持股，合计持股比例为42.17%，该部分股权经签署一致行动协议后由公司创始人李晓明所控制，除了家族股份以外，公司没有持股比例较大的股东，因此公司的控制权相对稳定。
在星源材质的股权结构中，创始人陈秀峰持股比例仅为12.68%，且为公司的最大股东，尽管陈秀峰依然是公司的实际控制人，但公司的股权结构高度分散，星源材质的股权结构有一定风险，公司的控制权存在隐患。
问题：陈秀峰仅持股12.68%，为何能成为公司的实际控制人？
按照《上市公司收购管理办法》，有以下情形之一，视为拥有上市公司控制权：
1．为上市公司持股50%以上的控股股东；
2．可以实际支配上市公司股份表决权超过30%；
3．通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任；
4．依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响；
5．中国证监会或者本所认定的其他情形。
首先，星源材质的股权高度分散，第一大股东陈秀峰仅持股12.68%；同时，二股东德意志美国信孚银行持股比例较小，仅为4.72%，与陈秀峰的持股比例有较大差距，即便与中小股东联合投票表决，也不能对表决产生较大影响；最后，根据公司法规定，只有单独或合计持有公司3%以上股份的股东才有董事会的提名权。
综合以上三点，陈秀峰通过对董事会提名权的掌控，成为了公司的实际控制人。
利用小比例股权控制一家公司有很多种方法，像星源材质这种通过董事会的选任进行控制是其中一种，这也是星源材质公司治理的一大特点。另外还可以通过A/B股、投票委托、股份代持和一致行动人协议等方式进行控制。
