分歧前所未见, 动荡在所难免! 这届央行年会恐怕只能达成一个共识

本周，各国央行行长将齐聚一堂，参加全球最著名的年度经济论坛之一。他们将发现，他们之间的分歧可能比疫情爆发前的任何时候都要大。

多年来，美联储、欧洲央行和许多发达国家同行的评估大致相同。2020年新冠危机爆发之初，他们降低利率，注入流动性。而当后来的通胀明显不会自行消失时，他们实施了几十年来最积极的紧缩政策来应对通胀。

甚至在一年多以前，欧洲央行的货币政策主管们在葡萄牙辛特拉举行的年度会议上还持同样的观点——他们认为在抑制通胀方面还有更多工作要做。英国央行行长贝利当时表示，“我们面临着共同的冲击”，“影响着我们所有人”。

如今，随着通胀回落，但仍高于2%的目标，官员们在权衡物价压力过大的风险和经济陷入衰退的危险时，彼此间的分歧拉大了。对于投资者来说，这将是一个更加动荡的背景。

两个多月前，欧洲央行已经下调了基准利率，但美联储尚未扣动扳机。英国央行于8月1日采取行动，但其政策制定小组仅以5比4的微弱优势通过降息决定。澳洲联储主席本月引述了利率辩论双方的批评意见，一些人主张收紧利率，一些人则呼吁放松利率。

澳洲联储主席布洛克在8月6日维持利率不变后的新闻发布会上说：“我希望我能有他们那样的把握。问题在于，虽然我们有很多数据可以告诉我们过去发生了什么，但经济模型并不能完全捕捉到经济发生了什么。”

美联储主席鲍威尔将于周五在堪萨斯城联储主办的怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）研讨会上发表讲话，他在上个月表示，“预测者们不断感到惊讶”。 今年会议的主题是“重新评估”货币政策的有效性及其如何传导至更广泛的经济。在这次会议上，主要央行的高层代表通常都会出席，这也有助于形成投资者的预期。

美国经济的各种迹象喜忧参半——7月份的就业报告比经济学家预测的要弱得多，但当月的零售销售却好于预期，判断何时放宽以及放宽多少变得更具挑战性。这也反映在杰克逊霍尔会议前的期货市场上。

一年期联邦基金期货的波动幅度是今年以来最大的。上周，该合约的30天已实现波动率跃升至1.86，为2023年6月以来的最高值，当时该波动率因美国地区银行业危机而升高。目前的读数几乎是1991年以来数据平均值的三倍。

7月份的就业报告显示失业率出乎意料地飙升，加上股市下滑，交易员们开始押注美联储将在9月份的会议上降息50个基点，甚至提早降息。现在，期货交易表明，美联储更有可能采取较小的25个基点的降息举措。

上周，新西兰出现了一个极端的例子，说明央行行长们在经济周期的这个阶段所面临的不确定性。新西兰联储意外降息令观察家们大跌眼镜，而在三个月前，该联储曾发出信号，要到明年才会采取降息措施。

新西兰联储的突然转变“让人对该行对经济的解读和预测产生了巨大的疑问——坦率地说，这让人很难相信它的判断，”政策智库Infometrics驻新西兰惠灵顿的经济学家布拉德-奥尔森（Brad Olsen）说。“观点的摇摆不定也意味着没有人能确定下一步会发生什么。” 新西兰联储的官员为自己的行动进行了辩护，称他们是根据当时掌握的信息做出的反应。新西兰联储主席奥尔随后表示，今后的行动可能会“谨慎”和“有分寸”。

出其不意的举动新西兰联储的这一举动是在日本央行行长不得不迅速重新调整其信息之后一周发生的。

7月31日，日本央行出人意料地将关键利率上调了15个基点，并在政策声明中加入了前瞻性指引，预示着未来将进一步加息。到8月7日，在股市暴跌、日元飙升之后，日本央行发出了强烈的鸽派信号，承诺在市场不稳定时不加息。 在欧洲，央行官员们正面临两难境地，最近的物价数据显示，欧元区通胀率意外上升至2.6%，同时有迹象表明经济表现比预期的要差。官员们预计通胀率将在2025年底达到2%的目标，但他们始终强调不确定性很高。

一些政策制定者，如希腊的扬尼斯-斯托纳拉斯（Yannis Stournaras），认为经济增长疲软进一步证明有理由采取更多宽松政策，而另一些政策制定者则强调，通胀仍然十分棘手。管委会成员伊莎贝尔-施纳贝尔（Isabel Schnabel）在7月底表示：“我们需要保持警惕。”

市场预计欧洲央行今年还会有两次降息，第三次降息的可能性超过50%。

普遍不确定性本月英国央行货币政策委员会的投票出现分歧，贝利与自己的首席经济学家休-皮尔（Huw Pill）意见相左，后者对降息投了反对票。贝利在8月份的会议后表示，利率制定者对经济可能出现的多种情况中的哪一种并不确定，对其可能性也有不同的看法。

这些情景包括“预设”的价格压力释放情景，以及不太乐观的结果，即价格和工资设定的永久性变化需要更长时间的紧缩政策。贝利说，由于“高度不确定性”，该报告提出了多种备选方案。

总而言之，不确定性可能是所有央行行长都能达成共识的一件事。