作者王介超中信建投证券金属新材料首席分析师
邵三才中信建投证券分析师
根据商务部、海关总署发布的公告，自9月15日起，我国将对锑等物项实施出口管制。
这一政策其实早有先兆。6月22日，国务院公布的《稀土管理条例》第31条中指出：“稀土产品及相关技术、工艺、装备的进出口，应当遵守有关对外贸易、进出口管理法律、行政法规的规定。属于出口管制物项的，还应当遵守出口管制法律、行政法规的规定。”“对稀土之外的其他稀有金属的管理，国务院相关主管部门可以参照本条例的有关规定执行。”这为本次公告奠定了基础。而此前美欧日等早已将锑列入战略资源，2022年美国国会甚至曾讨论对锑等物资进行战略储备。此次出口管制更是表明锑资源的战略价值已被国家层面所认可。此外，由于锑资源的天然稀缺属性，以及对于军工、民生的战略意义，锑相关标的的估值中枢有望上移。
此次出口管制或影响相关产品出口数量，且后续海外锑产品生产将受资源、技术、产能建设三重限制。根据本次公告内容，共6类锑相关产品及金锑冶炼分离技术受出口管制影响。国内锑相关产品出口主要系未锻轧锑(本次公告中限制的氧化锑产品其纯度须大于等于99.99%，实际出口的锑的氧化物大部分并非99.99%纯度)，2018年至今，未锻轧锑出口量基本在0.5万-1.3万金属吨波动，2021-2023年出口量分别为1.1万、1.1万、0.5万金属吨。此外，除物料外，金锑冶炼分离技术同样受出口管制影响，由于目前海外大部分锑矿均为金锑伴生矿，且此前大部分海外锑矿均系先进口至国内冶炼，制成产品后再出口。因此，即便有原料供应，海外仍将面临冶炼技术、产能建设等多重限制。
在此情况下我们进行价格推演，看涨锑价格。预计供给偏紧态势不变，即使俄矿进口问题得到解决，短期也大概率只会是小批量进口，且后续能否大规模进口不确定性仍较大。更重要的是需求端，进入8月下旬需求有望复苏，组件排产恢复将带动玻璃等辅材受益。“金九银十”下游需求好转，阻燃剂补库箭在弦上。此外，目前海外供需较之国内更紧，因此距出口管制正式实施的1个月内，海外其实是更为迫切的一方，抢出口需求将极为旺盛。
不过，锑需求也面临一些可能的风险因素。第一，世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。第二，美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性，制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。第三，尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿仍有待进一步提振。若地产销售不能改善，对国内部分有色金属消费将不利。(中新经纬APP)
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