文|翠鸟资本
两年前，国内涂料龙头三棵树（603737.SH）的老板洪杰，喊出了一个口号——“未来五年奋进千亿”。
有了老板的雄心壮志，“百亿小目标，千亿大梦想”的标语，就这样高调地挂在了三棵树的官网上。
然而，进入2021年，伴随着房地产市场深度调整，作为产业链上游的三棵树，受到波及。
一方面，没了房地产这棵大树，建材行业的增长预期很难得到支撑，以至于公司营收增长出现放缓；另一方面，陷于“恒大们”所困，净利润也呈现大幅下降，应收账款更是高企。
在三棵树的官网上，小目标大梦想的标语，也早就被偷偷摘下了。
利润腰斩
应收账款高企
07月31日，三棵树发布了2024年半年报，财报显示，今年上半年，三棵树的营业收入达到57.6亿元，同比增长0.42%。
然而，净利润的下滑则揭示了潜在的问题——归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元，同比下降32.38%，扣非净利润更是下降了64.36%。利润表现，一把回到了六年前。
现金流是企业的“血液”。
在今年上半年，三棵树的经营活动现金流量净额由去年的1.949亿元锐减至-4173万元。造成这一局面的主要因素是货款回收的减少。这种情况提示着三棵树在应收账款管理方面的隐忧。事实上，2016年上市以来，这方面的问题始终不小。
财报显示，2024年上半年三棵树应收款同比下降10.92%，但与2023期末相比增长了18.32%。应收款有抬头的迹象。
截止2024年上半年，三棵树应收账款为57.02亿元。将近60亿的应收账款像座大山一样，随时可能让三棵树和洪杰喘不上气来，原因是由于房地产下行、开发商暴雷，三棵树名下形成规模庞大的应收账款，让公司一直存在计提坏账情况。
受困于“恒大们”
2021年开始，房地产市场深入调整，恒大、融创、蓝光发展、华夏幸福、阳光城、中南建设、富力地产、金科股份等房企流动性危机爆发，三棵树受到波及。随着房企们相继都步恒大后尘，一个个出现经营危机，三棵树的大客户们无一例外全变成了烂账，接连两年被迫多次大手大脚计提坏账损失。
梳理发现，2021年，三棵树因计提信用减值损失逾8亿元。紧接着，2022年三棵树材料在与恒大公司的交易中，因恒大拒不配合签订购房合同和办理房产网签备案手续，导致损失惨重，涉及金额达1.9亿，占当年净利润的60%。到了2023年，三棵树继续计提资产减值损失（含信用减值）5.12亿元。
值得注意的是，今年1月起诉恒大系立案后，三棵树也等来了一审判决。7月8日晚，三棵树发布公告称，与恒大系的票据追索权纠纷一案一审结束，判决明确，恒大系支付汇票金额1115.01万元以及相应利息。
但众所周知，恒大如今深陷泥潭，早已成为失信被执行人，即便三棵树胜诉，这笔资金执行难度也相当大，三棵树收回款项恐怕就是遥遥无期了。
除恒大之外，三棵树还涉及其他大量诉讼和仲裁。
截至7月26日，除已披露的累计诉讼、仲裁情况公告外，三棵树及下属子公司连续一年内发生的诉讼、仲裁事项共238起，累计涉及金额约2.47亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.11%。其中，涉案金额达1000万元以上的诉讼案件共三起，标的金额分别为2514.49万元、1581.65万元和1379.27万元，涉及买卖合同纠纷和票据纠纷，且三棵树方均为原告。
一方面是钱收不回来，但另一方面三棵树偿还债务的压力又越来越大了。
历经连续2年半下降后，截止2024年6月30日，三棵树的资产负债率仍达80.9%，远超70%的监管红线。同期，三棵树持有的现金资源不到16亿，其中有9个多亿属于保证金，因此实际能自由支配的现金只有6亿出头。
如今，外界更关心的是，三棵树究竟何时才能够解决得了当下困境？
B端的严重依赖
值得注意的是，尽管已经因房企违约付出沉重代价，但三棵树仍走不出对B端客户的依赖，面向B端客户的工程墙面漆至今仍是三棵树的第一大收入来源。
直至今日，三棵树面向B端客户的工程墙面漆业务仍旧居高不下。财报显示，2021年至2023年，来自工程墙面漆的收入分别为46.65亿元、42.69亿元、46.76亿元，占营业收入的比例为40.82%、37.65%、37.48%。
一直以来，三棵树的销售模式太依赖房地商，而偏偏大型房企又相对强势，尤其是与恒大的深度捆绑，成为了三棵树业绩上的炸弹，这让其陷入了前所未有的困境。
B端客户的应收款项无法收回的难处以及由此带来的连锁反应，想必三棵树最为清楚。对三棵树而言，这些款项并不是可有可无，而是至关重要，毕竟企业的资金链已经明显承压。
既然如此，三棵树是否对合作的B端客户付款周期、方式进行过约束？如何避免未来还会有巨额应收款项沦为坏账？这都是需要思考的问题。
自恒大拒付商票推倒第一块多米诺骨牌起，三棵树就陷入了计提巨额坏账、利润下滑、股价下跌的连锁反应里，面对眼前这些困境，洪杰该如何力挽狂澜？
