红星美凯龙2024年上半年预计亏损超12亿元。
作者 | 李非林
来源 | 债市观察
“易主”厦门国资建发股份一年后，红星美凯龙（601828.SH 1528.HK）交来了2024年上半年的业绩预告，但数据并不那么好看，同比由盈转亏，红星美凯龙的经营困境也因此摆在大众眼前。
近日，为优化债务结构，红星美凯龙制定了一项融资计划。
8月6日，红星美凯龙公告称，将与全资子公司上海星凯程鹏企业管理有限公司（简称“星凯程鹏”）联手中国信达、信达资本共同出资设立合伙企业，该合伙企业通过成立特殊目的公司（SPV），以自有资金及银行贷款来完成建议交易事项。
图源：公告
而此次交易要承接的是烟台红星国际家居管理有限公司（简称“烟台红星”）100%股权，作价9.8亿元，并且会提供13亿元的借款以清偿烟台红星的存量贷款，共计支付金额22.8亿元。
红星美凯龙A股和港股公告显示，通过设立SPV，不仅可以优化负债结构，SPV也将进一步从独立第三方金融机构获得更多融资。
有市场分析人士在社交媒体上发表评论认为：有中国信达的资源加持和品牌背书，红星美凯龙从金融机构获得资金的难度要比自己独立去融资小的多，这是一笔共赢的交易。
不过，对于该融资计划，二级市场上并没有太积极的信号反应。消息发出后第二天8月7日，美凯龙A股报收2.42元/股，跌幅2.02%，总市值105亿元，港股报收1.230港元/股，跌幅0.81%，总市值54亿港元。
红星美凯龙在2024年上半年由盈转亏，这对于大股东建发股份后续的运营来说，无异于一场挑战。此次公布的融资计划又是否是建发股份与美凯龙在运营上积极互动的表现，未来红星美凯龙又将有哪些动向呢？
01
巧设融资计划
据公告显示，星凯程鹏、中国信达、信达资本共同出资成立的合伙企业为天津信美企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“天津信美”）。
星凯程鹏、中国信达及信达资本各自以实缴出资的方式作为天津信美的股权向其提供资金，认缴额分别为8亿元、5亿元和100万元，持股比例则分别为61.49%、38.43%和0.08%。
同时天津信美和信达资本子公司鑫盛利保则共同出资设立特殊目的公司（SPV）厦门信美企业管理咨询有限公司（简称“厦门信美”），其中天津信美持股99%，鑫盛利保持股1%。此次收购烟台红星全部股权及清偿其存量贷款，便由厦门信美完成。
图源：罐头图库
值得注意的是，厦门信美除发挥融资计划功能外，还没有开展实际经营，也没有相关财务数据。
美凯龙这次的融资计划为何瞄准了收购烟台红星呢？烟台红星财务数据显示，截至2023年12月31日，总资产为27.47亿元，总负债14.35亿元，净资产13.12亿元，净利润为-4495万元，不过2024年1月至4月，烟台红星实现则净利润4441.32万元。
截至4月30日烟台红星市场价值为9.9亿元，账面价值为13.56亿元，减值率为26.98%。
交易完成后，烟台红星将成为红星美凯龙的全资附属公司。红星美凯龙表示，这将改善其资产及负债结构，并提振资本市场信心，有利于公司的经营和长远发展。
据服务买方投资者的第三方评级机构邦得数字（北京）科技有限公司（简称“BonD邦得”）分析称，红星美凯龙自身压力很大，该融资行为系公司正常的股权融资，实质系公司与中国信达的明股实债，信达作为该笔股权融资的优先级，上市公司作为劣后级，款项实质用新的借款置换上市公司旧的借款。
02
红星美凯龙的困境
公开资料显示，2015年，红星美凯龙于香港上市，2018年又在A股上市，也被称为“中国家具零售A+H第一股”。上市后，红星美凯龙市值一度近千亿，创始人车建新的身家也随之暴涨，同年10月，车建新385亿财富排名当年胡润百富榜第61位。不过近年来红星美凯龙却陷入亏损、控股股东变更等风波。
2015年到2019年5年里，车建新为了快速占领家具市场，开启了扩张模式。
2016年，红星美凯龙的发展势头一度超过万达，拥有200多家家居Mall的红星美凯龙，是当时全球拥有大型商业Mall最多的运营商。车建新也由此被称为“全球Mall王”，而此前，车建新还许下未来要打造1000座实体家居Mall的愿景。
图源：罐头图库
到了2020年，红星美凯龙共经营家居商场达到了478家，商场经营面积超过2424万平方米，资产体量已达千亿。不过背后的经营、管理成本和债务负担也随之水涨船高。
2020年，红星美凯龙的营业成本达到了54.8亿元，其中管理费用高达16.81亿元，而在扩张伊始的2015年，红星美凯龙的营业成本才22.41亿元，管理费用仅7.42亿元。
此前2019年营收利润仍在高位，但到了2020年，红星美凯龙营收142.4亿元，同比下降13.56%，归母净利润为17.32亿元，同比下降61.37%。
尽管2021年营收利润有所回暖，但也未能回到2019年以前的水平，此后红星美凯龙业绩便一路下滑，至2023年营收仅为115.15亿元，创上市以来新低，归母净利润则亏损22.16亿元，同比下降496.78%。
业绩下滑的同时，相关负债也在增长，截至2023年底，红星美凯龙一年内到期的非流动负债为91.36亿元，同比增长34.61%，短期借款为49.72亿元，同比增长148.72%，流动负债合计285.92亿元，同比增长12.74%。而同时期账上货币资金仅为29.74亿元。
图源：wind
7月9日，红星美凯龙发布2024年半年业绩预告，红星美凯龙预计上半年亏损12.1亿元至16.4亿元，较上年减少14.67亿元至18.97亿元，上半年归母净亏损10.2亿元至13.8亿元，较上年减少11.4亿元至15亿元。
对于亏损的主要原因，红星美凯龙表示，半年度投资性物业估值下调近8亿元；对各类资产的可回收金额进行了定期初步测算，对本期利润负向影响约5亿元；因战略性布局调整形成的本期损失超1亿元。
业绩下滑，红星美凯龙也开始了关店模式，据2023年年报数据，2023年红星美凯龙无新开自营商场，并关闭了5家商场。
在今年一季度，红星美凯龙也在多地关店撤退。据“南都·湾财社”报道称，今年前5个月，红星美凯龙关闭了6家商场。在5月福州会展中心、山西阳泉新区的商场关闭后，位于湖南邵阳的红星美凯龙也通知将在7月底闭店。
不过对于关店的情况，红星美凯龙在7月4日公告中做出回应，称近期个别商场因战略布局调整或者合同到期等原因闭店，不影响公司整体运管状态，公司现自由、租赁、合营联营及不同管理深度的委管家居商场均处于常态化运营状态。
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03
未来如何破局？
红星美凯龙的第一大股东此前是红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”），车建新为实控人。但红星控股爆发债务危机，为解决债务问题，车建新近年来几次出售旗下重磅业务板块公司的股份。
2019年红星美凯龙牵手阿里，后者获得了红星美凯龙13.7%的股份，成为公司第二大股东；但到了2021年，车建新把旗下7家物流子公司23亿卖给了远洋；紧接着又把80%的物业股权以6.96亿元的价格转让给旭辉。
2023年6月车建新又以62.86亿元的价格把红星美凯龙29.95%的股权卖给了具有国资背景的厦门建发股份，交易完成后，红星控股退居第二大股东，创始人车建新也失去了对自己一手创办的上市公司的实际控制权。
今年6月，红星控股又公告称由于现金流日趋紧张，公司可能无法清偿到期债务，为避免债务风险恶化，已经向法院申请重整。
消息发出后，即引发业界广泛关注。
红星美凯龙也随即做出澄清，称第二大股东红星控股的重整仅涉及红星控股自身法人主体，不会对公司日常经营及财务状况产生重大影响。红星美凯龙与红星控股在业务、人员、资产、机构、财务等方面均保持独立。
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8月6日的临时股东大会显示，红星美凯龙将审议一份议案，主要内容是对车建新与他控制的红星控股此前作出的部分自愿性承诺豁免，以及将红星美凯龙此前按月披露的商场租金数据，改为在年报和半年报中定期报告。
据“华尔街见闻”援引AMC人士观点，红星美凯龙这份议案，主要目的是降低红星控股破产重整和红星美凯龙持续业务调整，对上市公司的影响。
随着二股东破产重整，近期，大股东建发股份也在运营上加强与红星美凯龙的互动。
在建发股份入主后，红星美凯龙已经在业务层面发生了一系列变化。红星美凯龙不再只是个卖场，而是集结生态链上的能力，意图打造家装流量的第一入口；此外，它还联手建发股份旗下汽车经销商建发汽车，涉足新能源及二手车销售的业务。
据红星美凯龙公告，其与建发股份除订立采购商品协议、提供服务总协议及租赁总协议之外，还与建发清洁能源订立了购买电力框架协议。
红星美凯龙执行董事、副总经理、财务负责人杨映武曾公开表示：红星美凯龙的资金充足，经营稳健；自成为红星美凯龙第一大股东后，建发股份在不到半年的时间便对红星美凯龙的管理体系、经营管理、业务发展等层面进行提升和优化，成效显著，红星美凯龙与控股股东建发股份之间的协同效应正在显现。
